萬(wàn)家基金：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)及大類資產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)跟蹤

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：4月社融和出口增速回落，CPI上升。中國(guó)4月新增人民幣貸款1.02萬(wàn)億，市場(chǎng)預(yù)期1.20萬(wàn)億，前值1.69萬(wàn)億。4月社會(huì)融資規(guī)模增量1.36萬(wàn)億，市場(chǎng)預(yù)期1.65萬(wàn)億，前值2.86萬(wàn)億，社融余額增速10.4%。M2同比增長(zhǎng)8.5%，預(yù)期8.5%，前值8.6%。4月出口同比（美元計(jì)價(jià)）-2.7%，市場(chǎng)預(yù)期3%，前值14.2%。4月進(jìn)口同比（美元計(jì)價(jià)）4%，市場(chǎng)預(yù)期-2%，前值-7.6%。4月CPI同比2.5%,預(yù)期2.5%,前值 2.3%，4月PPI同比0.9%,預(yù)期0.6%,前值 0.4%。

　　一、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與高頻跟蹤

　　1. 4月社融回落

　　中國(guó)4月新增人民幣貸款1.02萬(wàn)億元，市場(chǎng)預(yù)期1.20萬(wàn)億元，前值1.69萬(wàn)億元。4月社會(huì)融資規(guī)模增量1.36萬(wàn)億元，市場(chǎng)預(yù)期1.65萬(wàn)億元，前值2.86萬(wàn)億元。社融余額增速10.4%。M2同比增長(zhǎng)8.5%，預(yù)期8.5%，前值8.6%。

　　核心觀點(diǎn)：4月社融增速10.4%，低于市場(chǎng)預(yù)期，主要是一季度信貸投放加速，導(dǎo)致監(jiān)管方向在4月態(tài)度出現(xiàn)微調(diào)，信貸增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至13.5%，是去年7月穩(wěn)增長(zhǎng)以來(lái)最大的回調(diào)幅度。按照之前的軌跡，二季度末應(yīng)該是社融增速高點(diǎn)，下半年預(yù)計(jì)向下。

　　繼3月社融大超預(yù)期之后，4月社融低于預(yù)期。社融1.36萬(wàn)億，不及市場(chǎng)預(yù)期的1.6~1.8萬(wàn)億，社融增速跌至10.4%，比上月下降0.3百分點(diǎn)，不過(guò)相比去年末 9.8%增速，仍明顯提高。

　　社融回落，主因信貸不及預(yù)期。（1）市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)信貸是1.2萬(wàn)億，實(shí)際結(jié)果是1.02萬(wàn)億，有所下滑，這和4月貨幣政策微調(diào)有關(guān)；（2）非標(biāo)下滑。4月非標(biāo)融資-1427億，3月非標(biāo)融資824億，可見(jiàn)非標(biāo)融資邊際放緩，但信托融資仍平穩(wěn)。（3）企業(yè)債和地方專項(xiàng)債融資維持平穩(wěn)。企業(yè)債券凈融資3574億元，同比少391億元；地方政府專項(xiàng)債券凈融資1679億元，同比增加871億元。

　　二季度非標(biāo)與地方債，將推高社融增速。去年二季度和三季度非標(biāo)大幅負(fù)增長(zhǎng)，季度負(fù)增長(zhǎng)達(dá)萬(wàn)億級(jí)別，這意味著，只要非標(biāo)維持目前趨勢(shì)，非標(biāo)增速將大幅回升，另外，地方專項(xiàng)債發(fā)行預(yù)計(jì)也將提速，由于9月底需完成發(fā)行，同時(shí)去年二季度地方專項(xiàng)債整體較少，因此非標(biāo)和債券融資，將有望進(jìn)一步推高社融增速。

　　M2增速平穩(wěn)，M1再次走低。M2同比增長(zhǎng)8.5%，預(yù)期8.5%，前值8.6%。M1同比增長(zhǎng)2.9%，預(yù)期4.3%，前值4.6%。顯示貨幣供給整體平穩(wěn)，但代表企業(yè)資金活躍度的M1增速較低，而且較3月增速明顯回落。

　　中長(zhǎng)期貸款偏強(qiáng)。住戶部門貸款增加5258億元，其中，短期貸款增加1093億元，中長(zhǎng)期貸款增加4165億元；非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加3471億元，其中，短期貸款減少1417億元，中長(zhǎng)期貸款增加2823億元，票據(jù)融資增加1874億元;非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加1417億元。

