方正富邦基金：貨幣政策寬松方向在短期內不會改變

　　——2020年二季度固收投資策略

　　2020年初以來，為對沖新冠肺炎疫情對金融市場的沖擊，我國貨幣政策維持穩(wěn)健且邊際寬松力度加大，2月份資金利率及債券市場到期收益率均下降明顯。疫情短期內對經濟活動造成了明顯沖擊，疊加貨幣政策邊際寬松力度加大，資金利率及債券市場到期收益率下降明顯；同時，債券市場主管部門也出臺了一系列的行政措施，保障了信用債市場運行平穩(wěn)。方正富邦基金認為，國內債券市場仍有投資機遇。

　　主要經濟指標均大幅下降，新冠肺炎疫情給經濟運行帶來較大沖擊。2020年3月16日，國家統(tǒng)計局公布2020年1-2月份經濟數(shù)據(jù)。社會消費品零售總額名義同比增速-20.5%，其中餐飲收入同比增速-43.1%，汽車類增速-37%，服裝類增速-30.9%，體現(xiàn)了疫情對消費的沖擊。三大投資齊收縮，2020年1-2月份固定資產投資增速-24.5%，其中制造業(yè)投資-31.5%，基建投資（不含電熱氣水）-30.3%，房地產投資-16.3%。工業(yè)生產大幅收縮。2020年1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值實際同比增速-13.5%，因國企率先開工，國有企業(yè)同比下降最少，其余類型均低于整體水平。從經濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，主要經濟指標增速均大幅回落，新冠肺炎疫情給經濟運行帶來較大沖擊。

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 截至日期：3月19日

　　宏觀政策穩(wěn)增長必要性提高，但經濟增長目標或有淡化。在當前經濟大幅走弱，投資、消費大幅下行，海外疫情仍然面臨較大不確定性背景下，逆周期調節(jié)加碼的必要性有所提高，3月17日發(fā)改委表明要“擴大地方政府專項債券規(guī)�！保�同日央行指出要“部署運用再貸款再貼現(xiàn)支持復工復產”，以上都表明無論是財政政策還是貨幣政策，仍將在未來一段時間內維持寬松。3月10日國常會上，李克強總理就就業(yè)和經濟增速的表態(tài)來看，當前政策或許更加注重從減稅降費以及穩(wěn)定就業(yè)這兩個方面來帶動企業(yè)、居民兩大主體的需求回暖，對于經濟增長目標稍有淡化。另外，當前監(jiān)管層仍堅持“房住不炒”，這也印證了當前政策不急于大力刺激經濟以帶動GDP快速反彈。

　　貨幣政策寬松方向不改。3月16日央行開展中期借貸便利（MLF）操作1000 億元，操作利率維持3.15%不變；此外，央行實施普惠金融定向降準和對股份制銀行定向降準，釋放長期資金5500 億元。在國內疫情明顯好轉的背景下，央行維持利率不變反映了中國貨幣政策以內部為主的獨立性。但是，受國內經濟大幅回落、海外疫情持續(xù)蔓延對國內經濟帶來重大不確定性等影響，仍需貨幣政策加強逆周期調節(jié)力度，央行后續(xù)存在降息或降準空間，貨幣政策寬松方向在短期內不會改變。

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 截至日期：3月19日

　　受疫情影響，10年國債到期收益率突破2016年低點。今年以來，10年國債到期收益率從2019年底最后一個交易日3.1365%最低降至2.5205%，比2016年低點2.6401%低約12BP。國內疫情爆發(fā)是在春節(jié)前，貨幣政策加大調節(jié)力度，公開市場大額投放并降息，長端利率于節(jié)后第一個交易日大幅下行17BP至2.82%；隨后兩周，國內疫情逐步得以控制，長端利率區(qū)間2.8%-2.9%區(qū)間震蕩；進入三月份以來，海外疫情超預期，引發(fā)全球股市大跌，美聯(lián)儲緊急降息，長端利率突破2016年低點，最低至2.5205%。

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 截至日期：3月19日

　　展望二季度，我們認為國內債券市場仍有投資機遇：

　　其一，從國內經濟基本面來看，在弱化經濟增長目標、堅持“房住不炒”等背景下，經濟增速在短時間內大幅反彈概率不大，疊加疫情向海外擴散，全球總需求面臨再度萎縮等不利因素，國內經濟恢復的時間周期更長；

　　其二，在國內經濟大幅回落、海外疫情持續(xù)蔓延對國內經濟帶來重大不確定性等影響，仍需央行加大逆周期調節(jié)力度，貨幣政策寬松方向在短期內不會改變；

　　其三，從全球來看，美聯(lián)儲降息之后，全球央行再次進入寬松潮，全球負利率債券規(guī)模可能再次膨脹，中國債券資產的性價比相對提升。