【精彩搶先看】第八屆HED峰會：展望2020資管新時代

　　HED峰會是金融專業(yè)媒體財視中國將對沖基金（Hedge Fund），ETF指數(shù)基金及衍生品風(fēng)險管理（Derivatives）整合到一起的投資盛會。主要專注于權(quán)益與量化策略的投資，同時也包括財富與資產(chǎn)管理、跨境投資和基金分銷及運營等。

　　隨著資管新規(guī)影響進(jìn)一步深化，我國利率市場化進(jìn)程加快，資管產(chǎn)品向凈值化轉(zhuǎn)型，消除多層嵌套、去通道、禁止資金池業(yè)務(wù)，要求堅持保險資管產(chǎn)品私募定位等等措施加快了證券投資基金市場的發(fā)展。

　　在2019年度即將結(jié)束之際，財視中國聯(lián)合國泰君安期貨舉辦的“第八屆HED峰會”于12月4-5日在北京舉行。大會得到芝商所、國海證券(000750,股吧)、歐交所、東英資管、衡力斯、獅石資產(chǎn)管理、金恪家族辦公室、Loeb Smith Attorneys、雷根基金、同方全球人壽、交銀康聯(lián)、Dillon Eustace、中國絕對收益投資管理協(xié)會、上海北外灘絕對收益投資學(xué)會、天府新區(qū)對沖基金學(xué)會、中國量化投資學(xué)會、山東FOF研究會、CAIA、ALFI、AIMA、北京CFA協(xié)會的支持，現(xiàn)場嘉賓分別來自行業(yè)內(nèi)最重要的機構(gòu)投資人、銀行、保險、資管、母基金、公募基金、私募基金、券商、期貨、交易所、信托、投顧等公司逾500人，共同回顧2019及展望2020年資本市場的發(fā)展形勢。

　　

　　

　　財視中國CEO朱浩

　　做大會開幕致辭：“從三個方面來看，市場的未來發(fā)展存在不確定性。首先是中美關(guān)系，消費由收入水平?jīng)Q定，投資今年下降較快，所以貿(mào)易變成了核心問題；二是中國自身經(jīng)濟增長放緩，這導(dǎo)致了債務(wù)問題的暴露；三是債務(wù)危機和資本市場的信任度。但另一方面，中國市場在全球范圍內(nèi)依然是增速較快、有活力的市場，ETF和科創(chuàng)板在接下來的幾年內(nèi)會迎來較大發(fā)展，新的衍生品工具和對沖產(chǎn)品也將不斷誕生，這些都有助于市場的進(jìn)一步發(fā)展�！�

　　

　　國泰君安證券副總裁、國泰君安期貨董事長陳煜濤

　　代表聯(lián)合主辦方致辭：“資管行業(yè)作為金融市場重要的組成部分，肩負(fù)著中國經(jīng)濟尋找新潛力和新增長的重要使命和責(zé)任，在中美貿(mào)易摩擦、舊的經(jīng)濟增長動能逐步衰減的大背景下，尋找新的經(jīng)濟增長動力已成為當(dāng)前最重要的任務(wù)之一。隨著資管新規(guī)的落地，以及監(jiān)管制度的不斷完善，資管行業(yè)正向著更加標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的方向發(fā)展，這將進(jìn)一步促進(jìn)資管業(yè)務(wù)自身的轉(zhuǎn)型乃至國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展轉(zhuǎn)型�！�

　　

　　在監(jiān)管層持續(xù)的政策鼓勵下，險資近期在資本市場動作頻頻。銀保監(jiān)會鼓勵險資增持上市公司股票，簡化險資股權(quán)投資計劃和保險私募基金注冊程序，為險資在一二級市場進(jìn)行投資創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。

　　中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會副秘書長劉傳葵

　　出席活動并以“保險資產(chǎn)管理：打造多元化資產(chǎn)配置的機構(gòu)投資人”為主題發(fā)表觀點：“保險資金的較大的體量使得它的投資不能局限在一個領(lǐng)域，加上保險資金本身的性質(zhì)、路徑依賴以及市場建設(shè)的豐富發(fā)展，促使保險資管要與時俱進(jìn)，進(jìn)行多元化的資產(chǎn)配置。保險資產(chǎn)的多元化資產(chǎn)配置需要培養(yǎng)好七大能力，包括大類資產(chǎn)配置能力、資產(chǎn)負(fù)債管理能力、長久期的資產(chǎn)管理能力、大資金的投資運作能力、追求絕對收益的投資能力、另類資產(chǎn)投資和產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力以及開拓新投資市場的能力�！�

