萬家基金：國內(nèi)經(jīng)濟及大類資產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)跟蹤

　　國內(nèi)經(jīng)濟：4月社融和出口增速回落，CPI上升。中國4月新增人民幣貸款1.02萬億，市場預(yù)期1.20萬億，前值1.69萬億。4月社會融資規(guī)模增量1.36萬億，市場預(yù)期1.65萬億，前值2.86萬億，社融余額增速10.4%。M2同比增長8.5%，預(yù)期8.5%，前值8.6%。4月出口同比（美元計價）-2.7%，市場預(yù)期3%，前值14.2%。4月進口同比（美元計價）4%，市場預(yù)期-2%，前值-7.6%。4月CPI同比2.5%,預(yù)期2.5%,前值 2.3%，4月PPI同比0.9%,預(yù)期0.6%,前值 0.4%。

　　一、國內(nèi)經(jīng)濟與高頻跟蹤

　　1. 4月社融回落

　　中國4月新增人民幣貸款1.02萬億元，市場預(yù)期1.20萬億元，前值1.69萬億元。4月社會融資規(guī)模增量1.36萬億元，市場預(yù)期1.65萬億元，前值2.86萬億元。社融余額增速10.4%。M2同比增長8.5%，預(yù)期8.5%，前值8.6%。

　　核心觀點：4月社融增速10.4%，低于市場預(yù)期，主要是一季度信貸投放加速，導(dǎo)致監(jiān)管方向在4月態(tài)度出現(xiàn)微調(diào)，信貸增速回落0.2個百分點至13.5%，是去年7月穩(wěn)增長以來最大的回調(diào)幅度。按照之前的軌跡，二季度末應(yīng)該是社融增速高點，下半年預(yù)計向下。

　　繼3月社融大超預(yù)期之后，4月社融低于預(yù)期。社融1.36萬億，不及市場預(yù)期的1.6~1.8萬億，社融增速跌至10.4%，比上月下降0.3百分點，不過相比去年末 9.8%增速，仍明顯提高。

　　社融回落，主因信貸不及預(yù)期。（1）市場普遍預(yù)計信貸是1.2萬億，實際結(jié)果是1.02萬億，有所下滑，這和4月貨幣政策微調(diào)有關(guān)；（2）非標下滑。4月非標融資-1427億，3月非標融資824億，可見非標融資邊際放緩，但信托融資仍平穩(wěn)。（3）企業(yè)債和地方專項債融資維持平穩(wěn)。企業(yè)債券凈融資3574億元，同比少391億元；地方政府專項債券凈融資1679億元，同比增加871億元。

　　二季度非標與地方債，將推高社融增速。去年二季度和三季度非標大幅負增長，季度負增長達萬億級別，這意味著，只要非標維持目前趨勢，非標增速將大幅回升，另外，地方專項債發(fā)行預(yù)計也將提速，由于9月底需完成發(fā)行，同時去年二季度地方專項債整體較少，因此非標和債券融資，將有望進一步推高社融增速。

　　M2增速平穩(wěn)，M1再次走低。M2同比增長8.5%，預(yù)期8.5%，前值8.6%。M1同比增長2.9%，預(yù)期4.3%，前值4.6%。顯示貨幣供給整體平穩(wěn)，但代表企業(yè)資金活躍度的M1增速較低，而且較3月增速明顯回落。

　　中長期貸款偏強。住戶部門貸款增加5258億元，其中，短期貸款增加1093億元，中長期貸款增加4165億元；非金融企業(yè)及機關(guān)團體貸款增加3471億元，其中，短期貸款減少1417億元，中長期貸款增加2823億元，票據(jù)融資增加1874億元;非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款增加1417億元。

