科技股“王者歸來”？星石投資方磊：二季度to G模式的科技企業(yè)可能比較好

　　核心觀點：

　　1、 二季度， 科技、周期、消費都有值得挖掘的機會。從基本面來看，科技股受疫情的影響是比較小的，經(jīng)過這段時間的調(diào)整，現(xiàn)在這個位置成長股應(yīng)該具備較大的投資價值。

　　2、 大部分公司一季度業(yè)績差不用懷疑，除了少數(shù)居家業(yè)務(wù)相關(guān)的行業(yè)。今年是不尋常的一年，不能簡單地按照今年的盈利去估值。

　　3、 二季度科技股中to G（政府主導(dǎo)）模式的企業(yè)可能會比較好。

　　4、 科技股的中短期風險主要和外需有關(guān)。

　　5、 “國產(chǎn)替代”是一個長期趨勢，疫情反而有利于中國頭部科技公司走出去。

　　6、 如何甄別投資拐點？在長期驅(qū)動因素持續(xù)向上的行業(yè)中，尋找中期驅(qū)動因素變化后對應(yīng)的點。

　　今天，科技股似乎重拾了“主角光環(huán)”，截至收盤，申萬電子行業(yè)大漲5.6%，通信、計算機等漲幅均超過4%。

　　科技股是“王者歸來”還是“曇花一現(xiàn)”？

　　星石投資首席研究官方磊認為，對于投資而言，更重要的是在變化中把握不變的規(guī)律。在當下中國，兩個重要的長期趨勢正在持續(xù)顯現(xiàn)：一是中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級。二是行業(yè)持續(xù)集中。面對新冠疫情，頭部企業(yè)具備更強的“抗逆性”，疫情后將加速提升市場份額。

　　因此，站在長期的維度，沿著這兩條路徑出發(fā)，我們能夠源源不斷的挖掘出具備成長性的優(yōu)質(zhì)公司。中期在逆周期調(diào)節(jié)持續(xù)發(fā)力下，未來內(nèi)需有望率先修復(fù)，疊加寬松的流動性支持，科技、周期、消費都有值得挖掘的投資機會。

　　從基本面來看，科技股受疫情的影響是比較小的，經(jīng)過這段時間的調(diào)整，現(xiàn)在這個位置成長股應(yīng)該是具備較大的投資價值。

　　一、 怎么看待科技股的投資機會？

　　方磊：科技股受疫情影響比較小，如果再調(diào)整下投資機會會更大。

　　從基本面角度來講，科技受疫情的影響是比較小的，除了消費電子是偏向于消費的，其他的包括5G、計算機等，本身是受疫情相對比較小的。

　　科技股主要的問題是估值太高，股價上漲太多，如果這個主要問題解決以后，科技股的吸引力是非常大。前期很多科技股比如5G、計算機調(diào)整幅度比較大。從股票和投資角度，成長股在這個位置，應(yīng)該是具備比較大的投資價值。如果后續(xù)有波動，有更低的位置，那就更加明確了。

　　二、 目前科技板塊選股的邏輯是什么？風險怎么判斷？

　　方磊：科技股二季度toG（政府主導(dǎo)）模式的企業(yè)可能會比較好。

　　整個二季度需要政策來加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，需要政策去托底經(jīng)濟，包括周期、消費也是一樣的，政府主導(dǎo)的會比較好，這是一個新的驅(qū)動因素。比如各種建設(shè)、5G、軟件、計算機等，比如醫(yī)療、IT等，政府主導(dǎo)是一個中期的驅(qū)動因素。

　　科技股，因為是成長股，更長期還是應(yīng)該看行業(yè)所處的行業(yè)周期，整個行業(yè)周期處在向上的周期，應(yīng)該會比較好。

　　關(guān)于風險，科技股里頭有很多類別，現(xiàn)在你必須分清楚中短期風險�，F(xiàn)在主要中短期風險也就是外需會特別差。跟外需相關(guān)的，很多二季度業(yè)績會有大幅度下調(diào)，這是主要的風險。

