第八屆HED峰會(huì)：展望2020資管新時(shí)代

　　HED峰會(huì)是金融專業(yè)媒體財(cái)視中國(guó)將對(duì)沖基金（Hedge Fund），ETF指數(shù)基金及衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理（Derivatives）整合到一起的投資盛會(huì)。主要專注于權(quán)益與量化策略的投資，同時(shí)也包括財(cái)富與資產(chǎn)管理、跨境投資和基金分銷及運(yùn)營(yíng)等。

　　隨著資管新規(guī)影響進(jìn)一步深化，我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快，資管產(chǎn)品向凈值化轉(zhuǎn)型，消除多層嵌套、去通道、禁止資金池業(yè)務(wù)，要求堅(jiān)持保險(xiǎn)資管產(chǎn)品私募定位等等措施加快了證券投資基金市場(chǎng)的發(fā)展。

　　在2019年度即將結(jié)束之際，財(cái)視中國(guó)聯(lián)合國(guó)泰君安期貨舉辦的“第八屆HED峰會(huì)”于12月4-5日在北京舉行。大會(huì)得到芝商所、國(guó)海證券(000750,股吧)、歐交所、東英資管、衡力斯、獅石資產(chǎn)管理、金恪家族辦公室、Loeb Smith Attorneys、雷根基金、同方全球人壽、交銀康聯(lián)、Dillon Eustace、中國(guó)絕對(duì)收益投資管理協(xié)會(huì)、上海北外灘絕對(duì)收益投資學(xué)會(huì)、天府新區(qū)對(duì)沖基金學(xué)會(huì)、中國(guó)量化投資學(xué)會(huì)、山東FOF研究會(huì)、CAIA、ALFI、AIMA、北京CFA協(xié)會(huì)的支持，現(xiàn)場(chǎng)嘉賓分別來(lái)自行業(yè)內(nèi)最重要的機(jī)構(gòu)投資人、銀行、保險(xiǎn)、資管、母基金、公募基金、私募基金、券商、期貨、交易所、信托、投顧等公司逾500人，共同回顧2019及展望2020年資本市場(chǎng)的發(fā)展形勢(shì)。

　　

　　

　　財(cái)視中國(guó)CEO朱浩

　　做大會(huì)開(kāi)幕致辭：“從三個(gè)方面來(lái)看，市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展存在不確定性。首先是中美關(guān)系，消費(fèi)由收入水平?jīng)Q定，投資今年下降較快，所以貿(mào)易變成了核心問(wèn)題；二是中國(guó)自身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，這導(dǎo)致了債務(wù)問(wèn)題的暴露；三是債務(wù)危機(jī)和資本市場(chǎng)的信任度。但另一方面，中國(guó)市場(chǎng)在全球范圍內(nèi)依然是增速較快、有活力的市場(chǎng)，ETF和科創(chuàng)板在接下來(lái)的幾年內(nèi)會(huì)迎來(lái)較大發(fā)展，新的衍生品工具和對(duì)沖產(chǎn)品也將不斷誕生，這些都有助于市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展�！�

　　

　　國(guó)泰君安證券副總裁、國(guó)泰君安期貨董事長(zhǎng)陳煜濤

　　代表聯(lián)合主辦方致辭：“資管行業(yè)作為金融市場(chǎng)重要的組成部分，肩負(fù)著中國(guó)經(jīng)濟(jì)尋找新潛力和新增長(zhǎng)的重要使命和責(zé)任，在中美貿(mào)易摩擦、舊的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能逐步衰減的大背景下，尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力已成為當(dāng)前最重要的任務(wù)之一。隨著資管新規(guī)的落地，以及監(jiān)管制度的不斷完善，資管行業(yè)正向著更加標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的方向發(fā)展，這將進(jìn)一步促進(jìn)資管業(yè)務(wù)自身的轉(zhuǎn)型乃至國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展轉(zhuǎn)型�！�

　　

