萬(wàn)家基金：美股預(yù)期震蕩尋底 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)二季度將現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)

　　摘要：

　　國(guó)際：歐美疫情增長(zhǎng)提速，美聯(lián)儲(chǔ)大幅寬松。最新數(shù)據(jù)顯示，海外疫情增長(zhǎng)迅猛，全球累計(jì)確診突破30萬(wàn)人。3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦利率降1%至零，并推出7000億美元的大規(guī)模量化寬松計(jì)劃，以保護(hù)經(jīng)濟(jì)免受病毒影響。但市場(chǎng)反應(yīng)不積極，上周美股繼續(xù)大跌15%。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：前2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期。1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比-13.5%，前值6.9%。1-2月固定資產(chǎn)投資增速-24.5%，前值5.4%，1-2月社融零售品總額增速-20.5%，前值8%。同比下滑均在10個(gè)百分點(diǎn)以上。失業(yè)率攀升至6.2%，前值5.2%，值得關(guān)注。服務(wù)業(yè)用電量同比-3%，意味著一季度GDP可能負(fù)增長(zhǎng)。

　　總體來(lái)看，上周宏觀層面主要有2個(gè)變化：

　　1. 疫情在歐美顯著擴(kuò)散，美聯(lián)儲(chǔ)大幅寬松，但市場(chǎng)繼續(xù)承壓。最新數(shù)據(jù)顯示，疫情增長(zhǎng)提速，全球累計(jì)確診突破30萬(wàn)人。受疫情惡化等影響，美聯(lián)儲(chǔ)周一大幅降息至0，并推出7000億美元QE，同時(shí)美國(guó)醞釀超1萬(wàn)億美元的財(cái)政刺激。盡管如此，市場(chǎng)并未完全從恐慌中走出來(lái)，上周美股繼續(xù)大跌15%。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合疫情進(jìn)展，我們認(rèn)為美股未來(lái)一段時(shí)間，仍面臨較大不確定性，可能會(huì)繼續(xù)震蕩尋底，大的波動(dòng)可能仍會(huì)發(fā)生。

　　2. 前2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，與市場(chǎng)預(yù)期存在差距。受疫情影響，1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落，低于市場(chǎng)預(yù)期。工業(yè)增加值、投資和消費(fèi)增速均同比下滑10個(gè)百分點(diǎn)以上，服務(wù)業(yè)用電量出現(xiàn)-3%的降幅。分項(xiàng)來(lái)看，同樣出現(xiàn)回落，疫情在消費(fèi)、地產(chǎn)、制造業(yè)和基建等方面影響均較顯著，失業(yè)率攀升至6.2%，前值5.2%，值得關(guān)注。整體來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，復(fù)工進(jìn)度加快，二季度經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)一定恢復(fù)性增長(zhǎng)，同時(shí)海外疫情擴(kuò)散明顯，國(guó)內(nèi)政策定力較強(qiáng)，預(yù)期今年經(jīng)濟(jì)仍承壓，后續(xù)關(guān)注兩會(huì)定調(diào)。

　　未來(lái)一段時(shí)期，需要關(guān)注的因素包括：國(guó)外疫情進(jìn)展，企業(yè)復(fù)工情況，全國(guó)兩會(huì)（時(shí)間待定）。

　　一、海外情況

　　疫情全球擴(kuò)散明顯，意大利、西班牙、德國(guó)、法國(guó)、美國(guó)等局勢(shì)明顯惡化。

　　美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，并推出7000億量化寬松，明顯超市場(chǎng)預(yù)期。3月16日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦利率降1%至零，并推出7000億美元的大規(guī)模量化寬松計(jì)劃（1）美聯(lián)儲(chǔ)表示：根據(jù)其法定職責(zé)，該委員會(huì)尋求促進(jìn)最大限度的就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定。冠狀病毒的影響將在短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成壓力，并對(duì)經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。鑒于這些進(jìn)展，委員會(huì)決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間降至0-1/4個(gè)百分點(diǎn)。該委員會(huì)預(yù)計(jì)將維持這一目標(biāo)區(qū)間，直到確信美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)受住近期事件考驗(yàn)，并有望實(shí)現(xiàn)其最大就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)。（2）量化寬松的形式將是5000億美元的公債和2000億美元的機(jī)構(gòu)支持抵押貸款證券。美聯(lián)儲(chǔ)表示，將從周一開(kāi)始分期購(gòu)買(mǎi)400億美元。