　　2. 4月出口回落，進(jìn)口改善

　　4月出口同比（美元計(jì)價(jià)）-2.7%，市場(chǎng)預(yù)期3%，前值14.2%。4月進(jìn)口同比（美元計(jì)價(jià)）4%，市場(chǎng)預(yù)期-2%，前值-7.6%。

　　核心觀點(diǎn)：3月出口增速異常高之后，4月回落屬于正常，不過(guò)幅度略大。由于出口數(shù)據(jù)單月波動(dòng)較大，結(jié)合起來(lái)看更能體現(xiàn)趨勢(shì)，1-4月累計(jì)來(lái)看，出口增速0.2%，基本符合去年末的市場(chǎng)預(yù)期，其中，對(duì)美出口增速-9.9%，明顯低于整體出口增速。對(duì)美進(jìn)口增速-30.2%，顯著低于整體進(jìn)口增速。

　　4月出口增速如期回落，進(jìn)口超預(yù)期。3月出口增速異常高之后，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)4月出口增速回落，不過(guò)幅度略超預(yù)期。但我們?nèi)圆灰诉^(guò)度解讀單月出口數(shù)據(jù)，一是進(jìn)出口數(shù)據(jù)歷來(lái)單月波動(dòng)較大，3月出口大超預(yù)期，進(jìn)口大幅不及預(yù)期，但4月表現(xiàn)相反，出口不及預(yù)期，進(jìn)口大超預(yù)期，因此不宜過(guò)度看待單月數(shù)據(jù)，需要依據(jù)過(guò)往月份結(jié)合在一起看趨勢(shì)，1-4月累計(jì)來(lái)看，出口增速0.2%，進(jìn)口增速-2.5%，基本符合去年末的市場(chǎng)預(yù)期。二是前4個(gè)月數(shù)據(jù)受春節(jié)因素干擾過(guò)大，2月-20%增速，3月14%增速，數(shù)據(jù)表現(xiàn)波動(dòng)較大，因此4月回落也屬正常。

　　勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口增速放緩。服裝、紡織、箱包、鞋類、塑料、玩具、家具7類商品出口，4月同比下降2.9%，低于1季度0.2%的增速。

　　對(duì)其他國(guó)家或地區(qū)，出口整體穩(wěn)健。1~4月累計(jì)來(lái)看（美元計(jì)價(jià)），中國(guó)對(duì)歐盟出口增速8.3%，對(duì)東盟出口增速7.5%，對(duì)日本出口增速-2.5%，美日歐東盟是我國(guó)前幾大貿(mào)易伙伴。

　　進(jìn)口商品來(lái)看，汽車、大豆、原油明顯增加。4月大豆進(jìn)口增速10%（數(shù)量），相比1-3月-10%以上增速，顯著提升。原油進(jìn)口同比增速（數(shù)量）10.8%，3月為0.4%，4月份汽車和汽車底盤同比增長(zhǎng)10%（1季度-15.6%），為去年9月以來(lái)首次出現(xiàn)正增長(zhǎng)。銅、鐵礦等進(jìn)口增速偏低，其中銅進(jìn)口增速-8%，鐵礦進(jìn)口增速-2.6%。

　　4月貿(mào)易順差大幅收窄，可能對(duì)GDP構(gòu)成拖累。4月貿(mào)易順差138億美元，3月為326億美元，明顯收窄，主因出口下滑，進(jìn)口回升。1季度順差對(duì)GDP增速貢獻(xiàn)較大，2季度順差貢獻(xiàn)可能再度轉(zhuǎn)負(fù)，掣肘經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　3. 4月CPI與PPI均上升

　　中國(guó)4月CPI同比2.5%,預(yù)期2.5%,前值 2.3%。4月PPI同比0.9%,預(yù)期0.6%,前值 0.4%。

　　核心觀點(diǎn)：4月CPI升至2.5%，繼續(xù)回升，主要反應(yīng)了豬價(jià)的變化和基數(shù)效應(yīng)的影響，市場(chǎng)此前已有預(yù)期。核心CPI下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.7%，顯示增值稅下調(diào)對(duì)CPI下拉的影響程度。由于去年豬價(jià)最低點(diǎn)在5月中旬，因此預(yù)計(jì)CPI同比在5月會(huì)繼續(xù)上升。 PPI同比回升至0.9%，考慮到南華工業(yè)品指數(shù)已創(chuàng)新高，PPI可能繼續(xù)上升�？傮w來(lái)看，通脹中樞預(yù)計(jì)進(jìn)一步往上走，4季度關(guān)注可能形成的豬油共振效應(yīng)。但通脹是結(jié)構(gòu)性的，對(duì)貨幣政策只會(huì)構(gòu)成階段性影響。

