萬家基金：4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般 固定資產(chǎn)投資略偏弱

　　事件：中國4月社會消費品零售總額同比 7.2%，預期 8.6%，前值 8.7%。1至4月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比 6.1%，預期 6.4%，前值 6.3%。4月工業(yè)增加值5.4%，預期6.5%，前值8.5%。

　　點評：

　　1. 核心觀點：4月工業(yè)、投資、消費不及預期，數(shù)據(jù)偏差與春節(jié)以及增加值下調(diào)對生產(chǎn)行為擾動等因素有關，前4月累計來看，工業(yè)增加值明顯好于去年四季度，消費方面，統(tǒng)計局表示如考慮4月份節(jié)假日天數(shù)同比減少兩天的因素，測算4月當月社會消費品零售總額同比增長8.7%，與上月持平。投資方面，整體增速中性，結構上地產(chǎn)強、基建穩(wěn)、制造業(yè)降的格局延續(xù)，制造業(yè)投資的持續(xù)回落值得關注。整體來看，觀察前4個月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，市場預期波動較為劇烈，1月大超預期，2月大幅低于預期，3月大幅超預期，4月又明顯低于預期。預期搖擺幅度較大，主要由于春節(jié)等因素對前4個月數(shù)據(jù)擾動過大，而市場偏向于線性思維。整體來看，前4個月經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，主要支撐力來源于地產(chǎn)和基建，這和地產(chǎn)慣性以及政策支持有較強關系，消費、制造業(yè)投資，出口等內(nèi)生動能偏差，經(jīng)濟企穩(wěn)回升仍然需要政策支持。

　　2. 4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍低于預期。工業(yè)增加值市場普遍預期為6%以上，實際結果5.4%，投資增速市場預期較3月改善，實際結果是回落，消費7.2%增速明顯低于預期，不過統(tǒng)計局表示和節(jié)日效應有關，剔除該因素消費增速8.7%與上月持平。此前公布的4月出口同樣不及預期。

　　3. 4月數(shù)據(jù)不及預期，和3月預期過高，春節(jié)與增值稅下調(diào)等因素擾動有關，前4月累計來看，其實數(shù)據(jù)并不差。觀察前4個月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，市場預期波動較為劇烈，1月大超預期，2月大幅低于預期，3月大幅超預期，4月又大幅低于預期。預期搖擺幅度較大，主要由于春節(jié)因素對前4個月數(shù)據(jù)擾動，而市場偏向于線性思維。我們認為，理性角度而言，應該將前4個月數(shù)據(jù)結合起來看，這樣才能體現(xiàn)趨勢。1-4月結合起來看，工業(yè)增加值6.2%，好于去年底市場的普遍預測，固定資產(chǎn)投資6.1%，基本符合市場此前預期。消費累計增速8%，略低于預期，但統(tǒng)計局歸因于4月受節(jié)假日因素影響（這樣來看，預計5月消費數(shù)據(jù)不錯）。

　　4．4月工業(yè)生產(chǎn)放緩，1-4月累計尚可，鋼鐵水泥等產(chǎn)量較高，主要拖累為汽車，統(tǒng)計局表示增值稅下調(diào)對3、4月生產(chǎn)行為有明顯影響。4月工業(yè)增加值5.4%，預期6.5%，前值8.5%，有所下滑。但1-4月累計6.2%，高于去年四季度的5.7%，表現(xiàn)尚可。粗鋼產(chǎn)量累計增速10.1%，水泥7.3%，化學纖維13.9%，乙烯8.7%，均較高。發(fā)電量一般，單月增速3.2%，累計增速增速4.1%。表現(xiàn)疲軟的主要是汽車，1-4月累計負增長11.8%，拖累工業(yè)生產(chǎn)。另外，統(tǒng)計局發(fā)言人稱，4月份工業(yè)增加值比3月份回落的主要原因在于，4月份增值稅下調(diào)，不少企業(yè)為了充分享受增值稅下調(diào)的優(yōu)惠，積極調(diào)整了生產(chǎn)經(jīng)營活動，在3月份有提前備貨、加快生產(chǎn)的行為，所以4月數(shù)據(jù)表現(xiàn)略有回落。

　　5．分三大類投資看，地產(chǎn)強，基建穩(wěn)，制造業(yè)降的格局延續(xù)。1-4月，寬口徑的基建投資增速3%（1-3月為3%），地產(chǎn)投資增速11.9%（1-3月為11.8%），制造業(yè)投資2.5%（1-3月為4.6%）。地產(chǎn)仍然非常強勁，但制造業(yè)投資持續(xù)下滑。

　　6. 地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍強，投資新高，開工、銷售均改善，土地購置仍較弱。1-4月，地產(chǎn)投資增速繼續(xù)超預期，地產(chǎn)投資增速11.9%，新開工面積增速增長13.1%，增速提高1.2個百分點，銷售面積增速回升至-0.3%，1-3月為-0.9%，銷售金額增速回升至8.1%，1-3月為5.6%，土地購置面積同比同比下降33.8%，基本維持，但表現(xiàn)依然不樂觀。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比增長8.9%，增速比1-2月份提高3個百分點。

　　7. 制造業(yè)投資數(shù)據(jù)持續(xù)偏弱，設備制造由強轉弱，紡織業(yè)投資增速大幅回落，TMT和電氣等回落。1-4月累計來看，制造業(yè)投資2.5%（1-2月為4.6%），制造業(yè)投資的分項來看，TMT投資增速下滑，從去年的16.6%下滑至6.7%，電氣機械和器材制造業(yè)也從13.4%下滑至-6.5%，專用和通用設備投資由強轉弱，1-4月增速分別為8.2%和1.8%，1-3月增速分別為9.3%和6.8%。紡織從9%回落至0.8%，醫(yī)藥10.4%較好、食品從4.4%回落至0.2%。

　　8. 國有部門投資明顯回升，民間投資增速明顯回落。1-4月國有控股企業(yè)投資增速7.8%，去年為1.9%；民間投資增速5.5%，去年末為8.7%。

　　9. 社會零售品總額增速回落至7.2%，和節(jié)假日因素有關，汽車降幅收窄，地產(chǎn)相關類消費大幅回落，紡織服裝大幅回落。4月社會消費品零售增速7.2%（3月為8.7%），汽車銷售降幅收窄4月為-2.1%（3月為-4.4%），家電、家具、建筑裝潢增速大幅回落。其中，家電增速3.2%（3月為15.2%），家具增速4.2%（3月為12.8%），建筑裝潢-0.3%（3月為10.8%）。紡織服裝消費大幅回落。統(tǒng)計局表示，4月份，社會消費品零售總額30586億元，同比增長7.2%，增速比上月回落1.5個百分點；如考慮4月份節(jié)假日天數(shù)同比減少兩天的因素，測算4月當月社會消費品零售總額同比增長8.7%，與上月持平。

　　10. 失業(yè)率下降至5%。4月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5%，前值5.2%，繼續(xù)下降，穩(wěn)增長顯現(xiàn)成效。

　　11.總體來看，4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)整體一般，統(tǒng)計局表示消費回落和節(jié)假日因素有關。工業(yè)增加值回落主要體現(xiàn)了增加值調(diào)整對企業(yè)3、4月生產(chǎn)行為的調(diào)整，前4月工業(yè)增加值表現(xiàn)較好。固定資產(chǎn)投資略偏弱，主要由于制造業(yè)投資拖累，房地產(chǎn)仍強。