　　歐洲央行：宣布7500億歐元針對(duì)新冠肺炎疫情的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。3月18日，歐洲央行宣布資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，將覆蓋私營(yíng)和公共領(lǐng)域的證券，包括在現(xiàn)存資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃下的所有種類(lèi)資產(chǎn)，將合格資產(chǎn)擴(kuò)大至非銀行商業(yè)票據(jù)，購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃將持續(xù)至2020年底；一旦斷定疫情危機(jī)階段已經(jīng)結(jié)束，管理委員會(huì)將終止根據(jù)緊急購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃進(jìn)行的資產(chǎn)凈購(gòu)買(mǎi)，但不會(huì)在年底之前結(jié)束。受歐央行購(gòu)買(mǎi)影響，意大利國(guó)債大幅上行后明顯回落。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯頹勢(shì)。美國(guó)上周首次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為281,000人，預(yù)估為220,000人。美國(guó)3月費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)驟降至-12.7，創(chuàng)紀(jì)錄最大降幅，預(yù)期10，前值36.7。

　　特朗普：將在適當(dāng)時(shí)機(jī)介入沙特阿拉伯與俄羅斯之間的石油價(jià)格戰(zhàn)。美國(guó)總統(tǒng)特朗普周四表示，將在適當(dāng)時(shí)機(jī)介入沙特阿拉伯與俄羅斯之間的石油價(jià)格戰(zhàn)，稱(chēng)低汽油價(jià)格對(duì)美國(guó)消費(fèi)者有利，即使這損害了石油行業(yè)。并正在努力尋找某種中間立場(chǎng)。受此影響，原油價(jià)格一度大漲超20%。

　　二、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與高頻跟蹤

　　1．前2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期

　　1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比-13.5%，前值6.9%。1-2月固定資產(chǎn)投資增速-24.5%，前值5.4%，1-2月社融零售品總額增速-20.5%，前值8%。

　　核心觀點(diǎn)：受疫情影響，1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落，低于市場(chǎng)預(yù)期。工業(yè)增加值、投資和消費(fèi)增速同比下滑。分項(xiàng)來(lái)看，均出現(xiàn)回落，疫情在消費(fèi)、地產(chǎn)、制造業(yè)和基建等方面影響都是顯著的，失業(yè)率攀升至6.2%，前值5.2%，值得關(guān)注。整體來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，復(fù)工進(jìn)度加快，二季度經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，但海外疫情擴(kuò)散明顯，加上國(guó)內(nèi)政策定力較強(qiáng)，完成全年翻一番目標(biāo)仍存在較大難度，后續(xù)關(guān)注兩會(huì)定調(diào)。

　　1-2月工業(yè)增加值-13.5%，根據(jù)歷年工業(yè)產(chǎn)值的情況來(lái)看，1-2月大約占一季度工業(yè)生產(chǎn)比重60%�？紤]到餐飲、旅游、交運(yùn)等服務(wù)業(yè)在本次疫情中損失較大，意味著一季度GDP增速大概率平淡。

　　分三大類(lèi)投資看，地產(chǎn)、基建、制造業(yè)均回落。1-2月，固定資產(chǎn)投資增速-24.5%，前值5.4%，其中房地產(chǎn)投資增速-16.3%，基建投資增速-26.9%，制造業(yè)投資增速-31.5%。顯示在停工情況下，各類(lèi)投資出現(xiàn)回落。

　　地產(chǎn)銷(xiāo)售、新開(kāi)工等均回落。1-2月地產(chǎn)新開(kāi)工面積增速-45%，銷(xiāo)售面積增速-35.9%，銷(xiāo)售金額增速-39.9%，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源-17.5%，土地購(gòu)置面積增速-29.3%。

　　民間投資明顯回落，1-2月民間投資累計(jì)增速-26%，回落幅度略大于整體投資增速，國(guó)企投資也出現(xiàn)回落。

　　消費(fèi)回落，餐飲、汽車(chē)等影響明顯，網(wǎng)上零售出現(xiàn)正增長(zhǎng)。1-2月社融零售品總額增速-20.5%，其中餐飲-39.7%，汽車(chē)-37%，通訊器材-8.8%，地產(chǎn)相關(guān)的品種中，家具同比-33.5%，家電-30%，建筑裝潢-30.5%。網(wǎng)上零售同比3%，出現(xiàn)正增長(zhǎng)。

