方正富邦基金：貨幣政策寬松方向在短期內(nèi)不會(huì)改變

　　——2020年二季度固收投資策略

　　2020年初以來(lái)，為對(duì)沖新冠肺炎疫情對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊，我國(guó)貨幣政策維持穩(wěn)健且邊際寬松力度加大，2月份資金利率及債券市場(chǎng)到期收益率均下降明顯。疫情短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成了明顯沖擊，疊加貨幣政策邊際寬松力度加大，資金利率及債券市場(chǎng)到期收益率下降明顯；同時(shí)，債券市場(chǎng)主管部門(mén)也出臺(tái)了一系列的行政措施，保障了信用債市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)。方正富邦基金認(rèn)為，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)仍有投資機(jī)遇。

　　主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均大幅下降，新冠肺炎疫情給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)較大沖擊。2020年3月16日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2020年1-2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增速-20.5%，其中餐飲收入同比增速-43.1%，汽車類增速-37%，服裝類增速-30.9%，體現(xiàn)了疫情對(duì)消費(fèi)的沖擊。三大投資齊收縮，2020年1-2月份固定資產(chǎn)投資增速-24.5%，其中制造業(yè)投資-31.5%，基建投資（不含電熱氣水）-30.3%，房地產(chǎn)投資-16.3%。工業(yè)生產(chǎn)大幅收縮。2020年1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值實(shí)際同比增速-13.5%，因國(guó)企率先開(kāi)工，國(guó)有企業(yè)同比下降最少，其余類型均低于整體水平。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速均大幅回落，新冠肺炎疫情給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)較大沖擊。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 截至日期：3月19日

　　宏觀政策穩(wěn)增長(zhǎng)必要性提高，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)或有淡化。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)大幅走弱，投資、消費(fèi)大幅下行，海外疫情仍然面臨較大不確定性背景下，逆周期調(diào)節(jié)加碼的必要性有所提高，3月17日發(fā)改委表明要“擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債券規(guī)�！�，同日央行指出要“部署運(yùn)用再貸款再貼現(xiàn)支持復(fù)工復(fù)產(chǎn)”，以上都表明無(wú)論是財(cái)政政策還是貨幣政策，仍將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)維持寬松。3月10日國(guó)常會(huì)上，李克強(qiáng)總理就就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增速的表態(tài)來(lái)看，當(dāng)前政策或許更加注重從減稅降費(fèi)以及穩(wěn)定就業(yè)這兩個(gè)方面來(lái)帶動(dòng)企業(yè)、居民兩大主體的需求回暖，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)稍有淡化。另外，當(dāng)前監(jiān)管層仍堅(jiān)持“房住不炒”，這也印證了當(dāng)前政策不急于大力刺激經(jīng)濟(jì)以帶動(dòng)GDP快速反彈。

　　貨幣政策寬松方向不改。3月16日央行開(kāi)展中期借貸便利（MLF）操作1000 億元，操作利率維持3.15%不變；此外，央行實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)和對(duì)股份制銀行定向降準(zhǔn)，釋放長(zhǎng)期資金5500 億元。在國(guó)內(nèi)疫情明顯好轉(zhuǎn)的背景下，央行維持利率不變反映了中國(guó)貨幣政策以內(nèi)部為主的獨(dú)立性。但是，受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大幅回落、海外疫情持續(xù)蔓延對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)重大不確定性等影響，仍需貨幣政策加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)力度，央行后續(xù)存在降息或降準(zhǔn)空間，貨幣政策寬松方向在短期內(nèi)不會(huì)改變。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 截至日期：3月19日

　　受疫情影響，10年國(guó)債到期收益率突破2016年低點(diǎn)。今年以來(lái)，10年國(guó)債到期收益率從2019年底最后一個(gè)交易日3.1365%最低降至2.5205%，比2016年低點(diǎn)2.6401%低約12BP。國(guó)內(nèi)疫情爆發(fā)是在春節(jié)前，貨幣政策加大調(diào)節(jié)力度，公開(kāi)市場(chǎng)大額投放并降息，長(zhǎng)端利率于節(jié)后第一個(gè)交易日大幅下行17BP至2.82%；隨后兩周，國(guó)內(nèi)疫情逐步得以控制，長(zhǎng)端利率區(qū)間2.8%-2.9%區(qū)間震蕩；進(jìn)入三月份以來(lái)，海外疫情超預(yù)期，引發(fā)全球股市大跌，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息，長(zhǎng)端利率突破2016年低點(diǎn)，最低至2.5205%。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 截至日期：3月19日

　　展望二季度，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)仍有投資機(jī)遇：

　　其一，從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，在弱化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)、堅(jiān)持“房住不炒”等背景下，經(jīng)濟(jì)增速在短時(shí)間內(nèi)大幅反彈概率不大，疊加疫情向海外擴(kuò)散，全球總需求面臨再度萎縮等不利因素，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的時(shí)間周期更長(zhǎng)；

　　其二，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大幅回落、海外疫情持續(xù)蔓延對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)重大不確定性等影響，仍需央行加大逆周期調(diào)節(jié)力度，貨幣政策寬松方向在短期內(nèi)不會(huì)改變；

　　其三，從全球來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息之后，全球央行再次進(jìn)入寬松潮，全球負(fù)利率債券規(guī)模可能再次膨脹，中國(guó)債券資產(chǎn)的性價(jià)比相對(duì)提升。