星石投資：8月社融保持平穩(wěn)，未來(lái)走勢(shì)仍需關(guān)注逆周期調(diào)節(jié)力度

　　事件：今日，中國(guó)人民銀行發(fā)布金融數(shù)據(jù)：8月新增社融1.98萬(wàn)億，前值1.01萬(wàn)億；新增人民幣貸款1.21萬(wàn)億，前值1.06萬(wàn)億，預(yù)期1.15萬(wàn)億。

　　M2同比增8.2%，前值增8.1%，預(yù)期增8.1%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　總體來(lái)說(shuō)，8月金融數(shù)據(jù)保持平穩(wěn)，略超市場(chǎng)預(yù)期：（1）從新增社融來(lái)看，新增社融同比小幅回升，表外融資少減是主要原因；（2）從信貸口徑的人民幣貸款來(lái)看，人民幣貸款環(huán)比回升，企業(yè)部門和居民部門貸款增加是主要原因；同比小幅回落，非銀金融機(jī)構(gòu)貸款少增是主要拖累；（3）從人民幣貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，企業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款增加，融資結(jié)構(gòu)有所改善。

　　著眼未來(lái)，我們認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在，逆周期調(diào)節(jié)政策仍將持續(xù)發(fā)力，有望對(duì)社融形成一定的支撐；但是，實(shí)際力度如何，仍需根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和逆周期調(diào)節(jié)的力度來(lái)確定。

　　1、新增社融同比小幅回升，非標(biāo)融資少減是主因

　　同比來(lái)看，社會(huì)融資規(guī)模同比小幅多增376億元，其中，社融口徑下對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增1.3萬(wàn)億，同比少增95億元；表外融資減少1014億元，同比少減1657億元，是社融同比多增的主要貢獻(xiàn)因素。環(huán)比來(lái)看，受季節(jié)性因素影響，此次社融規(guī)模較7月大幅多增0.97萬(wàn)億。

　　2、人民幣貸款環(huán)比回升，企業(yè)、居民貸款增加是主要原因

　　按照人民幣貸款口徑，8月新增人民幣貸款1.21萬(wàn)億，相比7月多增1500億元，其中，居民新增人民幣貸款6538億元，較上月多增1426億元；非金融企業(yè)新增人民幣貸款6513億元，較上月多增3539億元。居民信貸和企業(yè)信貸環(huán)比大幅多增，是8月人民幣貸款環(huán)比回升的主要原因。另外，非銀金融機(jī)構(gòu)信貸減少945億元，環(huán)比多減3273億元，是人民幣貸款的主要拖累。

　　同比來(lái)看，信貸口徑下新增人民幣貸款同比少增700億元，其中：居民部門同比少增474億元；非銀金融機(jī)構(gòu)貸款同比少增880億元，是主要拖累因素。

　　3、從結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)部門融資結(jié)構(gòu)有所改善

　　8月非金融企業(yè)貸款同比多增386億元，從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，融資結(jié)構(gòu)有所改善。具體來(lái)看：企業(yè)部門新增中長(zhǎng)貸款4285億元，同比多增860億元，相比前期企業(yè)中長(zhǎng)期貸款偏弱的局面有所改善。而從企業(yè)部門短期融資角度，短期貸款+票據(jù)融資同比少增280億元，在去年基數(shù)相對(duì)偏高的情況下，表明8月企業(yè)短期融資收緊的狀況也有所改善；其中：企業(yè)短期貸款減少355億元，同比少減約1393億元；票據(jù)融資同比少增近1700億元。

　　4、社融總體增速保持平穩(wěn)，未來(lái)走勢(shì)仍需關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)和逆周期調(diào)節(jié)的力度

　　總體來(lái)看，8月社融存量增速持平在10.7%；M2同比增8.2%，增速較上月有所回升。但是，目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在，預(yù)期逆周期調(diào)節(jié)政策仍將持續(xù)發(fā)力。因此，未來(lái)社融走勢(shì)如何，需要關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和逆周期調(diào)節(jié)的力度。

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，8月制造業(yè)PMI明顯回落，特別是PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅下滑2.1個(gè)百分點(diǎn)至48.6；而出廠價(jià)格指數(shù)下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至46.70，連續(xù)四個(gè)月低于榮枯線，表明經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)供需雙弱的狀況。而PPI也大幅下滑，CPI和PPI之間的剪刀差擴(kuò)大，表明經(jīng)濟(jì)存在著結(jié)構(gòu)性通縮壓力。所以，宏觀經(jīng)濟(jì)下行的壓力依然存在，預(yù)期逆周期調(diào)節(jié)政策也將持續(xù)發(fā)力。

　　我們認(rèn)為，逆周期調(diào)節(jié)政策發(fā)力的方向主要有兩個(gè)，可能對(duì)接下來(lái)的社融形成支撐，但力度如何，還需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和逆周期調(diào)節(jié)的力度來(lái)確定：

　�。�1）財(cái)政政策方面，2019年專項(xiàng)債發(fā)行限額2.15億元，其中，1-8月專項(xiàng)債發(fā)行額度已經(jīng)達(dá)到1.95萬(wàn)億，今年專項(xiàng)債的額度已基本用盡。但是，2018年還剩下約8000億元的專項(xiàng)債額度尚未使用，是否下發(fā)可由國(guó)務(wù)院自行決定；并且，9•4國(guó)常會(huì)提出要“提前下達(dá)明年專項(xiàng)債部分新增額度，確保明年年初即可使用見(jiàn)效”，如果下半年專項(xiàng)債額度擴(kuò)容，能夠?qū)ι缛谛纬梢欢ǖ闹�撐�?/P>

　　（2）貨幣政策方面，上周央行宣布全面降準(zhǔn)＋定向降準(zhǔn)，有助于維持銀行體系的流動(dòng)性穩(wěn)定、降低貨幣市場(chǎng)利率，從而通過(guò)LPR機(jī)制引導(dǎo)貸款利率下行；并且，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存的背景下，中國(guó)不排除通過(guò)下調(diào)MLF利率加入全球降息潮。如果相關(guān)逆周期調(diào)節(jié)舉措落地，有助于降低資金成本，對(duì)于改善當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求偏弱的局面有一定的促進(jìn)作用。