萬家基金：6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏強 消費受汽車脈沖式影響攀升

　　萬家基金宏觀周報（20190722）

　　摘要：

　　國際：美聯(lián)儲降息預期繼續(xù)強化。紐約聯(lián)儲行長威廉姆斯上周四表示，美聯(lián)儲最明智的策略就是在經(jīng)濟疲軟跡象剛出現(xiàn)時立即降息，需要未雨綢繆采取利率行動。政策決策者必須更快地采取有力措施，為經(jīng)濟做好準備，并在利率接近于零的時候增加貨幣政策刺激。當利率接近于零時，政策決策者無法承擔“等待局勢明晰”所將付出的代價。美聯(lián)儲副主席克拉克表示，美國經(jīng)濟前景的不確定性有所增加。不希望等到數(shù)據(jù)變差才采取行動。圣路易斯聯(lián)儲行長布拉德稱，降息可能有助于緩解貿(mào)易不確定性帶來的沖擊。上周四，韓國、印尼及南非等央行均宣布降息。

　　國內(nèi)經(jīng)濟：二季度GDP表現(xiàn)一般，6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏強。二季度GDP增速6.2%，市場預期6.3%，前值6.4%。6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.3%，預期5.2%，前值5%。社會消費品零售總額同比9.8%，預期8.5%，前值8.6%。1至6月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比5.8%，預期5.6%，前值5.6%。6月財政收入增速同比增長1.4%。其中，稅收收入增速同比下降6%，連續(xù)兩個月下降，降幅收窄1個百分點；非稅收入增速較上月回落3.9個百分點，但仍保持39.6%的較高增速。6月財政支出同比增速5.6%，較5月增速小幅回升。

　　總體來看，上周宏觀層面主要有2個變化：

　　1.二季度GDP增速6.2%，觸及“翻一番目標”邊界。二季度GDP增速6.2%，意味著7月下旬政治局會議定調(diào)時，可能需要強調(diào)穩(wěn)增長。我們估算顯示，如果要完成2020年翻一番目標，未來一年半增速需要達到6.15%。6月單月來看，數(shù)據(jù)偏強，消費主要由汽車脈沖式影響而攀升，地產(chǎn)回落，制造業(yè)投資低位反彈，基建維持低增速。由于出口壓力尚未完全顯現(xiàn)，下半年經(jīng)濟仍承壓。

　　2.美聯(lián)儲多位委員發(fā)表講話，釋放7月底降25BP信號，強化降息預期。紐約聯(lián)儲行長威廉姆斯周四表示，美聯(lián)儲最明智的策略就是在經(jīng)濟疲軟跡象剛出現(xiàn)時立即降息，需要未雨綢繆采取利率行動。美聯(lián)儲副主席克拉里達表示，不希望等到數(shù)據(jù)變差才采取行動。圣路易斯聯(lián)儲行長布拉德稱，降息可能有助于緩解貿(mào)易不確定性帶來的沖擊，聯(lián)儲短期內(nèi)降息25個基點是適宜的，無需降50BP。芝加哥聯(lián)儲行長埃文斯認為美聯(lián)儲應該考慮進行兩次降息，將通脹推高至2%目標上方。整體來看，越來越多聯(lián)儲官員贊成7月底降息，但也明確表示不希望市場期待過高，降息懸念基本落地，接下來美聯(lián)儲將進入會議前的靜默期，短期關注二季度美國GDP數(shù)據(jù)與歐央行是否會采取行動。

　　未來一段時期，需要關注的因素包括：科創(chuàng)板首批企業(yè)上市，7月下旬政治局會議，7月30-31日美聯(lián)儲議息會議， 7月25日歐央行議息會議，7月31日中國官方PMI。

　　一、海外情況

　　美聯(lián)儲官員講話繼續(xù)偏鴿，強化了7月底降息的預期。紐約聯(lián)儲行長約翰-威廉姆斯（John Williams）周四表示，美聯(lián)儲最明智的策略是在經(jīng)濟疲軟跡象剛出現(xiàn)時立即降息。威廉姆斯稱，需要未雨綢繆采取利率行動。政策決策者必須更快地采取有力措施，為經(jīng)濟做好準備，并在利率接近于零的時候增加貨幣政策刺激。當利率接近于零時，政策決策者無法承擔“等待局勢明晰”所將付出的代價。美聯(lián)儲副主席Clarida表示，美國經(jīng)濟前景的不確定性有所增加。不希望等到數(shù)據(jù)變差才采取行動。圣路易斯聯(lián)儲行長Bullard稱，降息可能有助于緩解貿(mào)易不確定性帶來的沖擊。