　　另外，跟外需關(guān)聯(lián)度不高的，比如你是toG的政府主導(dǎo)的，甚至就是國內(nèi)的比如計算機或者軟件業(yè)務(wù)，這些風險不大，主要問題是估值問題，估值到合適的位置，非常具有吸引力。

　　我們看到計算機有些股票，它的估值實在是太高了，經(jīng)過一定調(diào)整以后，估值還沒有特別有吸引力，還是存在估值的風險，它的業(yè)務(wù)是沒有什么風險的。

　　總結(jié)一下：二季度與外需相關(guān)的，包括整個供應(yīng)鏈或者什么跟海外很相關(guān)的，消費電子這些，還是有風險。到下半年，海外恢復(fù)是比較緩慢的過程，全年壓力都比較大。但其他那些不相關(guān)的，估值在合適位置，基本上風險就比較小。

　　三、 科技股如果業(yè)績變差，它的估值是不是越跌越貴？

　　方磊：大部分公司一季度業(yè)績差不用懷疑，除了少數(shù)居家業(yè)務(wù)相關(guān)的行業(yè)。今年是不尋常的一年，不能簡單地按照今年的盈利去估值。

　　大部分公司一季度業(yè)績應(yīng)該是很差的，這應(yīng)該是沒有什么懷疑的，只有少數(shù)部分跟居家業(yè)務(wù)有關(guān)的可能比較好。主要是復(fù)工的問題，一季度業(yè)績會比較差。二季度的話，預(yù)計很多會恢復(fù)比較快。

　　從估值角度來看，今年是不尋常的一年，不能簡單地按照今年的盈利去估值，應(yīng)該按照正常年份假設(shè)。今年的估值不能作為參考，肯定是按照正常年份去估值，因為估值是給長期的盈利預(yù)期，今年是不尋常的。我們現(xiàn)在一般都看明年，大概率明年都恢復(fù)正常。

　　同樣，到明年一季度，它的業(yè)績高增長，不能就說它長期業(yè)績高增長了，明年就可以給出比較合理的估值了。

　　四、 疫情對我們現(xiàn)在所說的“國產(chǎn)替代”和國內(nèi)的頭部的科技公司走出去會帶來哪些影響？

　　方磊：“國產(chǎn)替代”是一個長期趨勢。疫情反而有利于中國頭部科技公司走出去

　　客觀上，整個疫情反而會減少現(xiàn)在整個貿(mào)易壁壘，美國重點是在應(yīng)對它的國內(nèi)疫情，反而貿(mào)易壁壘是減弱了。包括對關(guān)稅會有一定下調(diào)。

　　但是從另一個維度來說，國內(nèi)有些只有依靠國外的進口產(chǎn)品，現(xiàn)在進不來了，這種有點幫助，但也是階段性的�！皣�產(chǎn)替代”還是長期過程，如果沒有提升到一定階段，也是沒法進行替代的。

　　疫情對頭部公司走出去還是有一定幫助的。因為一方面，頭部公司的競爭很強，疫情沖擊以后，會把小公司的份額減弱了，頭部公司在整個行業(yè)的地位、行業(yè)份額會持續(xù)上漲，頭部公司的實力會越來越強；另一方面，目前的歐洲可能更有利于我們的頭部公司去開展它的業(yè)務(wù)，美國受國際關(guān)系影響，拓展業(yè)務(wù)難度更大。

　　五、 對于科技股有哪些指標可以更好地來甄別這些行業(yè)的拐點？

　　方磊：在長期驅(qū)動因素持續(xù)向上的行業(yè)中，尋找中期驅(qū)動因素變化后對應(yīng)的點

　　實際上找的可能不是拐點。一般我不去找最低點，這是很難判斷的。我會選擇行業(yè)周期向上的行業(yè)，長期驅(qū)動因素是持續(xù)向上的。

　　比如現(xiàn)在二季度供應(yīng)鏈發(fā)生變化，消費電子的供應(yīng)鏈發(fā)生變化，需求會差。但是如果后面疫情控制住以后，就對應(yīng)到拐點，每個行業(yè)不一樣。我傾向于本來就往上走的行業(yè)，中期驅(qū)動因素發(fā)生變化后加速往上走的點，而不是靠找最低點那種形式。