星石投資：A股進入“兩會時間”，如何把握投資機會？

　　根據(jù)歷史統(tǒng)計，兩會前市場風格更偏成長和主題，兩會后更偏價值。背后的原因在于兩會之前一般政策環(huán)境相對比較友好，流動性比較充裕，而且兩會期間也會預期有各種各樣的話題，因此這是一個主題投資比較好的窗口；而兩會后這些環(huán)境可能會發(fā)生一些變化，從而導致風格會更偏向價值。

　　對A股來說，一旦大家認識到一個數(shù)字統(tǒng)計意義上的規(guī)律后，這個規(guī)律的有效性應該會顯著下降。

　　預計兩會看點有哪些？

　　目前主流的預期是全年GDP目標可能在2%-3%左右，這就意味著未來三個季度的平均增速在4.5%~6%之間。全年完成這個目標難度不小，因此可能會設置一個比較偏低的目標，甚至有一定概率不太強調(diào)GDP這個目標，更重要的在于保就業(yè)和保民生。

　　赤字率上調(diào)應該是一致預期，關鍵在于提高到什么程度，以此可以對應判斷出對于基建穩(wěn)增長的力度。

　　兩會的召開本身就說明了疫情已經(jīng)處于一個可控的范圍，更重要的關注點在于疫情的管控程度會不會進一步放松。對于疫情的判斷會影響到投資的判斷，因為很多行業(yè)在疫情中受損，后面需求的恢復跟疫情的管控緊密度非常高。

　　5月20日前后是國內(nèi)疫情是否經(jīng)受住考驗的重要觀察時點，因為五一小長假是一個人群相對密集的時間，往后推14天則是5月20日左右。

　　基建毫無疑問是今年需求側(cè)擴張的明確方向，不管是新基建還是老基建；重點關注赤字率到什么程度，從而判斷對基建的支持力度有多少。

　　預計地產(chǎn)的表述大概率保持不變：房地產(chǎn)短期內(nèi)應該會表現(xiàn)相對較好，但“房住不炒”是前提，因此預計對于房地產(chǎn)的政策應該以平穩(wěn)健康發(fā)展為主。

　　要素市場化改革雖然短期影響不大，偏長期看比較重要，意味著我國增長模式的轉(zhuǎn)變；兩會要關注要素市場化改革的進一步政策動向。

　　政策如何影響股票投資？

　　作為投資的參考，其實兩會的重要性可能沒有中央經(jīng)濟工作會議和政治局會議高，對兩會關注高主要是因為報道多，議題更多關乎民生。

　　政策分析的目的，最終落實到對企業(yè)盈利和流動性的判斷上。

　　政策對股市影響是沿著政策→貨幣→信用→經(jīng)濟增長→通脹這一路徑傳導的，中間每個環(huán)節(jié)都會對股市產(chǎn)生影響。財政、貨幣政策會影響到貨幣松緊，進而影響信用派生、經(jīng)濟增長和企業(yè)盈利，之后會進一步攀升出通脹；最后經(jīng)濟增長和通脹的組合反過來又會影響政策取向，從而形成一個完整的循環(huán)。

　　股票的價格是由企業(yè)盈利和估值決定的，政策分析的兩個核心要素是貨幣政策和財政政策，貨幣政策直接影響了企業(yè)估值層面，財政政策決定了總需求層面的力量強弱，影響了企業(yè)盈利。

　　產(chǎn)業(yè)政策的分析會影響到更細分的行業(yè)趨勢判斷上。

　　對于星石投資策略的啟示

　　我們星石內(nèi)部對于重磅政策和會議的分析，主要作用在于“類別優(yōu)化”：貨幣政策和財政政策的不同組合，或者說是貨幣和信用的不同組合，對應了不同類別的投資機會，使得我們能夠適應各種市場風格。

　　根據(jù)政策組合來看，寬貨幣緊信用，非周期最好；寬貨幣寬信用，都好；緊貨幣寬信用，順周期最好；緊貨幣緊信用，都不好。當然這些規(guī)律并不是固定的，需要結(jié)合實際情況具體分析。

　　中美關系如果出現(xiàn)惡化，對于市場的沖擊應該是一次性沖擊。因為其實不管是投資者還是企業(yè)，從2018年起就對中美關系的不確定形成了共識，并做好相應準備。

　　現(xiàn)在來看，周期板塊絕對收益的機會應該是比較明顯的。核心指標在于這幾個月社融的連續(xù)放量，M1的增速也開始小幅向上，這對于整個周期股是比較利好的信號；但現(xiàn)在大家對疫情的擔憂程度依然較高，所以市場反饋不是特別積極，但隨著后續(xù)指標的進一步改善，天量社融對經(jīng)濟的推動會相對比較顯著，周期的機會也會出現(xiàn)。

　　未來是通縮還是通脹？從現(xiàn)在來看是一個通縮的狀態(tài)，未來隨著經(jīng)濟活動的逐步恢復，在目前天量流動性的支撐下，未來很可能會出現(xiàn)通脹。