　　在監(jiān)管層持續(xù)的政策鼓勵(lì)下，險(xiǎn)資近期在資本市場(chǎng)動(dòng)作頻頻。銀保監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)險(xiǎn)資增持上市公司股票，簡(jiǎn)化險(xiǎn)資股權(quán)投資計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金注冊(cè)程序，為險(xiǎn)資在一二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行投資創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。

　　中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)劉傳葵

　　出席活動(dòng)并以“保險(xiǎn)資產(chǎn)管理：打造多元化資產(chǎn)配置的機(jī)構(gòu)投資人”為主題發(fā)表觀點(diǎn)：“保險(xiǎn)資金的較大的體量使得它的投資不能局限在一個(gè)領(lǐng)域，加上保險(xiǎn)資金本身的性質(zhì)、路徑依賴以及市場(chǎng)建設(shè)的豐富發(fā)展，促使保險(xiǎn)資管要與時(shí)俱進(jìn)，進(jìn)行多元化的資產(chǎn)配置。保險(xiǎn)資產(chǎn)的多元化資產(chǎn)配置需要培養(yǎng)好七大能力，包括大類資產(chǎn)配置能力、資產(chǎn)負(fù)債管理能力、長(zhǎng)久期的資產(chǎn)管理能力、大資金的投資運(yùn)作能力、追求絕對(duì)收益的投資能力、另類資產(chǎn)投資和產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力以及開(kāi)拓新投資市場(chǎng)的能力�！�

　　

　　自2004年底至今，中國(guó)境內(nèi)ETF市場(chǎng)已經(jīng)走過(guò)15年，截至2019年11月，我國(guó)境內(nèi)掛牌交易ETF超過(guò)240只，總市值超過(guò)6500億元，其中上交所在境內(nèi)ETF市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位，交易量穩(wěn)居亞洲第一。

　　上海證券交易所產(chǎn)品創(chuàng)新中心副總經(jīng)理陳代云

　　在“ETF市場(chǎng)15年：回顧與展望”主題演講中談到：“當(dāng)前我國(guó)ETF市場(chǎng)發(fā)展面臨著新機(jī)遇，首先是養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市，優(yōu)化資產(chǎn)配置帶來(lái)行業(yè)機(jī)遇；其次是買方投顧業(yè)務(wù)起步，引導(dǎo)市場(chǎng)走向資產(chǎn)多元化配置和長(zhǎng)期投資；三是全球跨市場(chǎng)互聯(lián)互動(dòng)的需要，隨著我國(guó)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)互聯(lián)互通日益頻繁，ETF將成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和投資全球跨境市場(chǎng)的重要工具；四是衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，ETF期權(quán)已成為場(chǎng)內(nèi)管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要衍生品；五是市場(chǎng)發(fā)展的需要，投資者配置的需求日益增加、市場(chǎng)有效性逐步提升，ETF為代表的被動(dòng)投資方式的優(yōu)勢(shì)和重要性正在進(jìn)一步顯現(xiàn)�！�

　　

　　自2020年1月1日起，取消期貨公司外資股比限制；自2020年4月1日起，在全國(guó)范圍內(nèi)取消基金管理公司外資股比限制；自2020年12月1日起，在全國(guó)范圍內(nèi)取消證券公司外資股比限制。在金融不斷擴(kuò)大開(kāi)放背景之下，A股的走勢(shì)和未來(lái)的投資機(jī)會(huì)又有哪些？

　　星石投資CEO楊玲

　　認(rèn)為：“對(duì)于2020年的市場(chǎng)，我本人是比較樂(lè)觀的，我認(rèn)為上行空間比想象更大。全球新一輪的貨幣寬松已經(jīng)開(kāi)始，明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有放緩趨勢(shì)，所以貨幣政策會(huì)進(jìn)一步加大，從財(cái)政力度來(lái)看也存在一定空間，整體來(lái)看未來(lái)通脹預(yù)期下行；其次，PMI盡管仍在底部徘徊，但不會(huì)再出現(xiàn)令人心生悲觀的降幅，結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)，2020年補(bǔ)庫(kù)存周期是大概率事件。在新的短補(bǔ)庫(kù)存周期和寬松周期的疊加下，明年A股上市公司的整體ROE有望提升10%以上，EPS也有可能達(dá)到20%�！�

　　

　　在“2020年資產(chǎn)配置和FOF面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)”主題演講中，

　　淳臻投資總經(jīng)理劉輝

　　認(rèn)為：“未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速長(zhǎng)期下滑，信用整體處于收縮狀態(tài)，賺錢的機(jī)會(huì)少、風(fēng)險(xiǎn)多，這時(shí)就需要專業(yè)性。進(jìn)行資產(chǎn)配置和資產(chǎn)管理時(shí)，首先要評(píng)估自己的配置周期和配置偏好，而由于自身能力邊界、資產(chǎn)規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力不同，不同的投資者應(yīng)該選擇適合自己的配置方案，‘量身定制’。在定制過(guò)程中，建議減配非標(biāo)資產(chǎn)和房地產(chǎn)資產(chǎn)，增配權(quán)益類資產(chǎn)和絕對(duì)收益策略基金。最后，配置過(guò)程中要重視現(xiàn)金流，資產(chǎn)流動(dòng)性非常關(guān)鍵�！�

　　

　　對(duì)沖基金母基金配置的過(guò)程絕不僅僅是把不同基金疊加在一起進(jìn)行投資那么簡(jiǎn)單，管理者需要深入了解每種策略的實(shí)現(xiàn)機(jī)制、在不同市場(chǎng)環(huán)境下的表現(xiàn)以及策略之間相關(guān)關(guān)系的發(fā)展空間。在“對(duì)沖基金母基金和基金選擇”的話題中，

　　國(guó)泰君安期貨總裁助理陳震

　　談到：“對(duì)于2020年的母基金配置，明年中國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)并溫和回升，貨幣政策保持寬松，各類資產(chǎn)繼續(xù)溫和走好，在估值中性、外部意外沖擊減少的情況下，波動(dòng)性降低。具體來(lái)看，最看好股票，因?yàn)榛�本面企穩(wěn)和PPI回升帶來(lái)盈利增長(zhǎng)，外資仍會(huì)貢獻(xiàn)較多增量資金，有一定戴維斯雙擊的條件，但房地產(chǎn)壓制經(jīng)濟(jì)回升幅度，貨幣政策保持定力抑制估值大幅提升，加上今年漲幅較大，明年股市漲幅也不會(huì)過(guò)大。商品也比較看好，基本面企穩(wěn)回升、供給側(cè)改革后供求關(guān)系相對(duì)穩(wěn)定、庫(kù)存較低以及美元走軟等都有利于商品走勢(shì)。相對(duì)最不看好債券，中國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)不大，國(guó)外央行貨幣寬松邊際降低，我國(guó)貨幣政策繼續(xù)保持定力都決定債券看不到大的機(jī)會(huì)，盡管大跌的可能性也不大�！�

　　

　　在“MOM-中國(guó)多資產(chǎn)/經(jīng)理人投資策略模型”的討論中，

　　國(guó)泰君安期貨種子基金資金負(fù)責(zé)人房迪愷

　　指出：“組合管理層面α和β并舉，α指同類資產(chǎn)中識(shí)別和獲取優(yōu)秀資產(chǎn)的能力，包括產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)的能力。β指大類資產(chǎn)配置調(diào)整的能力。短期建議關(guān)注期權(quán)策略的事件性機(jī)會(huì)，明年對(duì)CTA策略比較樂(lè)觀。但國(guó)內(nèi)的CTA管理人有一大挑戰(zhàn)——隨著國(guó)外頂尖對(duì)沖基金進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更激烈，同時(shí)國(guó)外頂尖玩家在公司治理上也頗具優(yōu)勢(shì)，這也是境內(nèi)管理人所需要改善的�！�

　　金恪投資集團(tuán)董事總經(jīng)理&MOM負(fù)責(zé)人張海亮

　　表示：“MOM的《指引》出臺(tái)前，它與FOF在實(shí)際操作層面區(qū)別不大，從《指引》看，MOM與FOF的不同點(diǎn)在四個(gè)方面：一是交易模式，F(xiàn)OF是優(yōu)選子基金相對(duì)獨(dú)立運(yùn)行，MOM是選擇優(yōu)秀的管理人，母基金下設(shè)置子賬戶，MOM的交易權(quán)限在母管理人；二是產(chǎn)品層級(jí)，F(xiàn)OF是兩層基金，MOM只有一個(gè)產(chǎn)品層次；三是費(fèi)率收取和設(shè)置不同，F(xiàn)OF子母基金分別收費(fèi)，MOM在母基金層面收費(fèi)，管理人再分配給子管理人；四是管理人的要求與職責(zé)，MOM的管理人權(quán)力更大，對(duì)管理能力、IT系統(tǒng)建設(shè)、風(fēng)控能力的要求也更高。盡管難說(shuō)孰優(yōu)孰劣，但從《指引》看，相對(duì)而言MOM的母基金話語(yǔ)權(quán)更強(qiáng)，管理能力要求更高，能實(shí)時(shí)監(jiān)控子管理人，而且資金調(diào)倉(cāng)、策略配置時(shí)更有優(yōu)勢(shì)�！�

　　

　　在“新格局下FOF投資的探索與思考”的圓桌討論中，

　　平安基金養(yǎng)老金投資中心執(zhí)行總經(jīng)理高鶯

　　提到：“在美國(guó)，目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金是主要的養(yǎng)老基金形態(tài)，我國(guó)同樣是兩條路并行。養(yǎng)老目標(biāo)日期基金的特色是隨著投資年齡的增加，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或權(quán)益類資產(chǎn)的配比下降，勢(shì)必要多配置一些金融類固定資產(chǎn)來(lái)平衡；爆款則多出于養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金，因?yàn)槠湎鄬?duì)簡(jiǎn)潔的投資理念更容易被接受。養(yǎng)老FOF主要為個(gè)人投資者服務(wù)，我國(guó)由于人口老齡化加劇，國(guó)家也非常注重這方面的發(fā)展，養(yǎng)老FOF的審批較普通FOF更快，一年多來(lái)發(fā)展更具優(yōu)勢(shì)。下一步期待養(yǎng)老稅收優(yōu)惠政策落地，以促進(jìn)養(yǎng)老目標(biāo)日期基金、養(yǎng)老FOF進(jìn)一步發(fā)展。”

　　國(guó)海證券機(jī)構(gòu)金融部總經(jīng)理黃炯

　　認(rèn)為：“在當(dāng)前市場(chǎng)上的FOF管理中，應(yīng)根據(jù)投資人及實(shí)際產(chǎn)品需求進(jìn)行配置，同時(shí)要重視投后管理的重要性，即“盤中”和“盤后”環(huán)節(jié)。在交易中，通過(guò)系統(tǒng)觀測(cè)各個(gè)子項(xiàng)目的交易正常性，做好風(fēng)險(xiǎn)值的預(yù)判，并根據(jù)盤后結(jié)果和各種業(yè)務(wù)歸因的分析等，評(píng)判價(jià)值曲線是否出現(xiàn)較大偏離。只有經(jīng)常跟客戶和投資管理人進(jìn)行溝通，才能做好FOF的管控工作。”

　　

　　2019年，全球經(jīng)濟(jì)下行、貨幣政策寬松周期延續(xù)，全球經(jīng)濟(jì)政治局勢(shì)不確定性加劇，經(jīng)濟(jì)下滑和地緣政治沖突日益加劇的背景為行業(yè)內(nèi)投資增加了風(fēng)險(xiǎn)。在“如何實(shí)現(xiàn)用低風(fēng)險(xiǎn)策略應(yīng)對(duì)不確定的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)”的主題發(fā)言中，

　　雷根基金總經(jīng)理李金龍

　　提出：“就全球經(jīng)濟(jì)來(lái)看，充滿不確定因素，所以低風(fēng)險(xiǎn)策略在現(xiàn)階段考慮較多。在操作過(guò)程中不可能達(dá)到理想的凈值曲線，關(guān)鍵是在不確定中尋找確定性，首先是考慮自己的不確定因素，把握好投資時(shí)機(jī)，第二，提高整體的組合分散，通過(guò)多元化布局降低風(fēng)險(xiǎn)，第三，隨時(shí)關(guān)注策略變化，當(dāng)策略達(dá)到飽和度時(shí)及時(shí)調(diào)整。此外，從近十年的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，對(duì)一年的超額預(yù)期不要定得太高，對(duì)于任何一個(gè)周期市場(chǎng)，20%都是不錯(cuò)的結(jié)果�！�

