紅周刊 記者 | 曹井雪
爆款公募基金經(jīng)理目前都會看好哪些板塊呢？隨著今年以來爆款基金經(jīng)理人數(shù)日益增多，他們的建倉和調(diào)倉動向也頗受市場關(guān)注。本周，南方基金旗下的兩大爆款基金經(jīng)理茅煒和駱帥共同在一檔招牌博客直播中出鏡。其中，今年創(chuàng)下新基金成立規(guī)模紀(jì)錄的南方成長先鋒的基金經(jīng)理茅煒直言他看好銀行股。
茅煒指出：“銀行在中國金融體系中的核心地位無可動搖，機構(gòu)投資者對銀行股的低配已經(jīng)充分反映了利空情緒。從公司財報來看，銀行板塊盈利模式清晰可見，絕大部分銀行股的撥備覆蓋率非常高，說明他們的利潤數(shù)據(jù)真實可信。從投資的角度講，作為低估值板塊，如果銀行股ROE跌到10%基本也就是跌無可跌了，投資若能穩(wěn)定賺取這一回報率也是一件好事�！�
以下是茅煒、駱帥直播實錄：
主持人：今年市場波動很大，回顧三季度的行情，您有怎樣的看法？
茅煒：三季度是風(fēng)格變化比較劇烈的一個季度，7月之前許多防御性的板塊有明顯的資金抱團效益。無論是消費、醫(yī)藥還是科技都表現(xiàn)非常出色。
7月中旬后的市場風(fēng)格相較之前則更為均衡了，許多順周期、低估值的板塊都有相對較好的表現(xiàn)。從原因上看，在7月中旬之后，許多順周期行業(yè)的公司，其經(jīng)濟指標(biāo)有了持續(xù)性的改善，包括中報披露的業(yè)績以及7月之后許多公司拿到訂單等等；在此基礎(chǔ)上，三季度的風(fēng)格有了明顯調(diào)整，也是比較明顯的結(jié)構(gòu)性行情。
駱帥：三季度剛開始時延續(xù)了一、二季度的風(fēng)格，醫(yī)藥、消費等板塊的上漲比較迅猛。但是三季度出現(xiàn)了逐漸的轉(zhuǎn)變：主導(dǎo)一、二季度行情的主要因素是疫情，在疫情之下，各個國家要增加流動性來對沖疫情帶來的影響，但是隨著疫情進入后期，許多國家都開始收緊流動性。中國是最早控制住疫情的國家，所以也最先開始收緊流動性，三季度后，歐美國家邊際上沒有繼續(xù)惡化，所以市場對于流動性邊際寬松的預(yù)期在慢慢減弱。
與此同時，宏觀經(jīng)濟還出現(xiàn)了增長，不僅中國在順周期里，從出口數(shù)據(jù)的增長來看，全球經(jīng)濟都在復(fù)蘇中。美元信貸比較旺盛，即全球?qū)τ诿涝墓┙o比較旺盛，美元也一直處于下跌的過程中。這樣的情況下，與流動性相關(guān)的高估值板塊肯定會受到一定的抑制。從非常態(tài)化的政策環(huán)境到常態(tài)化的政策環(huán)境，市場風(fēng)格也會出現(xiàn)變動。
主持人：2020年是不同尋常的一年，兩位對于四季度的行情怎么看呢？
茅煒：從宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，四季度應(yīng)該會延續(xù)此前的復(fù)蘇過程，經(jīng)濟層面沒什么可擔(dān)心的地方，但是也有疫情反復(fù)以及美國大選帶來的不確定性。
在大選之前，美聯(lián)儲都會在政策和態(tài)度上出現(xiàn)大的變化。此前海外疫情暴發(fā)時，美股出現(xiàn)大幅調(diào)整，美聯(lián)儲表示要釋放無限量的流動性，但是面對本次美股大幅震蕩，美聯(lián)儲表示可以理解為目前能夠用的調(diào)控政策基本都已經(jīng)用完了。在大選之前的敏感節(jié)點，美聯(lián)儲為了“自�！保赡軙３窒鄬Ρ容^中立的態(tài)度。流動性不繼續(xù)釋放的話，對國外市場會帶來相對較大的擾動。
國內(nèi)市場方面可能會帶來一定的壓力。但是從基本面上講，大部分順周期行業(yè)的基本面會得到較好的業(yè)績支撐；從政策層面上，我國貨幣政策是全球最早走向正�；摹Ｑ胄胸泿耪哒；澈�，更多地是預(yù)期管理，它及早地告訴市場，不要期待“我會給你無限量的流動性”。如果預(yù)期逐漸修正到央行想要的位置，貨幣政策的收緊對市場就不算是增量的負面信息。
四季度的機會有兩方面：一方面，許多優(yōu)秀的標(biāo)的經(jīng)歷過明顯的調(diào)整后，如果接下來業(yè)績增長信心比較足，也會有估值切換的機會。另一方面，低估值和順周期品種中也有被市場誤判的標(biāo)的。
駱帥：我們一直比較關(guān)注股債收益比的位置，將股票潛在的收益率即PE的倒數(shù)與10年期國債的收益率作比較。目前這一數(shù)字處在相對平衡的位置上，因此震蕩行情可能會持續(xù)比較長的一段時間。
