萬(wàn)家基金宏觀周報(bào)：4月出口增速回升，貨幣政策延續(xù)寬松基調(diào)

　　摘要：

　　國(guó)際：歐美疫情繼續(xù)緩解，美國(guó)失業(yè)率升至14.7%。美國(guó)4月新增非農(nóng)就業(yè)下降2050萬(wàn)人，休閑住宿減少765萬(wàn)人，零售減少211萬(wàn)人，商業(yè)服務(wù)減少213萬(wàn)人，教育醫(yī)療減少254萬(wàn)人，制造業(yè)減少133萬(wàn)人，相對(duì)而言，科技、金融行業(yè)就業(yè)下滑幅度較小，分別下滑25萬(wàn)和26萬(wàn)人。4月失業(yè)率從3月的4.4％上升至14.7％，4月小時(shí)工資同比增速?gòu)?月的3.3％上升至7.9％。疫情方面，上周海外日均新增8.7萬(wàn)（回升7000左右），整體逐步緩解，新增死亡人數(shù)逐步回落。與此同時(shí)，巴西、俄羅斯等增長(zhǎng)較快，單日新增連續(xù)多日破萬(wàn)，是新的壓力源。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：4月出口回升。4月中國(guó)以美元計(jì)價(jià)的出口同比轉(zhuǎn)正至3.5%，較3月大幅回升10.1個(gè)百分點(diǎn)，除了延遲交付原因以外，還有兩個(gè)其他因素：去年4月出口同比增速?gòu)?月份的14.2%降至-2.7%，基數(shù)回落對(duì)本月出口增速有一定貢獻(xiàn)。疫情激發(fā)了防疫物資以及遠(yuǎn)程辦公等產(chǎn)品的需求。4月份，包含口罩在內(nèi)的紡織品出口同比增長(zhǎng)49.4%，拉動(dòng)出口增速2.5個(gè)百分點(diǎn)；醫(yī)療儀器和器械出口同比增長(zhǎng)50.3%，但金額較�。蛔詣�(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件出口同比增長(zhǎng)49.9%，拉動(dòng)出口增速3.3個(gè)百分點(diǎn)。高頻數(shù)據(jù)顯示，發(fā)電耗煤增速轉(zhuǎn)正，銅、熱卷等工業(yè)品價(jià)格持續(xù)上漲，汽車地產(chǎn)銷售也有所回暖，經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)之中。

　　總體來(lái)看，上周，宏觀層面主要有3個(gè)變化：

　　1. 央行發(fā)布一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，延續(xù)寬信用基調(diào)。5月10日，央行發(fā)布一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。整體來(lái)看，本次央行基調(diào)延續(xù)4月17日政治局會(huì)議的寬松基調(diào)，但更偏向?qū)捫庞谩?/P>

　　2. 中國(guó)4月出口回升，延遲交付、疫情相關(guān)出口和基數(shù)效應(yīng)是三大原因。4月我國(guó)以美元計(jì)價(jià)的出口同比轉(zhuǎn)正至3.5%，較3月大幅回升10.1個(gè)百分點(diǎn)，除了普遍解釋的延遲交付（國(guó)內(nèi)春節(jié)前后延遲的訂單）以外，還有兩個(gè)其他因素：去年4月出口同比增速?gòu)?月份的14.2%降至-2.7%，基數(shù)回落對(duì)本月出口增速有一定貢獻(xiàn)。疫情激發(fā)了防疫物資以及遠(yuǎn)程辦公等產(chǎn)品的需求，4月份，包含口罩在內(nèi)的紡織品出口同比增長(zhǎng)49.4%，拉動(dòng)出口增速2.5個(gè)百分點(diǎn)，自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件出口同比增長(zhǎng)49.9%，拉動(dòng)出口增速3.3個(gè)百分點(diǎn)，這兩個(gè)部分合計(jì)貢獻(xiàn)了約6個(gè)百分點(diǎn)的出口增速。展望未來(lái)一段時(shí)期，出口增速仍承壓，但考慮到歐美5月經(jīng)濟(jì)開(kāi)始逐步恢復(fù)，以及疫情相關(guān)品類出口的較好表現(xiàn)，出口回落的幅度好于之前預(yù)期。近期發(fā)電耗煤增速轉(zhuǎn)正，汽車銷售明顯回暖，銅、熱卷等持續(xù)上漲，餐廳消費(fèi)需求上升，或顯示經(jīng)濟(jì)正在逐步向正常狀態(tài)邁進(jìn)。

　　3. 歐美疫情繼續(xù)緩解，美國(guó)失業(yè)率升至14.7%。疫情方面，上周海外疫情整體逐步得以緩解，新增死亡人數(shù)逐步回落。但巴西、俄羅斯等增長(zhǎng)較快，單日新增連續(xù)多日破萬(wàn)，是新的壓力源，不過(guò)和新興市場(chǎng)相比，歐美疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格影響更大一些。美國(guó)4月新增非農(nóng)就業(yè)下降2050萬(wàn)人。4月失業(yè)率從3月的4.4％上升至14.7％，此前高點(diǎn)是1982年12月的10.9％。4月小時(shí)工資同比增速?gòu)?月的3.3％上升至7.9％，主因臨時(shí)工就業(yè)下滑較多，正式工就業(yè)下滑較少。展望未來(lái)一段時(shí)期，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)解封，失業(yè)率將逐步回歸正常。

　　未來(lái)一段時(shí)期，需要關(guān)注的因素包括：國(guó)外疫情進(jìn)展，全國(guó)兩會(huì)（5月下旬），5月12日4月CPI數(shù)據(jù)，5月15日4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，5月10~15日金融數(shù)據(jù)。