　　4月CPI同比2.5%，符合市場(chǎng)預(yù)期，高于前值。中國(guó)4月CPI同比2.5%,預(yù)期2.5%,前值 2.3%。18年10、11、12月及19年1、2和3月分別為2.5%和2.2%、1.9%和1.7%和1.5%,2.3%，呈現(xiàn)V型走勢(shì)。

　　豬肉等食品價(jià)格推動(dòng)CPI上行。4月CPI上行0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要是豬價(jià)等食品上漲推動(dòng)的，豬價(jià)同比14.4%（3月為5.1%），蔬菜同比17.4%（3月為16.2%），水果11.9%（3月為7.7%）。

　　增值稅下調(diào)影響下，核心CPI下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)。前幾個(gè)月核心CPI持穩(wěn)于1.8%，4月下降至1.7%，和增值稅下調(diào)導(dǎo)致企業(yè)降價(jià)有關(guān)。分行業(yè)來(lái)看，服裝同比下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)，生活用品及服務(wù)同比下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，醫(yī)療保健下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，交通與通訊等同比也出現(xiàn)回落。

　　PPI同比回升至0.9%。從環(huán)比看，PPI上漲0.3%，漲幅比上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格上漲0.4%，漲幅比上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)；生活資料價(jià)格由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.2%。從同比看，PPI上漲0.9%，漲幅比上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格上漲0.9%，漲幅比上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)；生活資料價(jià)格上漲0.9%，漲幅比上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　4. 高頻數(shù)據(jù)跟蹤

　　下游：商品房銷售疲軟，汽車銷售低迷。5月前11天，30城商品房成交面積同比-3.3%，4月24%，3月為22%。乘用車零售仍低迷，4月同比-18%，3月為-12%。

　　中游：發(fā)電耗煤疲軟，螺紋鋼庫(kù)存下降，高爐開(kāi)工率降，工業(yè)品價(jià)格跌。5月前10天發(fā)電耗煤增速-17%，4月-5.3%，3月為4.6%。南華工業(yè)品價(jià)格一周跌0.2%。螺紋鋼庫(kù)存下降18萬(wàn)噸至633萬(wàn)噸。高爐開(kāi)工率下降至68.8%。

　　上游：原油持平，鐵礦漲，銅跌。上周，布倫特原油持平于70.8美元，鐵礦石漲3.3%（不含周五夜盤），LME銅跌1.4%，LME鋅跌4.7%，LME鋁漲1.1%。

　　通脹：5月以來(lái)，蔬菜價(jià)格上漲，豬肉價(jià)格上漲。

　　重點(diǎn)高頻數(shù)據(jù)追蹤（5月12日更新）

　　注:商品房銷售指30大中城市，螺紋鋼庫(kù)存含上海全部倉(cāng)庫(kù)，原油價(jià)格為布倫特原油。此外，商品房銷售，同統(tǒng)計(jì)局公布的月度全國(guó)數(shù)據(jù)背離，高頻數(shù)據(jù)當(dāng)前僅作方向性參考。

　　貨幣：資金利率下行，10年國(guó)債收益率降，人民幣貶。（1）上周R007均值下行46BP至2.35%，DR007均值下行32BP至2.37%。（2）中國(guó)10年國(guó)債收益率下行8BP至3.30%。（3）人民幣離岸匯率貶1.6%至6.845。

　　二、大類資產(chǎn)跟蹤

　　股市：普遍大跌。上周，道指跌2.2%，標(biāo)普500跌2.2%，納指跌3%，英國(guó)富時(shí)100跌2.4%，德國(guó)DAX指跌2.8%，法國(guó)股指跌4%，日經(jīng)225指數(shù)跌4.1%，恒指跌5.1%，恒生國(guó)企指數(shù)跌5.6%，上證指數(shù)跌4.5%。

　　債市：利率降。上周，美債利率跌6BP至2.47%，10年德債利率下7BP報(bào)0.04%。中國(guó)10年國(guó)債收益率下行8BP至3.30%。

　　匯市：美元貶，人民幣貶。上周，美元指數(shù)跌0.13%至97.34，日元升1%，歐元升0.3%，英鎊貶1.3%，人民幣離岸匯率貶1.6%至6.845。

　　大宗：原油持平，鐵礦漲，銅跌。上周，布倫特原油持平于70.8美元，鐵礦石漲3.3%（不含周五夜盤），LME銅跌1.4%，LME鋅跌4.7%，LME鋁漲1.1%，倫敦現(xiàn)貨黃金漲0.5%至1286美元。

　　作者：熊義明