博時基金葛晨：事在人為 深度思考后敢于挖掘新機(jī)會

　　在我看來，投資是把自己的資金放到一個能夠更快增值的地方，什么樣的地方才能更快的增值？還是能夠抵御市場波動，在比較長的時間里面能夠?qū)崿F(xiàn)較好回報(bào)，這是我對投資的理解。

　　入公司8年，我主要看醫(yī)藥行業(yè)比較多，我覺得它是一個長期穩(wěn)定增長的行業(yè)，所以在投資選股票的時候也看中它這個屬性，比如說我要買一些高波動性或者高拋低吸的話，投資者可能會選偏周期性的、甚至是科技類的股票，其實(shí)都是波動性很大，因?yàn)樗�的迭代速度比較快，相對而言，醫(yī)藥行業(yè)的特點(diǎn)是長期穩(wěn)定增長，我們買的屬性就是它是一個能夠在很長一段時間里持續(xù)增長的屬性。

　　對醫(yī)藥行業(yè)投資影響較大的幾個階段

　　因?yàn)槲沂菍W(xué)生物的，我們做行業(yè)研究出身的人有幾類基本上都要有科班出身的背景，醫(yī)藥，電子和化工，其他的像消費(fèi)品或者金融、地產(chǎn)可能對于專業(yè)性的背景要求相對沒那么強(qiáng)，但是我剛才提到的那幾類對于專業(yè)性的背景要求是非常強(qiáng)的，如果你沒有學(xué)過這塊的基礎(chǔ)知識的話，上手可能會稍微費(fèi)勁。

　　我本科和研究生都學(xué)的是生物學(xué)，找工作的時候很順理成章到了基金公司里面做醫(yī)藥生物行業(yè)，聽起來比較一帆風(fēng)順。其實(shí)我的經(jīng)歷是比較豐富的，我剛上大學(xué)的時候?qū)W的是新聞學(xué)，后來一年轉(zhuǎn)系到了生物學(xué)，為此還多花了一年時間，因?yàn)閺奈目妻D(zhuǎn)理科要降一級，大學(xué)讀了五年畢業(yè)之后又去陜西做大學(xué)生志愿服務(wù)機(jī)構(gòu)西部計(jì)劃志愿者，這已經(jīng)是六年時間，從那邊做完志愿者回來到學(xué)校繼續(xù)讀研，花了三年時間讀了生物學(xué)的碩士。

　　可以說我比較喜歡“折騰”，這種“折騰”也不是瞎折騰，而是我有一個目標(biāo)，或者我有自己的想法之后會付諸實(shí)踐，畢竟代價還是挺大的。這種性格在我自己的投資中也有體現(xiàn)，比如我自己會想得比較多，會挖一些和別人、市場不太一樣的邏輯或者標(biāo)的，在這過程中其實(shí)自己吃過肉、也挨過打，畢竟短期市場不會像自己想的那樣去演繹。后來慢慢體會到，其實(shí)要學(xué)會傾聽市場的聲音，但是傾聽市場的聲音也不是完全跟著市場走，在這過程中心里的小沖動，還是想找出一些和別人不一樣的東西，這種不一樣的東西某種程度上來說是挖掘價值。從另一個角度來講，其實(shí)也是自己與眾不同的價值體現(xiàn)，你能找出和別人不一樣的東西，并且能夠通過它賺錢，這其實(shí)是一件很開心的事情。

　　最開始的時候自己有很多想法，付諸實(shí)施之后有很多不以人的意志為轉(zhuǎn)移的事情，其實(shí)就會受到很多質(zhì)疑和教訓(xùn)，在這過程中要比較快的調(diào)整自己的心態(tài)�！巴顿Y是孤獨(dú)的”，尤其是當(dāng)大家都不太理解你的時候，你反復(fù)審視自己的投資邏輯，發(fā)現(xiàn)沒有問題，如何能堅(jiān)持下來？這也是一種磨練。

　　醫(yī)藥板塊的特點(diǎn)

