匯豐晉信閔良超：全球貨幣政策或進(jìn)入新的寬松周期 A股機(jī)會顯著大于風(fēng)險

　　美國聯(lián)邦儲備委員會7月31日宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個基點(diǎn)到2%至2.25%的水平。這是自2008年12月以來美聯(lián)儲首次降息。美聯(lián)儲主席鮑威爾當(dāng)天在新聞發(fā)布會上表示，美聯(lián)儲此次降息是為防范全球經(jīng)濟(jì)增長放緩和貿(mào)易政策不確定性帶來的下行風(fēng)險，幫助抵消這些因素對美國經(jīng)濟(jì)的不利影響，并推動美國通脹更快回到2%的目標(biāo)。鮑威爾表示，這屬于加息周期中的政策調(diào)整，并不代表一長串降息的開始。

　　本次美聯(lián)儲降息符合預(yù)期，會后鮑威爾講話低于預(yù)期。

　　會前市場預(yù)期美聯(lián)儲降息25bps的概率已達(dá)100%，因此市場更關(guān)注的是對于未來降息的展望。由于本次不公布點(diǎn)陣圖和經(jīng)濟(jì)預(yù)測，市場對于美聯(lián)儲接下來的降息預(yù)期只能依據(jù)鮑威爾的講話。鮑威爾在講話中強(qiáng)調(diào)了是基于經(jīng)濟(jì)周期考慮，后面可能降息-加息，強(qiáng)調(diào)不是進(jìn)入降息周期。這一表態(tài)低于市場預(yù)期，美股、黃金等資產(chǎn)價格也因此出現(xiàn)波動。

　　美聯(lián)儲雖然強(qiáng)調(diào)未進(jìn)入降息周期，但全球已經(jīng)進(jìn)入新的一輪寬松周期。除了美聯(lián)儲本次降息預(yù)期落地以外，歐洲央行也暗示9月份可能會降息，部分新興國家甚至已經(jīng)先于美聯(lián)儲宣布降息，巴西也在美聯(lián)儲降息后第一個跟隨降息。這意味著全球貨幣政策可能進(jìn)入新的寬松周期。

　　對于國內(nèi)來說，降OMO（公開市場操作）利率的概率可能更大。本周二的政治局會議中強(qiáng)調(diào)了“房住不炒”的政策定力，我們認(rèn)為降基準(zhǔn)利率對于房地產(chǎn)市場的刺激副作用過大，相較央行更可能會選擇降低公開市場操作利率，如逆回購和MLF（中期借貸便利）利率等，進(jìn)而引導(dǎo)利率雙軌并一軌的改革。

　　目前來看，在信用和社融企穩(wěn)之后，經(jīng)濟(jì)大幅失速回落的概率較小。A股對應(yīng)的估值和風(fēng)險溢價是具吸引力的。隨著全球進(jìn)入新一輪寬松周期，無風(fēng)險收益率的下行會使得權(quán)益類資產(chǎn)吸引力上升，我們認(rèn)為當(dāng)前位置A股市場蘊(yùn)含的機(jī)會顯著大于風(fēng)險。