博時基金王增財：疫情下的思考 專注長線與價值

　　1.我們看到疫情的發(fā)生對多個行業(yè)都造成了較大的影響，從春節(jié)前后疫情的高峰，再到國內(nèi)現(xiàn)在疫情已經(jīng)基本得到控制，各個行業(yè)板塊也都經(jīng)歷了不同的變化。但很多投資者的擔憂并沒有減弱，您怎么看目前的市場？

　　王增財：突發(fā)的疫情為我們研究和理解企業(yè)提供了一個新的視角。

　　從我們生活的觀察和一季報的情況看，疫情對不同行業(yè)不同企業(yè)造成了不同程度的影響。有些行業(yè)因為與防疫相關是受益的，例如醫(yī)療中的醫(yī)學檢測和防疫相關設備，疫情期間需求大幅上升。電商、云辦公等線上平臺企業(yè)也是受益的。

　　大部分行業(yè)和企業(yè)因為經(jīng)濟活動的暫停是受損的，尤其是聚集性的場景消費影響最大，例如旅游、餐飲、電影、機場等。從受影響程度我們可以看出企業(yè)生意模式的不同，也可以看出企業(yè)家底的差異，還有管理層應對的能力。我們看到有些企業(yè)在疫情期間也能如往常一樣穩(wěn)健經(jīng)營，但有些企業(yè)因為一個季度的經(jīng)營暫停現(xiàn)金流就出現(xiàn)緊張局面，有些企業(yè)在疫情中產(chǎn)能和人員在逆勢擴張。

　　這些生意特征在順風順水時不容易區(qū)分，在危機時會一覽無余。我們可以借此機會加深對企業(yè)的研究和理解，總結經(jīng)驗教訓，我想這是疫情帶給我的最大的思考。

　　目前，國內(nèi)的疫情基本得到控制，經(jīng)濟活動逐步復蘇，如果站在中長期的角度看，疫情對優(yōu)勢企業(yè)終究還是階段性的沖擊，股價的受挫會逐步向上修復，市場整體也應該是同樣的邏輯，從整體估值看，在全社會大類資產(chǎn)中，因疫情受沖擊的A股市場，當前性價比是比較高的。

　　2.當前時點，投資者其實需要關注的不僅是短期的市場走勢，更要考慮市場長期的發(fā)展，對兩者之間的平衡您有何建議？長期趨勢應關注哪些方面？

　　王增財：海內(nèi)外疫情造成的影響，一方面體現(xiàn)在企業(yè)基本面上，一方面體現(xiàn)在投資者情緒上，前者是價值，后者是價格。

　　企業(yè)基本面上我們要分析直接沖擊和后續(xù)影響，需要分清是階段沖擊還是持續(xù)沖擊。投資者情緒我認為在2月初和3月中旬分別針對國內(nèi)外疫情都有過集中的釋放。所以當前最重要的是價值評估。

　　怎么平衡短期與長期呢？我們要仔細評估。短期我們比較看重的是股價因悲觀情緒釋放的波動程度，而長期看重的是企業(yè)能否回歸正常成長軌道，看清企業(yè)回歸正常時的價值。通俗來講，短期要活下來，盡可能少受傷，但對長期價值要有分析和信念，結合這兩方面來化危為機。

　　3.具體到主題及行業(yè)，您更看重哪些方向？投資者怎樣抓住這些方向的投資機遇？

　　王增財：我比較看好核心資產(chǎn)，我對核心資產(chǎn)的定義是，經(jīng)營績效上長期持續(xù)創(chuàng)造超額回報的企業(yè)，在股票市場中，我認為中長期能惠而不費地高速產(chǎn)生的現(xiàn)金流的都是核心資產(chǎn)，一般來說，核心資產(chǎn)是具核心競爭力的企業(yè)。

　　我們回頭看歷史發(fā)現(xiàn)，總有一些行業(yè)或企業(yè)經(jīng)營上就是能超越同行，這是它們產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢的體現(xiàn)。既包括“剩者為王”類，即傳統(tǒng)行業(yè)競爭格局大分化帶來的優(yōu)勢龍頭，也包括“贏家通吃”類，即科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級領域最優(yōu)質(zhì)成長股龍頭。

　　一般而言，核心資產(chǎn)應具備所處行業(yè)景氣度較高、公司為細分行業(yè)龍頭、在國內(nèi)乃至國際市場具有核心競爭力、品牌優(yōu)勢突出、基本面穩(wěn)健、主要依靠內(nèi)生增長等特征。核心資產(chǎn)是隨著時代變化而變化的，當前更多表現(xiàn)為高成長行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司，主要分布在科技、消費、醫(yī)藥等行業(yè)。歷史來看，這些資產(chǎn)只要不是特別貴，階段性受到利空沖擊時是較好的投資機遇，投資者在危機中買入相關的股票或基金，未來回報率更有保障。

　　4.您的投資理念及投資邏輯是怎樣的？如何抓住價值？

　　王增財：有人把股票理解為浮息債券，利息就是未來自由現(xiàn)金流。所以，理想的股票是可以永續(xù)創(chuàng)造越來越多現(xiàn)金流的公司。

　　現(xiàn)實中這樣的股票幾乎不存在，所以我會盡量去尋找生意模式好，管理層優(yōu)秀的企業(yè)。我的投資方向主要聚焦在有護城河的品牌企業(yè)上，這些企業(yè)大多與我們的吃、喝、玩、樂、教育、健康等人性需求直接相關，這些企業(yè)對我來說相對容易理解，未來的確定性也較高。通過長期跟蹤這些企業(yè)，評估企業(yè)大概的價值，如果長期潛在回報率能超過年化15%，我就會買入持有。