　　韓國、印尼及南非等央行均宣布降息。7月18日，韓國央行宣布將基準利率下調(diào)25個基點至1.5%，這是該行自去年11月25日加息25個基點以來首次調(diào)整利率水平，也是三年以來首次降息，出乎市場預料。韓國央行行長李柱烈稱，如果日本擴大對韓國出口的限制，將影響韓國經(jīng)濟。18日，印尼央行將7天期逆回購利率從6.00%下調(diào)至5.75%，為近兩年來首次下調(diào)基準利率，符合市場預期。18日，南非央行宣布，將重要貸款利率再回購利率下調(diào)25個基點，降至6.5%，這是自去年3月以來南非央行首次降息。隨后，烏克蘭央行也宣布將主要利率下調(diào)至17%。

　　美國6月零售數(shù)據(jù)超預期，但地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳。美國商務部16日公布的數(shù)據(jù)顯示，受美國家庭加大了汽車和商品的購買力度，6月美國零售銷售環(huán)比增長0.4%，大幅好于市場預期的0.1%，同比增長3.4%，預期3.1%。5月環(huán)比增速由0.5%小幅下修至0.4%。周三發(fā)布的美國政府數(shù)據(jù)顯示，6月份新屋開工數(shù)下降0.9%，折年率降至125萬套，為三個月以來的最低水平。建筑許可下降6.1%，至折年率122萬套，也反映出多戶住宅建筑申請數(shù)量下降。

　　二、國內(nèi)經(jīng)濟與高頻跟蹤

　　1．二季度GDP增速6.2%，6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期

　　二季度GDP增速6.2%，市場預期6.3%，前值6.4%。6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.3%，預期5.2%，前值5%。社會消費品零售總額同比9.8%，預期8.5%，前值8.6%。1至6月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比5.8%，預期5.6%，前值5.6%。

　　核心觀點：二季度GDP增速6.2%，不及預期，6.2%增速意味著7月下旬政治局會議定調(diào)時，可能更需要強調(diào)穩(wěn)增長。我們估算顯示，如果要完成2020年翻一番目標，未來一年半最少需要6.15%。6月單月來看，數(shù)據(jù)偏強，消費主要由于汽車脈沖式影響而攀升至9.8%，地產(chǎn)高位繼續(xù)回落，制造業(yè)投資低位反彈，基建維持3%左右增速，工業(yè)增加值和發(fā)電量在前兩月明顯回落后，出現(xiàn)反彈。整體來看，由于出口壓力尚未完全顯現(xiàn)，地產(chǎn)高位疲軟態(tài)勢明顯，下半年經(jīng)濟壓力仍較大。

　　二季度GDP增速6.2%，翻一番目標面臨壓力。二季度GDP增速6.2%，市場預期6.3%，前值6.4%，意味著2020年之前翻一番目標難度有所加大。6.2%增速意味著7月下旬政治局會議定調(diào)時可能更需要強調(diào)穩(wěn)增長。我們估算顯示，如果要完成2020年翻一番目標，未來一年半增速需要達到6.15%。

　　6月單月數(shù)據(jù)強于預期。6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.3%，預期5.2%，前值5%。社會消費品零售總額同比9.8%，預期8.5%，前值8.6%。1至6月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比5.8%，預期5.6%，前值5.6%�？梢园l(fā)現(xiàn)，消費、投資和工業(yè)增加值均強于市場預期。

　　6月發(fā)電量和汽車產(chǎn)量等增速略改善，鋼鐵水泥產(chǎn)量增速較高。6月發(fā)電量同比2.8%（5月0.2%），汽車產(chǎn)量同比-15.2%（5月-21.5%）。相對而言，鋼鐵水泥化工等產(chǎn)量增速仍然較高，其中6月鋼材產(chǎn)量同比12.6%（5月11.5%），水泥產(chǎn)量同比6%（5月7.2%），乙烯產(chǎn)量同比11.9%（5月14.6%）。

　　分三大類投資看，地產(chǎn)高位回落，制造業(yè)低位反彈，基建仍然一般。1-6月，寬口徑的基建投資增速3.2%（1-5月為3.4%），地產(chǎn)投資增速10.9%（1-5月為11.2%），制造業(yè)投資3%（1-5月為2.7%）。

　　地產(chǎn)景氣回落，開工、銷售均小幅放緩，土地購置較弱。1-6月，地產(chǎn)投資增速放緩，地產(chǎn)投資增速10.9%（回落0.3%），新開工面積增速10.1%，增速回落0.4個百分點，下降1.8%，降幅比1-5月份擴大0.2個百分點，銷售金額增速增長增長5.6%，增速回落0.5個百分點，土地購置面積同比下降27.5%，降幅比1-5月份收窄5.7個百分點。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比增長7.2%，增速比1-5月份回落0.4個百分點。

