星石投資：2020年的春季行情或已提前啟動(dòng)

　　近期，受中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)偏暖和貿(mào)易摩擦階段性緩和的驅(qū)動(dòng)，市場情緒明顯改善：重要指數(shù)均創(chuàng)出階段性新高：上證綜指重新回到3000點(diǎn)以上；創(chuàng)業(yè)板指達(dá)到近1年半來的新高；滬深兩市融資融券余額已經(jīng)超過4月份的高點(diǎn)。

　　我們判斷2020年的春季行情或已提前啟動(dòng)；落實(shí)到投資方面，我們認(rèn)為應(yīng)該繼續(xù)深度挖掘高質(zhì)量的成長股，重點(diǎn)投資景氣度趨勢向上的行業(yè)和公司。

　　1、市場情緒明顯改善，春季行情或已提前啟動(dòng)

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中性偏暖的定調(diào)和貿(mào)易摩擦階段性緩和是此次行情的主要催化：

　�。�1）從國內(nèi)來看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年經(jīng)濟(jì)工作的定調(diào)中性偏暖。根據(jù)此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的公報(bào)，2020年的宏觀政策我們認(rèn)為有幾方面值得期待：第一、2020年宏觀經(jīng)濟(jì)的政策目標(biāo)，“穩(wěn)”字是核心；第二、貨幣政策更加靈活多樣；第三、房地產(chǎn)調(diào)控方面因城施策將全面落實(shí)，不排除部分地區(qū)房地產(chǎn)調(diào)控存在松動(dòng)的可能；第四、“去杠桿”或已暫告一段落。

　�。�2）從國際來看，貿(mào)易摩擦達(dá)成階段性成果也是行情轉(zhuǎn)暖的重要催化劑。今年以來，雖然A股市場對(duì)于貿(mào)易摩擦的影響有所鈍化，但是貿(mào)易問題仍然是市場情緒的重要壓制。而此次在平等談判的基礎(chǔ)上，雙方就貿(mào)易問題達(dá)成階段性協(xié)議，全市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好有比較明顯的改善。而且，展望未來，2020年是美國的大選之年，從目前民意調(diào)查的情況來看，特朗普尋求連任是存在著一定的壓力的；而且，特朗普在任的四年期間，已經(jīng)丟失了8個(gè)州的州長選舉，其中多數(shù)是受貿(mào)易摩擦影響較深的州。所以，從選舉的角度分析，特朗普有繼續(xù)同中國談判，達(dá)成更進(jìn)一步協(xié)議的動(dòng)力。

　　所以，在上述兩方面因素的帶動(dòng)下，市場情緒出現(xiàn)明顯改善：滬深兩市成交量明顯提升；截至12月17日，融資融券余額達(dá)到9993.3億元，已經(jīng)超過今年4月的高點(diǎn)，我們判斷，2020年的春季行情或已提前啟動(dòng)。

　　圖：融資融券余額已經(jīng)超過4月份的高點(diǎn)

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、星石投資

　　2、投資策略：繼續(xù)深度挖掘高質(zhì)量的成長股，重點(diǎn)投資景氣度趨勢向上的行業(yè)和公司

　　在這樣的宏觀環(huán)境下，我們認(rèn)為應(yīng)該繼續(xù)深度挖掘高質(zhì)量的成長股，重點(diǎn)投資景氣度趨勢向上的行業(yè)和公司。

　　三方面的因素支撐我們的判斷：

　　第一、短期來看，在市場情緒改善的情況下，市場參與者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，對(duì)于成長性的要求會(huì)逐步超過確定性。特別是當(dāng)前估值相對(duì)較低，基本面持續(xù)改善的公司未來表現(xiàn)可能會(huì)更好。

　　第二、中期來看，以5G正式商用為標(biāo)志的新一輪科技周期開啟，疊加大量支持科技創(chuàng)新的舉措落地，成長股的景氣度有望進(jìn)一步提升。中美貿(mào)易摩擦已經(jīng)暴露出我國制造業(yè)大而不強(qiáng)的弱點(diǎn)，對(duì)于我國而言，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)從原來的“更優(yōu)選項(xiàng)”成為“必須選項(xiàng)”。目前來看，以龐大內(nèi)需市場為依托、以工程師紅利為基石、以全方位的政策支持為牽引，我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)已經(jīng)走在加速發(fā)展的路上了。

　　第三、長期來看，廣譜利率下行將是未來的趨勢，低利率環(huán)境有利于成長股的發(fā)展和投資。我們判斷，未來我國有望經(jīng)歷一個(gè)類似90年代的日本或者2008年以后美國的長期低利率環(huán)境，在這種情況下成長股是具有發(fā)展優(yōu)勢的，由于具有更高的成長性，在低利率的環(huán)境下，更容易獲得資金進(jìn)行研發(fā)投入和擴(kuò)張。