　　一、海外情況

　　歐美疫情進(jìn)一步緩解，但新興市場(chǎng)上升。疫情方面，上周海外日均新增8.7萬(wàn)（回升7000左右），整體逐步緩解，新增死亡人數(shù)逐步回落。與此同時(shí)，巴西、俄羅斯等增長(zhǎng)較快，單日新增連續(xù)多日破萬(wàn)，是新的壓力源，不過(guò)和新興市場(chǎng)相比，歐美疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格影響更大一些。

　　美國(guó)4月非農(nóng)大幅下降，失業(yè)率攀升。美國(guó)4月新增非農(nóng)就業(yè)下降2050萬(wàn)人，此前最大的單月下滑為1945年9月的195.9萬(wàn)人，休閑住宿減少765萬(wàn)人，零售減少211萬(wàn)人，商業(yè)服務(wù)減少213萬(wàn)人，教育醫(yī)療減少254萬(wàn)人，制造業(yè)減少133萬(wàn)人，相對(duì)而言，科技、金融行業(yè)就業(yè)下滑幅度較小，分別僅下滑25萬(wàn)和26萬(wàn)人。4月失業(yè)率從3月的4.4％上升至14.7％，此前高點(diǎn)是1982年12月的10.9％。4月小時(shí)工資同比增速?gòu)?月的3.3％上升至7.9％，主因臨時(shí)工就業(yè)下滑較多，正式工就業(yè)下滑較少。上周美國(guó)首請(qǐng)失業(yè)人數(shù)317萬(wàn)，連續(xù)五周回落。美國(guó)勞工部7日公布的數(shù)據(jù)顯示，上周美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)達(dá)到316.9萬(wàn)。該指標(biāo)連續(xù)七周高于300萬(wàn)，凸顯新冠疫情對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)尤其是勞動(dòng)力市場(chǎng)造成沉重打擊。不過(guò)連續(xù)五周回落，最高的一周高達(dá)687萬(wàn)。

　　美國(guó)4月PMI好于預(yù)期。美國(guó)4月ISM非制造業(yè)PMI41.80，預(yù)期37.9，前值52.5。ISM制造業(yè)PMI41.50，預(yù)期36，前值49.1。制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI都明顯回落，但好于市場(chǎng)預(yù)期。

　　德國(guó)邁出放松限制的一大步，將允許餐館和所有商店開(kāi)業(yè)營(yíng)業(yè)，并恢復(fù)德甲聯(lián)賽。德國(guó)政府周三公布了更多放松封鎖的計(jì)劃。餐廳、酒店和剩余部分商店將在未來(lái)幾周恢復(fù)營(yíng)業(yè)，德甲足球比賽將在5月下半月舉行。政府表示，一旦疫情反彈，將恢復(fù)封鎖措施。

　　二、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與高頻跟蹤

　　下游：商品房銷售有所改善，汽車銷售好轉(zhuǎn)。5月前9天，30城商品房成交面積同比-17%，4月同比-19.8%，3月同比-36.7%，2月同比-71%，1月同比-33%。4月乘用車零售同比-1.6%，3月同比-36%，2月同比-80%，1月同比-21%，12月同比為-4%。

　　中游：發(fā)電耗煤轉(zhuǎn)正，螺紋鋼庫(kù)存降，高爐開(kāi)工率升。5月前9天發(fā)電耗煤增速1.6%，4月同比-12.8%，3月同比增速-19.8%，2月增速-17%，1月同比-13%。高爐開(kāi)工率升至69.1%。螺紋鋼庫(kù)存降46萬(wàn)噸至949萬(wàn)噸。

　　上游：原油大漲，銅上漲。上周，布倫特原油漲16.7%至30.86美元，LME銅漲3.3%，LME鋅漲4.7%，LME鋁漲0.3%。

　　通脹：菜價(jià)下跌，豬價(jià)下跌。上周，蔬菜價(jià)格下跌，豬肉價(jià)格下跌。

　　重點(diǎn)高頻數(shù)據(jù)追蹤（5月10日更新）

　　注:商品房銷售指30大中城市，螺紋鋼庫(kù)存含上海全部倉(cāng)庫(kù)，原油價(jià)格為布倫特原油。此外，商品房銷售，同統(tǒng)計(jì)局公布的月度全國(guó)數(shù)據(jù)背離，高頻數(shù)據(jù)當(dāng)前僅作方向性參考。

　　貨幣：資金利率下行，10年國(guó)債收益率升，人民幣升。（1）月末因素過(guò)后，資金利率回落，上周R007均值下行14BP至1.5%，DR007均值下行7BP至1.45%。（2）中國(guó)10年國(guó)債收益率升10BP至2.64%。（3）人民幣離岸匯率升0.6%至7.0948。

　　三、大類資產(chǎn)跟蹤

　　股市：美股上漲。上周，道指漲2.6%，標(biāo)普500漲3.5%，納指漲6%，英國(guó)富時(shí)100漲3%，德國(guó)DAX指數(shù)漲0.4%，法國(guó)股指跌0.5%，恒指跌1.7%（比周三A股開(kāi)市時(shí)跌幅收窄）。

　　債市：美債利率升。上周，美債利率升8BP至0.68%，10年德債利率升4BP至-0.53%。

　　匯市：美元漲，人民幣升。上周，美元指數(shù)漲0.7%，日元升0.2%，歐元貶1.3%，英鎊貶0.6%，人民幣離岸匯率升0.6%至7.0948。

　　大宗：原油大漲，銅上漲。上周，布倫特原油漲16.7%至30.86美元，LME銅漲3.3%，LME鋅漲4.7%，LME鋁漲0.3%。現(xiàn)貨黃金漲0.14%至1701美元。

　　作者熊義明