對沖基金“神助攻”： 歐美家族辦公室 繞道A股興趣大增

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 陳植 上海報道

　　2019-06-06 07:00

　　盡管近日A股震蕩下跌，但在海外家族辦公室眼里，這卻是一個逢低配置A股的良機(jī)。

　　“近日我們正按照數(shù)家歐美家族辦公室客戶的要求，遴選境內(nèi)私募基金委托投資A股。”一家海外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)亞太區(qū)負(fù)責(zé)人向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者透露，盡管這些歐美家族辦公室的初始投資金額僅有200萬-300萬美元，但若境內(nèi)私募基金業(yè)績表現(xiàn)超過他們預(yù)期，未來他們還會持續(xù)追加投資逾千萬美元。

　　但他發(fā)現(xiàn)，目前能達(dá)到這些歐美家族辦公室資產(chǎn)配置要求的境內(nèi)私募基金并不多。

　　“過去一個月我們差不多接觸了約15家境內(nèi)私募基金，最終能滿足要求的機(jī)構(gòu)可能不到4家�！彼�坦言，這背后，是歐美家族辦公室對境內(nèi)私募基金資產(chǎn)管理規(guī)模、風(fēng)險對沖策略多元化、溝通成本（主要是文化差異與溝通時差）與運(yùn)營盡職調(diào)查有著嚴(yán)格要求。多數(shù)境內(nèi)私募基金因資產(chǎn)管理規(guī)模較低、風(fēng)險對沖策略較少而被早早淘汰，即便個別境內(nèi)私募基金滿足上述兩項(xiàng)要求，也因?yàn)檫\(yùn)營盡職調(diào)查不過關(guān)，被“剔除在外”。

　　“事實(shí)上，歐美家族辦公室特別反感基金經(jīng)理一言堂的投資決策機(jī)制，因?yàn)檫@意味著基金業(yè)績受個人情緒與主觀判斷的影響較大，反而是一大投資風(fēng)險�！彼�向記者解釋說，但在運(yùn)營盡職調(diào)查環(huán)節(jié)，他恰恰發(fā)現(xiàn)不少境內(nèi)私募基金負(fù)責(zé)人存在“一言堂”狀況。

　　多位境內(nèi)私募基金經(jīng)理坦言，這的確是他們與海外家族辦公室等機(jī)構(gòu)投資者開展委托投資A股談判過程遇到的一大挑戰(zhàn)。但雙方在管理費(fèi)用方面的分歧更大，當(dāng)前歐美家族辦公室認(rèn)為境內(nèi)私募基金業(yè)績表現(xiàn)里的BETA占比較高（即跟隨股指上漲獲得收益），因此不大愿支付等同于alpha（通過自主投資管理獲得超額回報）的費(fèi)用，但多數(shù)境內(nèi)私募基金對此不認(rèn)可。

　　“雙方能否在短期內(nèi)彌合分歧，依然存在較大變數(shù)�！币患覈鴥�(nèi)大型私募基金負(fù)責(zé)人向記者直言，所幸的是，目前不少境內(nèi)私募基金也在做出某些讓步以吸引歐美家族辦公室資金，畢竟他們一旦投資，就會長期配置（不會輕易贖回），令基金資產(chǎn)管理規(guī)模更趨于穩(wěn)定，眾多投資策略也能更順利地落地。

　　兩項(xiàng)盡職調(diào)查掣肘

　　在上述海外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)亞太區(qū)負(fù)責(zé)人看來，歐美家族辦公室之所以對A股配置興趣大增，主要是歐美對沖基金送來了“神助攻”。

　　具體而言，去年歐美對沖基金行業(yè)遭遇約6.9%的虧損，加之部分業(yè)績出色的對沖基金抬高了收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)（將超額利潤分成從20%提高至30%以上），以及對沖基金經(jīng)理在信息獲取方面的優(yōu)勢驟降，令不少歐美家族辦公室開始削減歐美對沖基金的配置比重。

