中歐基金：近期MLF縮量未降價(jià)，并非貨幣政策邊際收緊的信號(hào)

　　近日，央行公布了最新一月的MLF（中期借貸便利）操作，投放規(guī)模少了一半，僅1000億元。不少投資者擔(dān)心此次MLF的縮量未降價(jià)，將會(huì)成為貨幣政策編輯收緊的信號(hào)。對(duì)此，中歐基金純債專(zhuān)戶(hù)組投資總監(jiān)刁羽表示，由于市場(chǎng)流動(dòng)性保持在充裕狀態(tài)，本次縮量續(xù)作MLF并不意外，而非貨幣政策收緊的信號(hào)。

　　刁羽認(rèn)為，貨幣政策的收緊，要么是經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)走強(qiáng)進(jìn)入過(guò)熱，要么是物價(jià)或者資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅上行引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。通常，中歐基金會(huì)從這些角度來(lái)分析貨幣政策是否有邊際收緊的可能。

　　首先，當(dāng)前來(lái)看，疫情沖擊使得經(jīng)濟(jì)明顯落于趨勢(shì)以下，產(chǎn)出缺口正在修復(fù)的過(guò)程中，雖然逆周期調(diào)節(jié)使得工業(yè)復(fù)產(chǎn)、基建發(fā)力，但是我國(guó)的消費(fèi)、進(jìn)出口都正在經(jīng)歷沖擊，恢復(fù)的進(jìn)程會(huì)較慢，此時(shí)從經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看完全沒(méi)有理由收緊貨幣政策，哪怕是邊際上的。

　　其次，當(dāng)前的物價(jià)也沒(méi)有出現(xiàn)上漲的趨勢(shì)，反而有通縮的風(fēng)險(xiǎn)，PPI再次陷入到較大的負(fù)增長(zhǎng)，從物價(jià)來(lái)看，此時(shí)應(yīng)該更進(jìn)一步加大寬松力度。

　　第三，中歐基金會(huì)密切留意資產(chǎn)價(jià)格是否出現(xiàn)了金融風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是股市，還是債市，從估值的角度看，都沒(méi)有出現(xiàn)明顯的過(guò)熱跡象；同時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)整體處于復(fù)蘇狀態(tài)，也沒(méi)有過(guò)熱的跡象；只是在貨幣市場(chǎng)，因?yàn)榱鲃?dòng)性充裕，短端利率下行至歷史新低之后，市場(chǎng)擔(dān)心一定的套利和空轉(zhuǎn)現(xiàn)象，讓央行釋放出來(lái)的資金“脫實(shí)向虛”，但實(shí)際上，我們看到社融和M2都在不斷增長(zhǎng)，一季度末實(shí)體一般貸款利率為5.48%，同比下降了56bp，環(huán)比下降了26bp，貨幣政策向?qū)嶓w的傳導(dǎo)效率還不錯(cuò)。此時(shí)沒(méi)有必要邊際收緊，來(lái)遏制所謂的空轉(zhuǎn)。

　　刁羽強(qiáng)調(diào)，MLF縮量沒(méi)降價(jià)的原因主要是因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)的流動(dòng)性已經(jīng)足夠?qū)捲�，銀行大可不必依賴(lài)MLF來(lái)融資，因?yàn)闊o(wú)論是回購(gòu)還是存單利率都比MLF低很多，且流動(dòng)性也不缺。央行的操作不能被理解為邊際收緊。