博時(shí)基金魏鳳春：多國(guó)跟進(jìn)美聯(lián)儲(chǔ)降息 全球金融條件整體偏寬松

　　上周，全球股市繼續(xù)下跌，新興市場(chǎng)股市跌幅稍大。美財(cái)政部在特朗普授意下將中國(guó)列為“匯率操縱國(guó)”，引發(fā)全球金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，歐美日等發(fā)達(dá)股市繼續(xù)下跌，韓國(guó)等新興市場(chǎng)跌幅相對(duì)稍大。A股港股等顯著調(diào)整，主要股指跌幅均在-3%以上。國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)維持平衡略緊狀態(tài)，短端利率在周中下行之后上行，全周無顯著變化。受避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)債市繼續(xù)顯著上漲，利率債表現(xiàn)好于信用債。商品方面，受外圍擾動(dòng)與美國(guó)原油庫存上升的不利影響，油價(jià)一度大幅下跌，但沙特限制出口挺油價(jià)的表態(tài)促使油價(jià)有所反彈，全周仍有2%以上的跌幅。基本金屬分化，部分品種如鈷、鎳、銅等因供給擾動(dòng)而上漲，國(guó)內(nèi)黑色系商品因下游需求進(jìn)入淡季而加速下跌。農(nóng)產(chǎn)品(000061)方面，國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格因庫存改善、人民幣貶值而強(qiáng)勁上漲。美元指數(shù)小幅回落，人民幣對(duì)美元匯率跌破7，貶值約1.7%，金銀受避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)顯著上漲。

　　展望本周，海外經(jīng)濟(jì)方面，繼美聯(lián)儲(chǔ)降息后，上周多國(guó)跟進(jìn)降息，全球金融條件整體偏寬松。美聯(lián)儲(chǔ)四位前主席沃爾克、格林斯潘、伯南克、耶倫聯(lián)合發(fā)表署名文章，呼吁保持美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，但特朗普隨即公開批評(píng)其緊縮政策太快太重的錯(cuò)誤。美聯(lián)儲(chǔ)與特朗普政府之間的矛盾明顯更加尖銳，這將增加未來流動(dòng)性預(yù)期的不確定性。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，7月CPI同比2.8%，PPI同比降0.3%，通脹數(shù)據(jù)對(duì)貨幣政策影響較小。7月出口環(huán)比改善，集中于對(duì)歐盟和非美日歐地區(qū)的出口，我們維持下半年出口同比下滑的判斷。貨幣政策執(zhí)行報(bào)告未釋放與政治局會(huì)議不同的信號(hào)，措辭寬松程度介于去年末和今年四月之間。匯率破“7”應(yīng)視為對(duì)負(fù)面沖擊的緩沖，美國(guó)將中國(guó)列為“匯率操縱國(guó)”，中方回應(yīng)強(qiáng)硬。

　　具體來看，A股方面，人民幣匯率破7，美方列中國(guó)為“匯率操縱國(guó)”，市場(chǎng)預(yù)期和投資者情緒一致悲觀。短期看，有份量的負(fù)面信息逐漸被市場(chǎng)所預(yù)期，但部分結(jié)構(gòu)細(xì)節(jié)如盈利預(yù)期改善、7月出口回暖等，可能會(huì)是市場(chǎng)支撐。結(jié)構(gòu)繼續(xù)偏金融地產(chǎn)與科技。

　　港股方面，港股估值與資金面都維持改善態(tài)勢(shì)，但本港局勢(shì)、外部市場(chǎng)的不利波動(dòng)對(duì)港股也會(huì)有壓制，盈利預(yù)期也難見改善。結(jié)構(gòu)方面建議以高股息的金融地產(chǎn)，以及高政策彈性的非必選消費(fèi)為主。

　　債券方面，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)，避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)海外國(guó)債利率進(jìn)一步走低，內(nèi)外利差再次走闊確保了國(guó)內(nèi)債市的相對(duì)安全。結(jié)構(gòu)以中高等級(jí)信用債為主。

　　原油方面，全球貿(mào)易局勢(shì)緊張引發(fā)需求擔(dān)憂，對(duì)短期油價(jià)構(gòu)成壓制，但隨著煉廠超季節(jié)性檢修結(jié)束，需求有望季節(jié)性回暖，同時(shí)中東拉美等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)猶存，油價(jià)跌幅有限。

　　黃金方面，人民幣匯率破7是風(fēng)險(xiǎn)釋放，而非全球貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的開啟，金價(jià)受避險(xiǎn)情緒的驅(qū)動(dòng)已經(jīng)充分。本周美國(guó)將公布CPI和零售數(shù)據(jù)等，考慮短期基本面依然偏強(qiáng)，預(yù)計(jì)金價(jià)可能偏強(qiáng)震蕩。