　　醫(yī)藥板塊最大的特點(diǎn)之一是它是長期穩(wěn)定增長的，需求和未來基本不用太擔(dān)心。除此之外，它還有一個很大的特點(diǎn)，這個行業(yè)里面的細(xì)分子行業(yè)特別多，你在醫(yī)藥行業(yè)里面能夠找到其他各類行業(yè)的映射。舉個例子，比如說我們通常說消費(fèi)，其實(shí)在醫(yī)藥里面有很多類消費(fèi)的東西，比如說品牌中藥，這些品牌的消費(fèi)品屬性很強(qiáng)，它的研究方法基本上和很多大眾消費(fèi)品非常類似。

　　它也有一些比較多偏科技屬性的東西，比如說最近兩年比較熱的創(chuàng)新藥或創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈，有點(diǎn)像電子半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)里面的科技股，成長屬性的標(biāo)的，你要判斷的是它這條路線是否能夠成功，像創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈或者CXO這條鏈上，你需要判斷它是否能夠在一些比較著名大的玩家產(chǎn)業(yè)鏈上成為其中重要一環(huán)。甚至偏周期的，我們這個行業(yè)里面有很多，比如說API，這些很多屬性偏周期性的，甚至在一些公司里面都是化工的研究員在研究這一方面的標(biāo)的。

　　我覺得在醫(yī)藥行業(yè)里面看得比較多的話，其實(shí)各行各業(yè)的研究方法都是能夠接受得到，這也是一個它比較大的特點(diǎn)。

　　醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)狀及三大發(fā)展主線

　　2009年之后進(jìn)入一輪大發(fā)展，要解決看病難、看病貴的問題，當(dāng)時很重要的一個方式是成立醫(yī)�；�金，基本上讓95%以上的人都有了醫(yī)療保險基金，有了基礎(chǔ)醫(yī)療的保障，在這個情況下其實(shí)錢多了，大家總是能把這個錢花掉的，因?yàn)槟悴挥盟�，錢也在那里，它是一個統(tǒng)籌的大池子，所以那幾年基本上所有醫(yī)藥行業(yè)里面的公司漲得都不錯。

　　但是到了2014年、2015年之后，醫(yī)保的紅利基本上見頂，參保的人群數(shù)占總?cè)巳簲?shù)的比例已經(jīng)達(dá)到百分之九十幾，再往上提已經(jīng)沒有太多的可提升空間，只能提升籌款的額度。那大家知道我們上班的人醫(yī)保是怎么扣的？按照工資一定的比例進(jìn)行扣減，如果你的工資不出現(xiàn)大幅上漲的話，你的固定比例不太會變，你的醫(yī)�；�金的收入端是不會往上走的，所以我們的醫(yī)保收入端不會比我們的人均可支配收入高。

　　我們看到另外一個現(xiàn)象，老百姓(603883,股吧)對于健康消費(fèi)的需求在不斷上漲，無論是美國過去的情況，還是中國現(xiàn)在實(shí)際已經(jīng)在發(fā)生的情況，都是居民消費(fèi)里面花費(fèi)在醫(yī)療保健方面的資金在整體消費(fèi)里面的占比不斷上行，這個也很好理解，因?yàn)橛绣X之后，沒有人會覺得自己已經(jīng)足夠健康了，不需要更健康。另外一個是老齡化的影響很大，因?yàn)槿艘簧�中可能百分之七八十在醫(yī)療保健中的錢都是在老齡階段最后十年花掉的，所以這就形成一個矛盾，或者我們用一個不等式來表示，整個健康需求增速會快于我們工資的增速，也會快于我們醫(yī)保資金收入的增速。

　　我們的投資主線過去是把醫(yī)療保健里面的醫(yī)保內(nèi)的部分和醫(yī)保外的部分分開來看，醫(yī)保內(nèi)的部分主要是解決一些基礎(chǔ)的需求，醫(yī)保外的部分是一些高端化、個性化的需求，在這個過程中，醫(yī)保內(nèi)既然它是天花板，它是�；�礎(chǔ)的，其實(shí)是一個結(jié)構(gòu)性的機(jī)會，所以醫(yī)保內(nèi)是調(diào)結(jié)構(gòu)的過程。