而且全球央行的貨幣政策相對克制，而且我國在經(jīng)濟上行的情況下，通脹是下行的。在這個層面上，我國央行沒有必要進行大幅收緊流動性。而且由于之前央行已經(jīng)前瞻性地收緊了流動性，接下來一旦出現(xiàn)美國大選等擾動的情況，央行也儲備了足夠的“余糧”來應(yīng)對，所以我判斷未來可能會繼續(xù)震蕩，但不會有明顯的下跌趨勢。而且9月市場的調(diào)整幅度也比較大，接下來會有一定的反彈空間。
主持人：從投資的角度，目前您最看好的是哪個行業(yè)呢？
茅煒：這個問題后面很容易被驗證。我現(xiàn)在最看好的應(yīng)該就是銀行，其實這應(yīng)該是一個被機構(gòu)投資者幾乎已經(jīng)拋棄的差不多的行業(yè)了。我們?nèi)绻シ治鰴C構(gòu)投資者的季報、年報的話，其實對于銀行股的持倉是非常低的，所以從某種程度上來講，其實大家已經(jīng)把很多負面的情緒反映在這些公司的估值當(dāng)中。
我們可以看到其實銀行有很多的負面新聞，包括要向?qū)嶓w讓利，而且銀行的中報利潤增速呈現(xiàn)非常顯著的下降，甚至有知名的分析師預(yù)期，今年銀行板塊會有一個比較大的負增長。
但是，銀行在中國整個金融體系當(dāng)中居于核心地位，其在短時間之內(nèi)仍然是不可動搖的。同時其實消費者對于銀行的粘性其實是非常高的。其實這個行業(yè)相對來講，它的盈利模式還是比較清晰可見的。同時我們從銀行的財務(wù)報表來看，絕大部分銀行的撥備覆蓋率是非常高的，這就說明銀行已經(jīng)為將來可能產(chǎn)生的不良的上升做好了非常充分的應(yīng)對準(zhǔn)備，同樣可以理解為現(xiàn)在的利潤數(shù)據(jù)非常的真實，或者說資產(chǎn)負債表是非常的扎實。
我們開玩笑說目前大概只有0.7倍的工行，可能有一些股份制銀行已經(jīng)不到0.7倍，相當(dāng)于可以打折去買它的資產(chǎn)，可以打一個7折買我國最大的銀行。
從這個角度來講，如果說銀行下一個季度還是不漲，那到2021年，它的估值就會更加下降。我們可以看到過去很多年，銀行一直都在賺ROE的錢，明年ROE大概在10%左右；我覺得如果說我們有一筆投資可以穩(wěn)定的有這樣一個回報的話，其實對于很多投資者而言，已經(jīng)是一個非常不錯的投資收益了。
駱帥：我看好具有社交屬性的行業(yè)，要么是社交軟件、要么是在人們社交時用到的酒類飲料。這些具備社交屬性的商品，會有消費者自發(fā)形成的社交網(wǎng)絡(luò)，這樣品牌的持續(xù)性會非常好；而且由于社交的需要，消費者往往對這些商品的價格不敏感。
主持人：最近的港股估值很低，這個時點我們能不能夠入手去買港股呢？
茅煒：我們看到的情況是這樣的，港股的兩極分化更加嚴重，我們看到港股有些火電股現(xiàn)在只有零點二幾倍的PE，但是同時我們也看到有很多代表未來新興經(jīng)濟領(lǐng)域互聯(lián)網(wǎng)的一些公司，其實它們的估值相對來講要高很多。
但是在同股同權(quán)的假設(shè)下，就說它是不是一定會有估值修復(fù)的機會呢？我覺得其實如果我們確實去翻一下歷史的話，如果你僅僅是基于它估值低去買，其實歷史上并沒有辦法證明它一定能夠獲得一個更好的回報。
駱帥：A/H股之間溢價的收窄不是件必然的事情。從投資角度出發(fā)，我會去尋找港股中比較獨特的資產(chǎn)，包括互聯(lián)網(wǎng)公司、傳統(tǒng)消費或者醫(yī)藥領(lǐng)域的一些公司，它們只在港股上市，這是港股能提供的獨特的機會。
主持人：有投資者問您，公募基金在投資上是不是只有減倉這一條路來避免下跌呢？
駱帥：不完全通過減倉，這需要根據(jù)市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)來判斷。2016年之前的A股市場，板塊之間的走勢相關(guān)度非常高，有同漲同跌的趨勢，在2018年或2015年下半年，基本上是需要減倉的，除非買了極具防御性的大銀行板塊可能會好一些。
而2016年之后市場出現(xiàn)了一些變化，各行業(yè)走勢的分化程度越來越高，在后續(xù)的市場行情中，不同風(fēng)格的資產(chǎn)有的漲了很多，有的基本不怎么上漲。所以在這種情況下，并不一定需要減倉來避免下跌。
如果能找到了一個公司，你對于它未來的增長很有信心，同時它又有港股和A股，而且港股的估值更低，我覺得是可以去考慮的，但是就不要單純因為它估值低就覺得好。
（文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）
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