　　

　　因諾資產(chǎn)副總經(jīng)理羅元

　　在“量化選股2020面臨機(jī)遇與挑戰(zhàn)”的話題中分享了他的觀點(diǎn)：“現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的量化投資處于3.0時(shí)代，它是以人工智能技術(shù)的應(yīng)用和發(fā)展為主要特征的新階段，不過(guò)本質(zhì)上仍然是基于數(shù)字和統(tǒng)計(jì)的科學(xué)。目前市場(chǎng)上存在兩個(gè)問(wèn)題，一方面中美貿(mào)易摩擦對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響很大，市場(chǎng)成交量屢創(chuàng)新低，這對(duì)量化投資乃至整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)都是不利因素，另一方面隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，市場(chǎng)的有效性逐漸提高，直接用國(guó)外的模型來(lái)賺取已經(jīng)不現(xiàn)實(shí)，因此要在技術(shù)和產(chǎn)品上不斷創(chuàng)新，其中技術(shù)創(chuàng)新以深度學(xué)習(xí)為代表，產(chǎn)品創(chuàng)新以指數(shù)增強(qiáng)為代表。”

　　

　　如何通過(guò)主動(dòng)量化管理權(quán)益投資產(chǎn)生Alpha效益是廣受基金經(jīng)理關(guān)注的話題，

　　東方紅資產(chǎn)管理公募指數(shù)與多策略部副總徐習(xí)佳

　　認(rèn)為：“從宏觀角度看，全市場(chǎng)總的α，與市場(chǎng)保持現(xiàn)有有效程度所需要付出的成本相關(guān)。影響α的外部變量包括相關(guān)制度、交易技術(shù)、定價(jià)理論是否創(chuàng)新，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有無(wú)變化等。這些變量發(fā)生改變都可能影響到α。指數(shù)基金在兩個(gè)方面對(duì)于降低維持市場(chǎng)有效性的成本和α有所影響。首先，它在一定程度上改變了投資者的結(jié)構(gòu)，降低了交易的非理性；其次，通過(guò)類似smart beta這樣的指數(shù)產(chǎn)品將超額收益中因子可以解釋的部分提煉出來(lái)，也就是在定價(jià)理論上的創(chuàng)新提升市場(chǎng)的有效性�！�

　　

　　在“ETF基金管理人視角：ETF與指數(shù)基金爆炸性增長(zhǎng)下的2020年”話題中，

　　華夏基金（香港）ETF業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Fredrick Chu 分享了自己的觀點(diǎn)：“對(duì)于海外的中國(guó)股票ETF和國(guó)債ETF，明年會(huì)迎來(lái)新一波增長(zhǎng)。具體而言，美國(guó)明年迎來(lái)大選，市場(chǎng)會(huì)發(fā)生較大的變化，尤其是科技股，它在牛市和熊市的波動(dòng)性都較為劇烈，因此我不太看好明年的美股。亞洲比較成熟的ETF市場(chǎng)包括香港、臺(tái)灣和韓國(guó)，后兩者是由于正向和反向ETF的出現(xiàn)，才促進(jìn)了ETF的整體旺盛，所以香港有可能跟隨他們的步伐，靠正反向ETF來(lái)驅(qū)動(dòng)生態(tài)環(huán)境。目前只有國(guó)指、恒指納斯達(dá)克，所以希望明年能多增加一些正反向ETF的品種。”

　　

　　聲明：本文內(nèi)容來(lái)自“第八屆HED峰會(huì)”上的嘉賓發(fā)言，僅代表嘉賓個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成任何投資建議，切勿直接作為投資依據(jù)。市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，投資請(qǐng)三思而后行。

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