　　醫(yī)保外是我們有錢和需求了，但是是個性化、高端化的需求，比如說我的小朋友個子有點(diǎn)矮，我想要他長高一些。女生以前可能會買化妝品，去美容院，現(xiàn)在更多可能是做醫(yī)美，因?yàn)樾Ч�可以達(dá)到立竿見影。所以在這一方面的機(jī)會是越來越多的。

　　除了直接和消費(fèi)者相掛鉤的這一部分之外，中國在一些領(lǐng)域里面有全球比較優(yōu)勢，比如說中國理工科畢業(yè)生人數(shù)比較多，中國（理工科）一年畢業(yè)大概400多萬人，接近500萬人，美國只有中國的九分之一，印度是中國的一半都不到。

　　這種差異其實(shí)代表中國在這些方面有著非常強(qiáng)的工程師紅利，中國和美國在最頂尖的科學(xué)或者最頂尖的科學(xué)家方面存在差距，但是決定兩個國家的產(chǎn)業(yè)競爭往往不完全是這些最頂尖的科學(xué)家，中國相對其它國家不一樣的地方是，它要求自己獨(dú)立自主，各種各樣的產(chǎn)品都能夠做到自給自足。

　　另外一個很重要的點(diǎn)，這也是一個大國所具有的特色，但是這個大國不是說經(jīng)濟(jì)規(guī)模有多大，而是說幅員遼闊、人口眾多，為什么這么說？中國是一個發(fā)展不平衡的國家，大家可以看到，東南沿海的城市像北上廣深等城市拿到世界上任何一個國家去，都是頂尖的大城市，無論它的現(xiàn)代化設(shè)施還是人口、經(jīng)濟(jì)都是最頂尖的。但是中西部一些欠發(fā)達(dá)地區(qū)和這邊的差距真的很大。大家可以看到，像紡織就是典型的從美國、英國轉(zhuǎn)移到日本、轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國家，再進(jìn)行轉(zhuǎn)移。但進(jìn)了中國可能在東南沿海轉(zhuǎn)移到內(nèi)陸到西北，像電子產(chǎn)業(yè)鏈更是這樣，中國因?yàn)榘l(fā)展不平衡導(dǎo)致的結(jié)果也是很重要的一個原因。

　　關(guān)于周期的解讀

　　在自然或者社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中有非常多的因素在影響推動他們發(fā)生變化，有的因素是主要因素，有的是次要因素，但是在發(fā)展的過程中，主要因素有可能變成次要因素，次要因素也會變成主要因素，但是影響的因素種類一共就那么多，這個輪回結(jié)束之后，可能原來已經(jīng)變成次要因素的主要因素又重新主導(dǎo)了這個事情的發(fā)展，這個輪回其實(shí)是周期。

　　周期的時間可以很短，可能是幾個月、幾年，它也可以很長，舉個例子比如說之前有人講過太子黑子爆發(fā)的周期，它的爆發(fā)可能會對地球上所有產(chǎn)生非常重大的影響，人類現(xiàn)在也沒有研究清楚，它的周期可能是幾百年，在這過程中有些因素做一個比較慢的變量，它在持續(xù)發(fā)生變化，受這個因素影響的相關(guān)無論是自然還是社會，甚至我們簡單說就是股票，它處于一個長期受這個因素單一方向的影響，它可能表現(xiàn)出來的是長期的成長，當(dāng)背后的因素動態(tài)發(fā)生反方向或者下行的時候，之前受到影響的標(biāo)的可能就走了另外一個方向。

　　醫(yī)藥行業(yè)是適合定投的行業(yè)

