銀華基金二季度投策：權(quán)益資產(chǎn)配置價值凸顯堅定看好A股中長期回報

　　“沒有一個冬天不可逾越，沒有一個春天不會來臨”。新冠疫情對我國一季度產(chǎn)生了重大影響，但通過測算全年經(jīng)濟走勢，并研究了權(quán)益資產(chǎn)長期回報率和市場風險偏好后，銀華基金(博客,微博)認為，對于A股投資者來說，當前不懼海外恐慌情緒的波動，在市場動蕩中積極布局，或是帶來中長期豐厚回報的良好時機。

　　宏觀：疫情沖擊致經(jīng)濟增速放緩全年表現(xiàn)料前低后高

　　新冠疫情在短期對國內(nèi)的服務(wù)業(yè)和可選消費造成了較大的負面沖擊，將顯著影響居民收入增速，抑制未來幾個季度的消費恢復(fù)速度。當前海外疫情正處于快速擴散階段，各國政府正在采取較為嚴格的“隔離阻斷”措施，從國內(nèi)的經(jīng)驗看抗疫政策將顯著抑制經(jīng)濟活動和居民需求；此外，對新冠疫情的恐慌情緒也引發(fā)了海外金融市場的大幅波動，流動性緊張局面業(yè)已出現(xiàn)，這可能將進一步抑制海外經(jīng)濟增長，或?qū)�對我國的出口造成一定負面沖擊，成為未來半年內(nèi)最大的不確定性。

　　好消息是，面臨史無前例的新冠疫情沖擊，國內(nèi)外政策組合快速出臺，在抗擊疫情的同時竭盡全力保證流動性的可獲得性、恢復(fù)市場信心。特別是當前國內(nèi)疫情發(fā)展已顯著得到控制，正處于確診病例數(shù)攻堅清零的階段。政策重心已經(jīng)開始向有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)、恢復(fù)經(jīng)濟活動的方向傾斜，我們統(tǒng)計當前復(fù)工率已達90%，復(fù)產(chǎn)率也已恢復(fù)至70%-80%之間。預(yù)計后續(xù)隨著政策力度的進一步增強，國內(nèi)地產(chǎn)投資和基建投資需求會有相應(yīng)反彈，帶動制造業(yè)恢復(fù)。

　　通脹方面，CPI中豬肉貢獻的結(jié)構(gòu)性通脹仍然較強，預(yù)計年底將出現(xiàn)快速回落；PPI則受國際油價和需求下滑的影響，短期下行壓力較大。因此整體來看，價格壓力將不會成為政策的掣肘。從就業(yè)角度來看，我們測算隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，全年實際GDP增速仍需保持在4.5%-5%的區(qū)間內(nèi)才能夠保證1000萬的新增就業(yè)，因此我們認為國內(nèi)政策仍將持續(xù)發(fā)力。

　　A股：整體估值有較強修復(fù)動力權(quán)益資產(chǎn)配置價值凸顯

　　在上述宏觀經(jīng)濟展望下，我們相應(yīng)地調(diào)整了A股的盈利增長預(yù)期，即下調(diào)了2020年1季度的業(yè)績增速預(yù)測，同時上調(diào)了2021年1季度的業(yè)績增速展望。相較于去年底“前高后低”的節(jié)奏判斷，我們對未來4個季度的A股盈利增長預(yù)期反而變得更加樂觀，即全A盈利增速會跟隨宏觀經(jīng)濟在2020年前低后高的節(jié)奏而逐步回升，這將有利于整體市場環(huán)境。

　　從整體估值來看，目前市場的估值水位絕大部分在歷史50%分位以下。其中銀行業(yè)估值在歷史極低水位附近，為A股提供較厚的安全墊。從股息率角度來看，在可預(yù)期的未來低利率環(huán)境下，無論是上證綜指還是滬深300，其整體估值都有較強的修復(fù)動力。從歷史上對應(yīng)的數(shù)據(jù)看，當前股息率水平對應(yīng)未來2年獲得正收益的概率高達90%。銀華自研風險偏好模型顯示，當前整體市場的風險偏好指標的中期趨勢處于歷史低位并且異常平緩，未來有望逐步改善。