　　不過，在尋找境內(nèi)私募基金委托投資方面，他們遇到了不小的“阻力”。

　　比如在資產(chǎn)管理與風(fēng)險對沖策略多元化方面，不少歐美家族辦公室要求境內(nèi)私募基金資產(chǎn)管理規(guī)模至少超過10億美元（約合69億人民幣），且針對A股不同運(yùn)行狀況設(shè)定不同的風(fēng)險對沖策略，但事實(shí)上，多數(shù)境內(nèi)私募基金資產(chǎn)規(guī)模不足50億，且此前股指期貨交易受限導(dǎo)致風(fēng)險對沖策略不夠豐富，因此早早被剔除在外。

　　即便部分境內(nèi)私募基金滿足上述兩項(xiàng)要求，也容易在運(yùn)營盡職調(diào)查環(huán)節(jié)“碰壁”——除了基金經(jīng)理“一言堂”，不少私募基金還因?yàn)槌醋鞲拍罟苫蛑亟M股博取高收益，被歐美家族辦公室“用腳投票”。

　　究其原因，這些歐美機(jī)構(gòu)投資者特別重視上市公司主營業(yè)務(wù)成長性與誠信度，若上市公司一味靠著純粹的概念炒作，以及不合邏輯的資產(chǎn)重組運(yùn)作進(jìn)行市值管理，他們是堅(jiān)決不會投資的，因此當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)私募基金配置這類股票，也會因理念不合投出“反對票”。

　　但他注意到，目前個別國內(nèi)私募基金為了吸引歐美家族辦公室資金，專門設(shè)立了一個投資產(chǎn)品，完全按照前者提出的各項(xiàng)要求進(jìn)行投資運(yùn)營，反而贏得他們的青睞。

　　“畢竟，歐美家族辦公室希望通過配置A股分散風(fēng)險并獲得較高回報，境內(nèi)私募基金希望以此獲得長期資金，雙方總有辦法找到共識。”他指出。

　　ALPHA管理費(fèi)爭議

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，在委托境內(nèi)私募基金投資A股遭遇“阻力”后，不少歐美家族辦公室很快找到了替代方案。

　　一位香港對沖基金負(fù)責(zé)人透露，今年以來，他們在香港發(fā)行的一款掛鉤A股指數(shù)的量化投資ETF產(chǎn)品份額增加了約30%，其中多個歐美家族辦公室做了追加投資。

　　在他看來，他們之所以熱衷追加投資，一方面是看好A股長期表現(xiàn)，另一方面則在于這款ETF產(chǎn)品費(fèi)率約1.3%，較境內(nèi)私募基金2%管理費(fèi)低了不少。

　　“這也反映一個不爭的事實(shí)，即不少歐美家族辦公室等機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為境內(nèi)私募基金業(yè)績表現(xiàn)里的BETA成分較高，因此他們不大愿支付等同于ALPHA 的費(fèi)用支出。”他指出，但海外機(jī)構(gòu)投資者的這個舉措，令境內(nèi)多數(shù)私募基金感到不爽。

　　多位境內(nèi)私募基金負(fù)責(zé)人也表示，這背后，是海外機(jī)構(gòu)投資者對他們投資獲利方式存在很大的“誤解”。由于此前股指期貨交易受限，不少海外機(jī)構(gòu)投資者便認(rèn)為境內(nèi)私募基金缺乏足夠豐富的風(fēng)險對沖交易策略，業(yè)績表現(xiàn)主要來自量化選股與股指自身上漲，但事實(shí)上，他們之所以能在過去兩年跑贏滬深300指數(shù)十多個百分點(diǎn)，主要得益于他們花費(fèi)大量精力調(diào)研上市公司精選優(yōu)質(zhì)個股，以及構(gòu)建大數(shù)據(jù)分析模型，對A股走勢有著精準(zhǔn)判斷，這恰恰是他們獲取alpha超額回報的最大基礎(chǔ)。

　　“所幸的是，隨著股指期貨恢復(fù)常態(tài)化交易，越來越多歐美家族辦公室等機(jī)構(gòu)投資者的上述觀點(diǎn)正發(fā)生改變，若境內(nèi)私募基金能證明自身長期業(yè)績持續(xù)較大幅度跑贏滬深300指數(shù)或MSCI 中國A股國際通指數(shù)（MSCI CHINA A INCLUSUSION INDEX），以及夏普比率（Sharpe Ratio，私募基金在承擔(dān)單位風(fēng)險下的超額回報率）較大幅度高于行業(yè)平均水準(zhǔn)，他們愿意支付較高的ALPHA費(fèi)用�！彼�指出。

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