中信保誠基金7月投資策略：不確定性增多 市場大概率 淺“V”型走勢

　　5月國內經濟數據進一步下行，市場增量資金進一步收縮，全球經濟在貿易摩擦、英國脫歐等影響下延續(xù)趨弱。受經濟下行和中報低于預期的擾動，未來1-2個月，市場 淺“V”型走勢的概率較大。行業(yè)配置上，短期建議維持相對均衡。

　　從宏觀經濟數據來看，5月制造業(yè)PMI仍較為疲弱，再次跌破榮枯線，需求下行負面拖累再次顯現。制造業(yè)投資維持低迷，基建投資小幅回落。房地產開始加速回落，加劇經濟下行壓力。5月社會消費品零售總額同比增長8.6%，但主要是假期錯位和CPI價格回落所致，從社零累計實際同比來看，消費仍延續(xù)平穩(wěn)放緩趨勢。

　　由于整體需求延續(xù)走弱，拖累工業(yè)生產，其中汽車、TMT、醫(yī)藥等行業(yè)工業(yè)產出下滑幅度相對較大�；�建仍是穩(wěn)增長主要抓手。6月10日，中央允許將專項債作為重大項目資本金，旨在拓寬基建資金來源。根據測算，大約可提升基建投資增速3-5個百分點。

　　5月信貸和社融不溫不火，帶動貨幣增速波瀾不驚，CPI通脹回升符合預期。流動性方面，松緊適度，國債利率振蕩下行。包商銀行事件對信用市場產生一定沖擊，信用利差震蕩小幅走擴。經濟衰退和降息預期抬升，美債利率明顯下行，中美利差擴大至110BP左右并維持震蕩，匯率維穩(wěn)在7關口之前。

　　市場資金方面，增量資金進一步收縮，兩融下降，陸股通轉為凈流入，產業(yè)資本持續(xù)減持，資金面供需偏弱。

　　A股業(yè)績增速延續(xù)下行趨勢，實際底部或將出現在今年三季度；市場估值則處于11年以來均值附近。盈利年內彈性不大，市場波動主要看估值，后續(xù)關注中美摩擦進展和宏觀政策調整。

　　展望后市，2019下半年A股走勢仍將受到中美貿易摩擦和國內宏觀政策這兩個關鍵變量的影響。與此同時，全球經濟延續(xù)趨弱，國內經濟下行壓力仍存，工業(yè)企業(yè)仍處于主動去庫階段，企業(yè)盈利仍有回落可能，但減稅降費也將會提供一定支撐。因此，我們預計A股（非金融）業(yè)績增速在Q2-Q3或將底部波動，從而導致盈利對股市的影響彈性較小。股市的波動主要來自于估值。隨著美聯儲加息周期的結束以及國內通脹壓力的緩和，預計下半年國內宏觀政策環(huán)境整體偏寬松的可能性更大，從而對當前偏低的市場估值形成較強支撐。綜合來看，下半年A股寬幅震蕩的可能性仍然較大，仍以結構性機會為主。

　　配置方面，相對看好三個方向：一是短期經濟“輕滯脹”特征仍存，業(yè)績穩(wěn)健且受益外資流入的消費板塊仍有優(yōu)勢；二是中長期盈利回升可期且受益政策催化不斷的科創(chuàng)板塊；三是行業(yè)格局較好、估值相對較低的制造業(yè)龍頭公司仍然值得關注。