富榮基金錢偉：美聯(lián)儲降息分裂的背后反應(yīng)了什么？

　　北京時間今天凌晨02:00，美聯(lián)儲7月利率決議如期降息25個基點(diǎn)，8月1日結(jié)束縮減資產(chǎn)負(fù)債表。這是美聯(lián)儲近十年來首次降息。美聯(lián)儲為什么會降息？會帶來哪些連鎖反應(yīng)？對我國國內(nèi)的貨幣政策、債市、股市又有何影響？圍繞這些大家關(guān)心的問題，富榮基金宏觀研究員錢偉博士帶來了他的觀點(diǎn)分享。

　　1、美聯(lián)儲為什么會降息？

　　錢偉：聯(lián)儲官方回應(yīng)的原因包括促使通脹更快回歸2%目標(biāo)水平、以及應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易緊張帶來的負(fù)面影響，但除此之外，本次降息的一些基本面原因還有：

　　（1）經(jīng)濟(jì)增速下滑，基準(zhǔn)利率的合適區(qū)間需要進(jìn)行修正。今年上半年，美國經(jīng)濟(jì)實際增速較去年回落大致0.4%-0.5%的水平，導(dǎo)致基準(zhǔn)利率已經(jīng)處于經(jīng)濟(jì)增速上方。歷史經(jīng)驗看，金融危機(jī)后，基準(zhǔn)利率略低于經(jīng)濟(jì)增速是一個合意水平。從這個角度看，本次降息是對去年底加息的一次修正。

　�。�2）需要對短端利率與基準(zhǔn)利率倒掛的問題進(jìn)行修復(fù)。從貨幣市場看，3月期限的國債收益率不足2.1%，已經(jīng)低于基準(zhǔn)利率30個BP左右。美聯(lián)儲存在使用降息來修正利率倒掛問題的必要性。

　�。�3）企業(yè)債務(wù)償還壓力逐漸增大，需要低利率環(huán)境予以配合。美國非金融企業(yè)杠桿率目前已處于歷史高位水平，從2020年開始，特別是高收益?zhèn)�的償還壓力將顯著增大。為了緩解企業(yè)的利率負(fù)擔(dān)，有必要進(jìn)行降息。

　�。�4）外部壓力也是降息的重要原因。首先，本輪美股的繼續(xù)上行，估值的推升起到核心作用，而此前市場已經(jīng)納入了較大的降息預(yù)期，一旦不降息，美股可能面臨較大的調(diào)整。其次，特朗普在輿論上也頻繁施加壓力。因此，聯(lián)儲在一定程度上也被金融市場和政治環(huán)境所“要挾”。

　　2、降息后，美聯(lián)儲后面的政策會如何走？

　　錢偉：美聯(lián)儲在降息議題以及后續(xù)展望上出現(xiàn)了明顯的分歧。由于本次降息基本符合預(yù)期，市場更關(guān)心的是聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)以及未來利率路徑的表態(tài)。超出市場預(yù)期的是，關(guān)于本次降息，有兩位官員投了反對票，這是歷史首次；關(guān)于未來走勢，鮑威爾不僅否認(rèn)這是降息周期開始，甚至表示可能會加息。這些都表明了聯(lián)儲內(nèi)部存在明顯的爭議和分歧。

　　分歧的背后，反應(yīng)了聯(lián)儲內(nèi)部對于經(jīng)濟(jì)走勢的迷茫，這可能使得未來政策不確定性升高。對加息和降息的模糊表態(tài)，本質(zhì)上可能反應(yīng)了美聯(lián)儲目前對于下半年經(jīng)濟(jì)缺乏明確的判斷，只能根據(jù)數(shù)據(jù)的走勢進(jìn)行相機(jī)抉擇，利率路徑是開放式的。

　　3、本次美聯(lián)儲降息，帶來了哪些連鎖反應(yīng)？

　　錢偉：降息預(yù)期落地，帶動全球?qū)捤刹椒�。�?lián)儲降息后，阿聯(lián)酋、巴林和沙特跟隨降息25bp，巴西央行意外降息50bp。雖然邊際上美國貨幣政策趨于寬松，但是歐洲寬松意愿仍然最強(qiáng)，相對比較之下，美元指數(shù)階段性仍會處于強(qiáng)勢。若沒有進(jìn)一步寬松操作，美債收益率進(jìn)一步下行空間可能有限。美股短期波動和回調(diào)風(fēng)險極大，但由于政策會重點(diǎn)關(guān)注，系統(tǒng)性下跌概率較小。

　�。�4）美聯(lián)儲降息，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有何影響？

　　錢偉：外部環(huán)境友好，央行動作取決于內(nèi)部情況。聯(lián)儲降息落地，多國也開始寬松步伐，中美利差或進(jìn)一步上升，外圍環(huán)境對于國內(nèi)貨幣政策的操作較為友好。央行的操作將重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)實際情況。從時點(diǎn)上看，近期流動性較為寬松，6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體不差，央行短期可能不會有所動作，8月中旬MLF到期時點(diǎn)可能是觀察窗口，屆時7月重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也多數(shù)公布。從方式上看，央行也未必直接調(diào)整政策利率，也可能通過利率并軌等方式進(jìn)行。債市方面，聯(lián)儲降息，中美利差或進(jìn)一步加大，在金融開放的大背景下，將有利于外資進(jìn)一步流入債市。

　　作者簡介：

　　錢偉，富榮基金固定收益部宏觀研究員，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，4年宏觀研究經(jīng)驗，曾任職于中銀證券、莫尼塔，曾獲金牛獎最具價值分析師，2019年加入富榮基金，負(fù)責(zé)宏觀利率研究。