　　2. 4月出口回落，進口改善

　　4月出口同比（美元計價）-2.7%，市場預(yù)期3%，前值14.2%。4月進口同比（美元計價）4%，市場預(yù)期-2%，前值-7.6%。

　　核心觀點：3月出口增速異常高之后，4月回落屬于正常，不過幅度略大。由于出口數(shù)據(jù)單月波動較大，結(jié)合起來看更能體現(xiàn)趨勢，1-4月累計來看，出口增速0.2%，基本符合去年末的市場預(yù)期，其中，對美出口增速-9.9%，明顯低于整體出口增速。對美進口增速-30.2%，顯著低于整體進口增速。

　　4月出口增速如期回落，進口超預(yù)期。3月出口增速異常高之后，市場普遍預(yù)計4月出口增速回落，不過幅度略超預(yù)期。但我們?nèi)圆灰诉^度解讀單月出口數(shù)據(jù)，一是進出口數(shù)據(jù)歷來單月波動較大，3月出口大超預(yù)期，進口大幅不及預(yù)期，但4月表現(xiàn)相反，出口不及預(yù)期，進口大超預(yù)期，因此不宜過度看待單月數(shù)據(jù)，需要依據(jù)過往月份結(jié)合在一起看趨勢，1-4月累計來看，出口增速0.2%，進口增速-2.5%，基本符合去年末的市場預(yù)期。二是前4個月數(shù)據(jù)受春節(jié)因素干擾過大，2月-20%增速，3月14%增速，數(shù)據(jù)表現(xiàn)波動較大，因此4月回落也屬正常。

　　勞動密集型產(chǎn)品出口增速放緩。服裝、紡織、箱包、鞋類、塑料、玩具、家具7類商品出口，4月同比下降2.9%，低于1季度0.2%的增速。

　　對其他國家或地區(qū)，出口整體穩(wěn)健。1~4月累計來看（美元計價），中國對歐盟出口增速8.3%，對東盟出口增速7.5%，對日本出口增速-2.5%，美日歐東盟是我國前幾大貿(mào)易伙伴。

　　進口商品來看，汽車、大豆、原油明顯增加。4月大豆進口增速10%（數(shù)量），相比1-3月-10%以上增速，顯著提升。原油進口同比增速（數(shù)量）10.8%，3月為0.4%，4月份汽車和汽車底盤同比增長10%（1季度-15.6%），為去年9月以來首次出現(xiàn)正增長。銅、鐵礦等進口增速偏低，其中銅進口增速-8%，鐵礦進口增速-2.6%。

　　4月貿(mào)易順差大幅收窄，可能對GDP構(gòu)成拖累。4月貿(mào)易順差138億美元，3月為326億美元，明顯收窄，主因出口下滑，進口回升。1季度順差對GDP增速貢獻較大，2季度順差貢獻可能再度轉(zhuǎn)負，掣肘經(jīng)濟增長。

　　3. 4月CPI與PPI均上升

　　中國4月CPI同比2.5%,預(yù)期2.5%,前值 2.3%。4月PPI同比0.9%,預(yù)期0.6%,前值 0.4%。

　　核心觀點：4月CPI升至2.5%，繼續(xù)回升，主要反應(yīng)了豬價的變化和基數(shù)效應(yīng)的影響，市場此前已有預(yù)期。核心CPI下降0.1個百分點至1.7%，顯示增值稅下調(diào)對CPI下拉的影響程度。由于去年豬價最低點在5月中旬，因此預(yù)計CPI同比在5月會繼續(xù)上升。 PPI同比回升至0.9%，考慮到南華工業(yè)品指數(shù)已創(chuàng)新高，PPI可能繼續(xù)上升�？傮w來看，通脹中樞預(yù)計進一步往上走，4季度關(guān)注可能形成的豬油共振效應(yīng)。但通脹是結(jié)構(gòu)性的，對貨幣政策只會構(gòu)成階段性影響。

　　4月CPI同比2.5%，符合市場預(yù)期，高于前值。中國4月CPI同比2.5%,預(yù)期2.5%,前值 2.3%。18年10、11、12月及19年1、2和3月分別為2.5%和2.2%、1.9%和1.7%和1.5%,2.3%，呈現(xiàn)V型走勢。