　　制造業(yè)投資數(shù)據(jù)維持低迷，設備制造由強轉(zhuǎn)弱，TMT和電氣等回落。1-6月累計來看，制造業(yè)投資3%（1-5月為2.7%），分項來看，TMT投資增速下滑，從去年的16.6%下滑至8.5%，電氣機械和器材制造業(yè)也從13.4%下滑至-8.1%，專用和通用設備投資由強轉(zhuǎn)弱，1-6月增速分別為7.2%和2.8%，比去年末明顯回落。紡織從9%回落至-0.3%，醫(yī)藥8.4%較好，食品從4.4%回落至0.4%。

　　民間投資增速回升。1-6月民間投資累計增速5.7%，相比上月回升0.4個百分點，去年末為8.7%，民間投資狀況經(jīng)過持續(xù)惡化后，本月有所改善。

　　社會零售品總額增速大幅回升，主要由汽車貢獻，為國五標準導致的脈沖效應，地產(chǎn)相關品類銷售略改善。6月社會消費品零售增速9.8%（5月為8.6%），汽車銷售升至17.2%（5月為2.1%），家電、家具、建筑裝潢增速略改善。其中，家電增速7.7%（5月為5.8%），家具增速8.3%（5月為6.1%），建筑裝潢1.1%（4月為-1.1%）。

　　失業(yè)率上升，就業(yè)壓力尚有限。上半年，全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)737萬人，完成全年目標任務的67%。6月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，比上月上升0.1個百分點；其中25-59歲人口調(diào)查失業(yè)率為4.6%，低于全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率0.5個百分點。31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，與上月持平。

　　總體來看，二季度GDP數(shù)據(jù)一般，但6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏強，消費主要受汽車脈沖式影響而攀升，地產(chǎn)高位繼續(xù)回落，制造業(yè)投資低位反彈，基建維持3%左右增速，工業(yè)增加值和發(fā)電量在前兩個月明顯回落后，出現(xiàn)反彈。整體來看，由于出口壓力尚未完全顯現(xiàn)，下半年經(jīng)濟仍承壓。

　　2．高頻數(shù)據(jù)跟蹤

　　下游：商品房銷售繼續(xù)正增長，汽車銷售轉(zhuǎn)弱。7月前20天，30城商品房成交面積同比9.9%，6月為9.5%，5月為13.5%，4月24%，3月為22%。7月前兩周乘用車零售同比-7%，6月為5.2%，5月-9%，4月同比-18%。

　　中游：發(fā)電耗煤回落，螺紋鋼庫存上升，高爐開工率升，工業(yè)品價格漲。7月前19天，發(fā)電耗煤增速-17.7%，6月為-10%，5月為-18.6%，南華工業(yè)品價格一周漲1.3%。螺紋鋼庫存上升17萬噸至596萬噸。高爐開工率升至66.7%。

　　上游：原油大跌，銅上漲。上周，布倫特原油跌6.1%至67美元，鐵礦石跌2%，LME銅漲2.4%，LME鋅跌0.6%，LME鋁漲1.4%。

　　通脹：菜價轉(zhuǎn)跌，生豬漲豬肉跌。菜價本周回落，生豬價格持續(xù)大漲，但豬肉價格7月以來整體回落。

　　重點高頻數(shù)據(jù)追蹤（7月21日更新）

　　注:商品房銷售指30大中城市，螺紋鋼庫存含上海全部倉庫，原油價格為布倫特原油。此外，商品房銷售，同統(tǒng)計局公布的月度全國數(shù)據(jù)背離，高頻數(shù)據(jù)當前僅作方向性參考。

　　貨幣：資金利率升，10年國債收益率平，人民幣貶。（1）上周R007均值上行52BP至2.95%，DR007均值上行30BP至2.76%。（2）中國10年國債收益率持平至3.15%。（3）人民幣離岸匯率貶0.1%至6.8834。

　　三、大類資產(chǎn)跟蹤

　　股市：美股下跌。上周，道指跌0.7%，標普500跌1.2%，納指跌1.2%，英國富時100漲0.04%，德國DAX指跌0.5%，法國股指跌0.4%，日經(jīng)225指數(shù)跌1%，恒指漲1%，恒生中國企業(yè)指數(shù)漲1.1%，上證指數(shù)跌0.2%。

　　債市：美債利率下行。上周，美債利率下行6BP至2.06%，10年德債利率下行11BP至-0.32%。中國10年國債收益率持平至3.15%。

　　匯市：美元升，人民幣貶。上周，美元指數(shù)升0.3%至97.1，日元升0.2%，歐元貶0.4%，英鎊貶0.6%，人民幣離岸匯率貶0.1%至6.8834。

　　大宗：原油大跌，銅、黃金白銀上漲。上周，布倫特原油跌6.1%至67美元，鐵礦石跌2%，LME銅漲2.4%，LME鋅跌0.6%，LME鋁漲1.4%。倫敦現(xiàn)貨黃金跌漲0.7%至1425美元，白銀周漲幅6.6%。

　　作者熊義明