　　

　　自2004年底至今，中國境內(nèi)ETF市場已經(jīng)走過15年，截至2019年11月，我國境內(nèi)掛牌交易ETF超過240只，總市值超過6500億元，其中上交所在境內(nèi)ETF市場占據(jù)主導(dǎo)地位，交易量穩(wěn)居亞洲第一。

　　上海證券交易所產(chǎn)品創(chuàng)新中心副總經(jīng)理陳代云

　　在“ETF市場15年：回顧與展望”主題演講中談到：“當(dāng)前我國ETF市場發(fā)展面臨著新機遇，首先是養(yǎng)老金等長期資金入市，優(yōu)化資產(chǎn)配置帶來行業(yè)機遇；其次是買方投顧業(yè)務(wù)起步，引導(dǎo)市場走向資產(chǎn)多元化配置和長期投資；三是全球跨市場互聯(lián)互動的需要，隨著我國市場與國際市場互聯(lián)互通日益頻繁，ETF將成為國內(nèi)市場和投資全球跨境市場的重要工具；四是衍生品市場的發(fā)展，ETF期權(quán)已成為場內(nèi)管理市場風(fēng)險的重要衍生品；五是市場發(fā)展的需要，投資者配置的需求日益增加、市場有效性逐步提升，ETF為代表的被動投資方式的優(yōu)勢和重要性正在進(jìn)一步顯現(xiàn)�！�

　　

　　自2020年1月1日起，取消期貨公司外資股比限制；自2020年4月1日起，在全國范圍內(nèi)取消基金管理公司外資股比限制；自2020年12月1日起，在全國范圍內(nèi)取消證券公司外資股比限制。在金融不斷擴大開放背景之下，A股的走勢和未來的投資機會又有哪些？

　　星石投資CEO楊玲

　　認(rèn)為：“對于2020年的市場，我本人是比較樂觀的，我認(rèn)為上行空間比想象更大。全球新一輪的貨幣寬松已經(jīng)開始，明年國內(nèi)經(jīng)濟有放緩趨勢，所以貨幣政策會進(jìn)一步加大，從財政力度來看也存在一定空間，整體來看未來通脹預(yù)期下行；其次，PMI盡管仍在底部徘徊，但不會再出現(xiàn)令人心生悲觀的降幅，結(jié)合歷史經(jīng)驗，2020年補庫存周期是大概率事件。在新的短補庫存周期和寬松周期的疊加下，明年A股上市公司的整體ROE有望提升10%以上，EPS也有可能達(dá)到20%�！�

　　

　　在“2020年資產(chǎn)配置和FOF面臨的機遇與挑戰(zhàn)”主題演講中，

　　淳臻投資總經(jīng)理劉輝

　　認(rèn)為：“未來經(jīng)濟增速長期下滑，信用整體處于收縮狀態(tài)，賺錢的機會少、風(fēng)險多，這時就需要專業(yè)性。進(jìn)行資產(chǎn)配置和資產(chǎn)管理時，首先要評估自己的配置周期和配置偏好，而由于自身能力邊界、資產(chǎn)規(guī)模和風(fēng)險承擔(dān)能力不同，不同的投資者應(yīng)該選擇適合自己的配置方案，‘量身定制’。在定制過程中，建議減配非標(biāo)資產(chǎn)和房地產(chǎn)資產(chǎn)，增配權(quán)益類資產(chǎn)和絕對收益策略基金。最后，配置過程中要重視現(xiàn)金流，資產(chǎn)流動性非常關(guān)鍵�！�

　　

　　對沖基金母基金配置的過程絕不僅僅是把不同基金疊加在一起進(jìn)行投資那么簡單，管理者需要深入了解每種策略的實現(xiàn)機制、在不同市場環(huán)境下的表現(xiàn)以及策略之間相關(guān)關(guān)系的發(fā)展空間。在“對沖基金母基金和基金選擇”的話題中，