　　豬肉等食品價格推動CPI上行。4月CPI上行0.2個百分點，主要是豬價等食品上漲推動的，豬價同比14.4%（3月為5.1%），蔬菜同比17.4%（3月為16.2%），水果11.9%（3月為7.7%）。

　　增值稅下調(diào)影響下，核心CPI下滑0.1個百分點。前幾個月核心CPI持穩(wěn)于1.8%，4月下降至1.7%，和增值稅下調(diào)導(dǎo)致企業(yè)降價有關(guān)。分行業(yè)來看，服裝同比下滑0.2個百分點，生活用品及服務(wù)同比下滑0.1個百分點，醫(yī)療保健下滑0.1個百分點，交通與通訊等同比也出現(xiàn)回落。

　　PPI同比回升至0.9%。從環(huán)比看，PPI上漲0.3%，漲幅比上月擴大0.2個百分點。其中，生產(chǎn)資料價格上漲0.4%，漲幅比上月擴大0.2個百分點；生活資料價格由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.2%。從同比看，PPI上漲0.9%，漲幅比上月擴大0.5個百分點。其中，生產(chǎn)資料價格上漲0.9%，漲幅比上月擴大0.6個百分點；生活資料價格上漲0.9%，漲幅比上月擴大0.4個百分點。

　　4. 高頻數(shù)據(jù)跟蹤

　　下游：商品房銷售疲軟，汽車銷售低迷。5月前11天，30城商品房成交面積同比-3.3%，4月24%，3月為22%。乘用車零售仍低迷，4月同比-18%，3月為-12%。

　　中游：發(fā)電耗煤疲軟，螺紋鋼庫存下降，高爐開工率降，工業(yè)品價格跌。5月前10天發(fā)電耗煤增速-17%，4月-5.3%，3月為4.6%。南華工業(yè)品價格一周跌0.2%。螺紋鋼庫存下降18萬噸至633萬噸。高爐開工率下降至68.8%。

　　上游：原油持平，鐵礦漲，銅跌。上周，布倫特原油持平于70.8美元，鐵礦石漲3.3%（不含周五夜盤），LME銅跌1.4%，LME鋅跌4.7%，LME鋁漲1.1%。

　　通脹：5月以來，蔬菜價格上漲，豬肉價格上漲。

　　重點高頻數(shù)據(jù)追蹤（5月12日更新）

　　注:商品房銷售指30大中城市，螺紋鋼庫存含上海全部倉庫，原油價格為布倫特原油。此外，商品房銷售，同統(tǒng)計局公布的月度全國數(shù)據(jù)背離，高頻數(shù)據(jù)當前僅作方向性參考。

　　貨幣：資金利率下行，10年國債收益率降，人民幣貶。（1）上周R007均值下行46BP至2.35%，DR007均值下行32BP至2.37%。（2）中國10年國債收益率下行8BP至3.30%。（3）人民幣離岸匯率貶1.6%至6.845。

　　二、大類資產(chǎn)跟蹤

　　股市：普遍大跌。上周，道指跌2.2%，標普500跌2.2%，納指跌3%，英國富時100跌2.4%，德國DAX指跌2.8%，法國股指跌4%，日經(jīng)225指數(shù)跌4.1%，恒指跌5.1%，恒生國企指數(shù)跌5.6%，上證指數(shù)跌4.5%。

　　債市：利率降。上周，美債利率跌6BP至2.47%，10年德債利率下7BP報0.04%。中國10年國債收益率下行8BP至3.30%。

　　匯市：美元貶，人民幣貶。上周，美元指數(shù)跌0.13%至97.34，日元升1%，歐元升0.3%，英鎊貶1.3%，人民幣離岸匯率貶1.6%至6.845。

　　大宗：原油持平，鐵礦漲，銅跌。上周，布倫特原油持平于70.8美元，鐵礦石漲3.3%（不含周五夜盤），LME銅跌1.4%，LME鋅跌4.7%，LME鋁漲1.1%，倫敦現(xiàn)貨黃金漲0.5%至1286美元。

　　作者：熊義明