　　短期A股市場微觀交易結(jié)構(gòu)也發(fā)生了一些變化，波動性快速放大，正在釋放前期交易擁擠的風險。如陸股通資金近期持續(xù)凈流出、兩融交易金額占A股總成交金額比例持續(xù)下降，都是風險正在釋放的同步指標。一旦投資者情緒穩(wěn)定下來，市場微觀交易結(jié)構(gòu)也將出現(xiàn)改善。此外，定增市場在政策呵護下已開啟新一輪上行周期，我們預(yù)計2020年可能快速放量，融資規(guī)模有望突破3000億，這將為上市公司克服疫情沖擊、回到正常經(jīng)營增長軌道做出重要貢獻。

　　觀點和配置：把握帶來中長期回報良好時機從確定性和成長性兩方向布局

　　在當前時點，我們非常看好A股市場在中長期的回報，盡管短期仍將面臨不確定因素，一是海外疫情和流動性緊張局面的發(fā)展情況，二是我國相應(yīng)的政策力度。目前來看，美聯(lián)儲攜手各國央行采取了非常果斷的行動，對緩解全球流動性緊張局面和恢復(fù)市場信心有較大幫助。因此短期市場走勢的核心還是在于海外疫情的發(fā)展情況，特別是新增確診病例的發(fā)展情況。我們認為，一旦重點國家（如意大利和美國）的新增確診病例數(shù)達到高峰并開始下降時，全球金融市場的動蕩將同步觸頂，投資者的恐慌情緒將逐步穩(wěn)定下來。對于A股投資者來說，當前不懼海外恐慌情緒的波動，在市場動蕩中積極布局，或是帶來中長期豐厚回報的良好時機。

　　具體落實到A股投資上，我們立足于疫情對上市公司的影響來分析。對大部分企業(yè)而言，拉長時間來看，疫情終將過去，它可能只是企業(yè)長期經(jīng)營活動中的一個插曲而已，使得企業(yè)的收入和利潤很可能呈現(xiàn)V型走勢。在這樣的情況下，我們對2季度權(quán)益投資組合的建議是遵循以下兩個思路：

　　其一是立足確定性。從長期配置入手，即企業(yè)提供的產(chǎn)品和服務(wù)是基于長期需求，只是受疫情影響需求時點有所延后，一旦疫情結(jié)束，需求可能會有持續(xù)性反彈。長期來看這些企業(yè)的本質(zhì)并沒有受到疫情任何影響，但受海外金融市場動蕩、北向資金流出，導(dǎo)致短期估值快速調(diào)整到合理甚至偏低水平，帶來了良好的投資機會，比如白酒、醫(yī)藥、消費電子、家電、汽車和電動車、光伏、保險、地產(chǎn)鏈等行業(yè)。

　　其二是立足成長性。一方面，本次疫情作為催化劑讓需求爆發(fā)增長并可能形成了一種習(xí)慣，比如像遠程辦公、網(wǎng)絡(luò)游戲、云服務(wù)等線上需求，盡管疫情結(jié)束后，需求可能回不到疫情期間的峰值水平，但是疫情對這些企業(yè)來說是觸發(fā)了增長加速的可能性，因為企業(yè)獲取了新的客戶，有一部分客戶可以留存形成習(xí)慣；另一方面，疫情推動我們認識到目前仍存在建設(shè)短板，后續(xù)以補短板為目標的國家重點建設(shè)項目或?qū)�啟動，如�?shù)據(jù)中心、大數(shù)據(jù)應(yīng)用、公共衛(wèi)生投資等新的基礎(chǔ)建設(shè)，這些領(lǐng)域后續(xù)可能會有持續(xù)投資。整體來說，通信、計算機和傳媒等行業(yè)中的公司受益更加明顯。