大成基金：科技與消費(fèi)龍頭仍是長期方向四季度關(guān)注大金融板塊機(jī)會(huì)

　　2019年前三季度，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)底部盤整，尚未出現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)，A股上市公司盈利整體處于下降通道，市場(chǎng)流動(dòng)性保持相對(duì)充裕。權(quán)益市場(chǎng)在年初一輪小陽春后進(jìn)入震蕩調(diào)整，但消費(fèi)股和科技股卻一路上揚(yáng)，走出結(jié)構(gòu)化行情。展望四季度，固定收益市場(chǎng)、權(quán)益市場(chǎng)怎么走？

　　固定收益市場(chǎng)方面，從基本面來看，4季度經(jīng)濟(jì)增速大概率仍然難以走出窄幅區(qū)間波動(dòng)。從貨幣政策來看，短期內(nèi)央行大幅放松或者收緊的可能性都較低，仍然以微調(diào)為主。這使得債券市場(chǎng)很難在短時(shí)間內(nèi)走出大的單邊行情，各種政策預(yù)期帶來的更多是市場(chǎng)擾動(dòng)。

　　大成基金認(rèn)為利率債方面四季度可能仍然無法完全擺脫震蕩行情，高等級(jí)信用的期限、套息、信用等利差均早在數(shù)個(gè)季度前就已經(jīng)被全面壓平，利差的絕對(duì)水平已經(jīng)非常低，接下來還看不到走擴(kuò)的驅(qū)動(dòng)因素。盡管仍存在相當(dāng)大比例債券的絕對(duì)收益率較高，并且大成基金也不認(rèn)為接下來信用環(huán)境會(huì)明顯惡化，但這部分信用債券的利差從分化走向收斂還較難看到，向其要收益仍非常困難。部分估值昂貴的行業(yè)，如部分地產(chǎn)、少量城投、部分鋼鐵、有色等，面臨一定的估值壓力。

　　權(quán)益市場(chǎng)方面，前三季度市場(chǎng)表現(xiàn)，除部分龍頭藍(lán)籌盈利貢獻(xiàn)較大外，核心漲幅來自于估值貢獻(xiàn)，這源自于寬松環(huán)境、利率下行對(duì)于估值的抬升。

　　從估值角度看，A股市場(chǎng)處于全球價(jià)值洼地，投資機(jī)會(huì)遠(yuǎn)超其他市場(chǎng)。用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬指標(biāo)來看，滬深300的動(dòng)態(tài)估值約12倍，扣除無風(fēng)險(xiǎn)收益率后的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬補(bǔ)償超過5個(gè)百分點(diǎn)。從流動(dòng)性來看，全球央行陸續(xù)進(jìn)入降息周期，低利率時(shí)代重新來臨，市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率快速下行，股票資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬回報(bào)抬升。從經(jīng)濟(jì)角度來看，雖然經(jīng)濟(jì)處于底部盤整，但市場(chǎng)對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的長期信心在逐步增強(qiáng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)底部盤整有相對(duì)充分的預(yù)期。

　　大成基金認(rèn)為，科技與消費(fèi)龍頭仍是長期方向，四季度關(guān)注大金融板塊機(jī)會(huì)。上游方面，超配風(fēng)險(xiǎn)收益比高的銀行、地產(chǎn)板塊，年末需要重視；中游方面，四季度下游有補(bǔ)庫需求的汽車零部件企業(yè)；景氣度有望提升的油服；光伏風(fēng)電設(shè)備在景氣周期；消費(fèi)方面：超配方向分別是低估值食品飲料；成長驅(qū)動(dòng)的醫(yī)藥龍頭；快遞業(yè)龍頭；TMT方面：5G相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈、云計(jì)算及應(yīng)用領(lǐng)域。