　　我覺得醫(yī)藥是一個適合定投的行業(yè)，因?yàn)樗�是比較穩(wěn)定發(fā)展的。我們剛剛說了周期，簡單來說，什么東西都有周期，只是周期長短的問題，但是在我們?nèi)松�可見的范圍里面，醫(yī)藥行業(yè)還是處于成長的階段，中間可能會有一些波動，但是它的終點(diǎn)是可以看到的，所以比較適合持續(xù)不斷地買入，定期投入可以平易掉中間的波動，因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)有一個特點(diǎn)，它受政策的影響比較大，這種波動，如果做得好，你可以做到低點(diǎn)買進(jìn)，高點(diǎn)賣出。所有人都是這么想，但是實(shí)際上很難，如果現(xiàn)在已經(jīng)有一個非常明確的前景，其實(shí)是挺好的事情。

　　葛晨的選股準(zhǔn)則

　　既然是買醫(yī)藥股，就是看好長期穩(wěn)定增長的屬性，其實(shí)對公司或者標(biāo)的的考量主要也是看它能不能是一個長期穩(wěn)定增長的標(biāo)的。從公司本身來說，你需要考慮的是這個公司所做的業(yè)務(wù)天花板有多高，它的行業(yè)競爭格局怎么樣，它的政策監(jiān)管環(huán)境如何，這是一方面。

　　另一方面還是要看人，因?yàn)槿魏我粋�公司都是被人組織、創(chuàng)造出來的，它的業(yè)務(wù)需要人去執(zhí)行，所以它的管理團(tuán)隊(duì)、經(jīng)營團(tuán)隊(duì)、歷史口碑、實(shí)際的經(jīng)營管理能力和效率甚至包括它的股權(quán)結(jié)構(gòu)都非常重要。

　　優(yōu)秀基金經(jīng)理應(yīng)具備的品質(zhì)

　　我覺得作為一個基金經(jīng)理，素質(zhì)要求還是比較挺全面的，你的任何一個短板都可能成為你的一個虧損來源，或者跑輸?shù)闹匾�原因。但是我覺得有幾個比較重要的點(diǎn)，一個是要謙遜、要虛心，能夠聽進(jìn)不同的意見，要有一個開放的心態(tài)；第二是要勤奮，因?yàn)檫@個市場上面大部分做投資的人，大家都很聰明，學(xué)歷、智力以及各方面的資源大家都不差，你如何能夠戰(zhàn)勝自己的對手，從長期來看，你是賺公司的錢，但是短期來看更多是和市場進(jìn)行一個博弈，你如何能夠從博弈當(dāng)中賺到錢，其實(shí)對于勤奮度的要求很高。

　　生活中的興趣愛好

　　我很喜歡旅游，我也喜歡看書，這和個人的性格相關(guān)，我的興趣比較廣泛，包括當(dāng)年學(xué)生物也是因?yàn)槲矣X得花鳥魚蟲挺有意思的。我喜歡旅游不是單純?nèi)プ唏R觀花看一看，我會有針對性看一些相關(guān)的書，比如說有一本書大家應(yīng)該都聽過叫《羅摩衍那》，它的姊妹篇是《摩訶婆羅多》，歷史書上應(yīng)該大家都聽過這個書，但我相信看過的人其實(shí)不多。當(dāng)時因?yàn)槲胰ビ《嚷糜�，想更加了解印度，看了之后就會理解印度的很多想法，會覺得很多事情找到了解釋的點(diǎn)，曾經(jīng)在他們的經(jīng)典文獻(xiàn)里面出現(xiàn)過這樣的情況。

　　再比如說我去以色列，我去以色列的時候看了《耶路撒冷三千年》，對于中東有了大概的了解，看到很多東西之后就會有一定的感悟。

　　一句送給投資者的話

　　事在人為，因?yàn)樽鐾顿Y研究這么多年以來，從最早期感覺自己懂的東西挺多，到后來越來越覺得自己不懂的東西更多，其實(shí)你越往外延伸，你碰到新的情況和不懂的知識越來越多，在這種情況下很容易變得不知所措，如果你能夠想明白自己到底要什么，能夠抓住中間的主要矛盾，堅(jiān)定自己的信心，努力地去做，獲得好的結(jié)果概率更大一些。