　　國泰君安期貨總裁助理陳震

　　談到：“對于2020年的母基金配置，明年中國乃至全球經(jīng)濟企穩(wěn)并溫和回升，貨幣政策保持寬松，各類資產(chǎn)繼續(xù)溫和走好，在估值中性、外部意外沖擊減少的情況下，波動性降低。具體來看，最看好股票，因為基本面企穩(wěn)和PPI回升帶來盈利增長，外資仍會貢獻(xiàn)較多增量資金，有一定戴維斯雙擊的條件，但房地產(chǎn)壓制經(jīng)濟回升幅度，貨幣政策保持定力抑制估值大幅提升，加上今年漲幅較大，明年股市漲幅也不會過大。商品也比較看好，基本面企穩(wěn)回升、供給側(cè)改革后供求關(guān)系相對穩(wěn)定、庫存較低以及美元走軟等都有利于商品走勢。相對最不看好債券，中國乃至全球經(jīng)濟下行風(fēng)險不大，國外央行貨幣寬松邊際降低，我國貨幣政策繼續(xù)保持定力都決定債券看不到大的機會，盡管大跌的可能性也不大。”

　　

　　在“MOM-中國多資產(chǎn)/經(jīng)理人投資策略模型”的討論中，

　　國泰君安期貨種子基金資金負(fù)責(zé)人房迪愷

　　指出：“組合管理層面α和β并舉，α指同類資產(chǎn)中識別和獲取優(yōu)秀資產(chǎn)的能力，包括產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)的能力。β指大類資產(chǎn)配置調(diào)整的能力。短期建議關(guān)注期權(quán)策略的事件性機會，明年對CTA策略比較樂觀。但國內(nèi)的CTA管理人有一大挑戰(zhàn)——隨著國外頂尖對沖基金進(jìn)入中國市場，機構(gòu)之間的競爭會更激烈，同時國外頂尖玩家在公司治理上也頗具優(yōu)勢，這也是境內(nèi)管理人所需要改善的�！�

　　金恪投資集團董事總經(jīng)理&MOM負(fù)責(zé)人張海亮

　　表示：“MOM的《指引》出臺前，它與FOF在實際操作層面區(qū)別不大，從《指引》看，MOM與FOF的不同點在四個方面：一是交易模式，F(xiàn)OF是優(yōu)選子基金相對獨立運行，MOM是選擇優(yōu)秀的管理人，母基金下設(shè)置子賬戶，MOM的交易權(quán)限在母管理人；二是產(chǎn)品層級，F(xiàn)OF是兩層基金，MOM只有一個產(chǎn)品層次；三是費率收取和設(shè)置不同，F(xiàn)OF子母基金分別收費，MOM在母基金層面收費，管理人再分配給子管理人；四是管理人的要求與職責(zé)，MOM的管理人權(quán)力更大，對管理能力、IT系統(tǒng)建設(shè)、風(fēng)控能力的要求也更高。盡管難說孰優(yōu)孰劣，但從《指引》看，相對而言MOM的母基金話語權(quán)更強，管理能力要求更高，能實時監(jiān)控子管理人，而且資金調(diào)倉、策略配置時更有優(yōu)勢�！�

　　

　　在“新格局下FOF投資的探索與思考”的圓桌討論中，

　　平安基金養(yǎng)老金投資中心執(zhí)行總經(jīng)理高鶯

　　提到：“在美國，目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險基金是主要的養(yǎng)老基金形態(tài)，我國同樣是兩條路并行。養(yǎng)老目標(biāo)日期基金的特色是隨著投資年齡的增加，風(fēng)險資產(chǎn)或權(quán)益類資產(chǎn)的配比下降，勢必要多配置一些金融類固定資產(chǎn)來平衡；爆款則多出于養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險基金，因為其相對簡潔的投資理念更容易被接受。養(yǎng)老FOF主要為個人投資者服務(wù)，我國由于人口老齡化加劇，國家也非常注重這方面的發(fā)展，養(yǎng)老FOF的審批較普通FOF更快，一年多來發(fā)展更具優(yōu)勢。下一步期待養(yǎng)老稅收優(yōu)惠政策落地，以促進(jìn)養(yǎng)老目標(biāo)日期基金、養(yǎng)老FOF進(jìn)一步發(fā)展�！�

　　國海證券機構(gòu)金融部總經(jīng)理黃炯

　　認(rèn)為：“在當(dāng)前市場上的FOF管理中，應(yīng)根據(jù)投資人及實際產(chǎn)品需求進(jìn)行配置，同時要重視投后管理的重要性，即“盤中”和“盤后”環(huán)節(jié)。在交易中，通過系統(tǒng)觀測各個子項目的交易正常性，做好風(fēng)險值的預(yù)判，并根據(jù)盤后結(jié)果和各種業(yè)務(wù)歸因的分析等，評判價值曲線是否出現(xiàn)較大偏離。只有經(jīng)常跟客戶和投資管理人進(jìn)行溝通，才能做好FOF的管控工作�！�

　　

　　2019年，全球經(jīng)濟下行、貨幣政策寬松周期延續(xù)，全球經(jīng)濟政治局勢不確定性加劇，經(jīng)濟下滑和地緣政治沖突日益加劇的背景為行業(yè)內(nèi)投資增加了風(fēng)險。在“如何實現(xiàn)用低風(fēng)險策略應(yīng)對不確定的金融市場風(fēng)險”的主題發(fā)言中，

　　雷根基金總經(jīng)理李金龍

　　提出：“就全球經(jīng)濟來看，充滿不確定因素，所以低風(fēng)險策略在現(xiàn)階段考慮較多。在操作過程中不可能達(dá)到理想的凈值曲線，關(guān)鍵是在不確定中尋找確定性，首先是考慮自己的不確定因素，把握好投資時機，第二，提高整體的組合分散，通過多元化布局降低風(fēng)險，第三，隨時關(guān)注策略變化，當(dāng)策略達(dá)到飽和度時及時調(diào)整。此外，從近十年的統(tǒng)計來看，對一年的超額預(yù)期不要定得太高，對于任何一個周期市場，20%都是不錯的結(jié)果�！�

　　

　　因諾資產(chǎn)副總經(jīng)理羅元

　　在“量化選股2020面臨機遇與挑戰(zhàn)”的話題中分享了他的觀點：“現(xiàn)在國內(nèi)的量化投資處于3.0時代，它是以人工智能技術(shù)的應(yīng)用和發(fā)展為主要特征的新階段，不過本質(zhì)上仍然是基于數(shù)字和統(tǒng)計的科學(xué)。目前市場上存在兩個問題，一方面中美貿(mào)易摩擦對宏觀經(jīng)濟影響很大，市場成交量屢創(chuàng)新低，這對量化投資乃至整個二級市場都是不利因素，另一方面隨著市場競爭加劇，市場的有效性逐漸提高，直接用國外的模型來賺取已經(jīng)不現(xiàn)實，因此要在技術(shù)和產(chǎn)品上不斷創(chuàng)新，其中技術(shù)創(chuàng)新以深度學(xué)習(xí)為代表，產(chǎn)品創(chuàng)新以指數(shù)增強為代表�！�

　　

　　如何通過主動量化管理權(quán)益投資產(chǎn)生Alpha效益是廣受基金經(jīng)理關(guān)注的話題，

　　東方紅資產(chǎn)管理公募指數(shù)與多策略部副總徐習(xí)佳

　　認(rèn)為：“從宏觀角度看，全市場總的α，與市場保持現(xiàn)有有效程度所需要付出的成本相關(guān)。影響α的外部變量包括相關(guān)制度、交易技術(shù)、定價理論是否創(chuàng)新，市場結(jié)構(gòu)有無變化等。這些變量發(fā)生改變都可能影響到α。指數(shù)基金在兩個方面對于降低維持市場有效性的成本和α有所影響。首先，它在一定程度上改變了投資者的結(jié)構(gòu)，降低了交易的非理性；其次，通過類似smart beta這樣的指數(shù)產(chǎn)品將超額收益中因子可以解釋的部分提煉出來，也就是在定價理論上的創(chuàng)新提升市場的有效性�！�

　　

　　在“ETF基金管理人視角：ETF與指數(shù)基金爆炸性增長下的2020年”話題中，

　　華夏基金（香港）ETF業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Fredrick Chu 分享了自己的觀點：“對于海外的中國股票ETF和國債ETF，明年會迎來新一波增長。具體而言，美國明年迎來大選，市場會發(fā)生較大的變化，尤其是科技股，它在牛市和熊市的波動性都較為劇烈，因此我不太看好明年的美股。亞洲比較成熟的ETF市場包括香港、臺灣和韓國，后兩者是由于正向和反向ETF的出現(xiàn)，才促進(jìn)了ETF的整體旺盛，所以香港有可能跟隨他們的步伐，靠正反向ETF來驅(qū)動生態(tài)環(huán)境。目前只有國指、恒指納斯達(dá)克，所以希望明年能多增加一些正反向ETF的品種。”

　　

　　聲明：本文內(nèi)容來自“第八屆HED峰會”上的嘉賓發(fā)言，僅代表嘉賓個人觀點，不構(gòu)成任何投資建議，切勿直接作為投資依據(jù)。市場瞬息萬變，投資請三思而后行。

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