　　失業(yè)率至6.2%，壓力增加。1-2月份，全國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè)108萬(wàn)人。2月份，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為6.2%，31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.7%。其中，全國(guó)主要就業(yè)人員群體25-59歲人口調(diào)查失業(yè)率為5.6%，低于全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率0.6個(gè)百分點(diǎn)；20-24歲大專(zhuān)及以上人員調(diào)查失業(yè)率也比1月份降低0.4個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)企業(yè)就業(yè)人員周平均工作時(shí)間為40.2小時(shí)，比1月份減少6.5小時(shí)。

　　總體來(lái)看，1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱，海外疫情處于擴(kuò)散之中，國(guó)內(nèi)政策有一定定力，經(jīng)濟(jì)承壓，不過(guò)二季度會(huì)出現(xiàn)一定恢復(fù)性增長(zhǎng)。

　　2．高頻數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)

　　下游：商品房銷(xiāo)售低迷，汽車(chē)銷(xiāo)售低迷。3月前3周，30城商品房成交面積同比-43%，2月同比-71%，1月同比-33%。3月前2周，乘用車(chē)零售同比-47%，2月同比-80%，1月同比-21%，12月同比為-4%。

　　中游：發(fā)電耗煤回落，螺紋鋼庫(kù)存降，高爐開(kāi)工率升。3月前20日，發(fā)電耗煤增速-22%，2月增速-17%，1月同比-13%，12月同比為6.9%，11月同比為17%。高爐開(kāi)工率升至65.1%。螺紋鋼庫(kù)存降22萬(wàn)噸至1405萬(wàn)噸。

　　上游：原油繼續(xù)大跌，銅大跌。上周，布倫特原油跌17.2%至29.35美元，LME銅跌13.9%，LME鋅跌7.1%，LME鋁跌6.2%。

　　通脹：菜價(jià)下跌，豬價(jià)下跌。上周，蔬菜價(jià)格下跌，豬價(jià)下跌。

　　重點(diǎn)高頻數(shù)據(jù)追蹤（3月22日更新）

　　 3月以來(lái) 2月 1月 12月

　　下游

　　商品房銷(xiāo)售（同比：%） -43 -71 -33 -9.9

　　汽車(chē)銷(xiāo)售（同比：%） -47 -80 -21 -4

　　中游

　　發(fā)電耗煤（同比：%） -22 -18 -13 6.9

　　高爐開(kāi)工率（%） 65.1 62.9 66.9 66.7

　　螺紋鋼庫(kù)存（萬(wàn)噸） 1405 1277 494 356

　　水泥價(jià)格漲幅（%） -3.4 -1.5 -1.2 1.2

　　螺紋鋼價(jià)格漲幅（%） -1.7 -5.1 -1.6 3.3

　　上游

　　原油價(jià)格漲幅（%） -41 -13.6 -14.2 9.2

　　鐵礦石價(jià)格漲幅（%） 7.2 -6.5 0.5 8.7

　　銅價(jià)漲幅（%） -16.6 0.4 -10 5.2

　　注:商品房銷(xiāo)售指30大中城市，螺紋鋼庫(kù)存含上海全部倉(cāng)庫(kù)，原油價(jià)格為布倫特原油。此外，商品房銷(xiāo)售，同統(tǒng)計(jì)局公布的月度全國(guó)數(shù)據(jù)背離，高頻數(shù)據(jù)當(dāng)前僅作方向性參考。

　　貨幣：資金利率降，10年國(guó)債收益率平，人民幣貶。（1）上周R007均值下行35BP至1.85%，DR007均值下行41BP至1.71%。（2）中國(guó)10年國(guó)債收益率持平于2.68%。（3）人民幣離岸匯率貶1.5%至7.128。

　　三、大類(lèi)資產(chǎn)跟蹤

　　股市：歐美股市大跌。上周，道指跌17.3%，標(biāo)普500跌15%，納指跌12.6%，英國(guó)富時(shí)100跌3.3%，德國(guó)DAX指數(shù)跌3.3%，法國(guó)股指跌1.7%，恒指跌5.1%，恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)跌5.5%，上證指數(shù)跌4.9%。

　　債市：美債利率回落。上周，美債利率下行11BP至0.85%，10年德債利率上行23BP至-0.32%。

　　匯市：美元大漲，人民幣貶。上周，美元指數(shù)升4%，日元貶2.7%，歐元貶3.7%，英鎊貶5.6%，人民幣離岸匯率貶1.5%至7.128。

　　大宗：原油繼續(xù)大跌，黃金下跌。上周，布倫特原油跌17.2%至29.35美元，LME銅跌13.9%，LME鋅跌7.1%，LME鋁跌6.2%，現(xiàn)貨黃金跌2%至1499美元。

　　作者熊義明