星石投資：A股進(jìn)入“兩會(huì)時(shí)間”，如何把握投資機(jī)會(huì)？

　　根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)，兩會(huì)前市場風(fēng)格更偏成長和主題，兩會(huì)后更偏價(jià)值。背后的原因在于兩會(huì)之前一般政策環(huán)境相對比較友好，流動(dòng)性比較充裕，而且兩會(huì)期間也會(huì)預(yù)期有各種各樣的話題，因此這是一個(gè)主題投資比較好的窗口；而兩會(huì)后這些環(huán)境可能會(huì)發(fā)生一些變化，從而導(dǎo)致風(fēng)格會(huì)更偏向價(jià)值。

　　對A股來說，一旦大家認(rèn)識到一個(gè)數(shù)字統(tǒng)計(jì)意義上的規(guī)律后，這個(gè)規(guī)律的有效性應(yīng)該會(huì)顯著下降。

　　預(yù)計(jì)兩會(huì)看點(diǎn)有哪些？

　　目前主流的預(yù)期是全年GDP目標(biāo)可能在2%-3%左右，這就意味著未來三個(gè)季度的平均增速在4.5%~6%之間。全年完成這個(gè)目標(biāo)難度不小，因此可能會(huì)設(shè)置一個(gè)比較偏低的目標(biāo)，甚至有一定概率不太強(qiáng)調(diào)GDP這個(gè)目標(biāo)，更重要的在于保就業(yè)和保民生。

　　赤字率上調(diào)應(yīng)該是一致預(yù)期，關(guān)鍵在于提高到什么程度，以此可以對應(yīng)判斷出對于基建穩(wěn)增長的力度。

　　兩會(huì)的召開本身就說明了疫情已經(jīng)處于一個(gè)可控的范圍，更重要的關(guān)注點(diǎn)在于疫情的管控程度會(huì)不會(huì)進(jìn)一步放松。對于疫情的判斷會(huì)影響到投資的判斷，因?yàn)楹芏嘈袠I(yè)在疫情中受損，后面需求的恢復(fù)跟疫情的管控緊密度非常高。

　　5月20日前后是國內(nèi)疫情是否經(jīng)受住考驗(yàn)的重要觀察時(shí)點(diǎn)，因?yàn)槲逡恍￠L假是一個(gè)人群相對密集的時(shí)間，往后推14天則是5月20日左右。

　　基建毫無疑問是今年需求側(cè)擴(kuò)張的明確方向，不管是新基建還是老基建；重點(diǎn)關(guān)注赤字率到什么程度，從而判斷對基建的支持力度有多少。

　　預(yù)計(jì)地產(chǎn)的表述大概率保持不變：房地產(chǎn)短期內(nèi)應(yīng)該會(huì)表現(xiàn)相對較好，但“房住不炒”是前提，因此預(yù)計(jì)對于房地產(chǎn)的政策應(yīng)該以平穩(wěn)健康發(fā)展為主。

　　要素市場化改革雖然短期影響不大，偏長期看比較重要，意味著我國增長模式的轉(zhuǎn)變；兩會(huì)要關(guān)注要素市場化改革的進(jìn)一步政策動(dòng)向。

　　政策如何影響股票投資？

　　作為投資的參考，其實(shí)兩會(huì)的重要性可能沒有中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和政治局會(huì)議高，對兩會(huì)關(guān)注高主要是因?yàn)閳?bào)道多，議題更多關(guān)乎民生。

　　政策分析的目的，最終落實(shí)到對企業(yè)盈利和流動(dòng)性的判斷上。

　　政策對股市影響是沿著政策→貨幣→信用→經(jīng)濟(jì)增長→通脹這一路徑傳導(dǎo)的，中間每個(gè)環(huán)節(jié)都會(huì)對股市產(chǎn)生影響。財(cái)政、貨幣政策會(huì)影響到貨幣松緊，進(jìn)而影響信用派生、經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利，之后會(huì)進(jìn)一步攀升出通脹；最后經(jīng)濟(jì)增長和通脹的組合反過來又會(huì)影響政策取向，從而形成一個(gè)完整的循環(huán)。

　　股票的價(jià)格是由企業(yè)盈利和估值決定的，政策分析的兩個(gè)核心要素是貨幣政策和財(cái)政政策，貨幣政策直接影響了企業(yè)估值層面，財(cái)政政策決定了總需求層面的力量強(qiáng)弱，影響了企業(yè)盈利。

　　產(chǎn)業(yè)政策的分析會(huì)影響到更細(xì)分的行業(yè)趨勢判斷上。

　　對于星石投資策略的啟示

　　我們星石內(nèi)部對于重磅政策和會(huì)議的分析，主要作用在于“類別優(yōu)化”：貨幣政策和財(cái)政政策的不同組合，或者說是貨幣和信用的不同組合，對應(yīng)了不同類別的投資機(jī)會(huì)，使得我們能夠適應(yīng)各種市場風(fēng)格。

　　根據(jù)政策組合來看，寬貨幣緊信用，非周期最好；寬貨幣寬信用，都好；緊貨幣寬信用，順周期最好；緊貨幣緊信用，都不好。當(dāng)然這些規(guī)律并不是固定的，需要結(jié)合實(shí)際情況具體分析。

　　中美關(guān)系如果出現(xiàn)惡化，對于市場的沖擊應(yīng)該是一次性沖擊。因?yàn)槠鋵?shí)不管是投資者還是企業(yè)，從2018年起就對中美關(guān)系的不確定形成了共識，并做好相應(yīng)準(zhǔn)備。

　　現(xiàn)在來看，周期板塊絕對收益的機(jī)會(huì)應(yīng)該是比較明顯的。核心指標(biāo)在于這幾個(gè)月社融的連續(xù)放量，M1的增速也開始小幅向上，這對于整個(gè)周期股是比較利好的信號；但現(xiàn)在大家對疫情的擔(dān)憂程度依然較高，所以市場反饋不是特別積極，但隨著后續(xù)指標(biāo)的進(jìn)一步改善，天量社融對經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)會(huì)相對比較顯著，周期的機(jī)會(huì)也會(huì)出現(xiàn)。

　　未來是通縮還是通脹？從現(xiàn)在來看是一個(gè)通縮的狀態(tài)，未來隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的逐步恢復(fù)，在目前天量流動(dòng)性的支撐下，未來很可能會(huì)出現(xiàn)通脹。