富榮基金2019年二季度權(quán)益投資年度策略：積極可為

　　目錄：1、市場回顧

　　2、宏微觀展望

　　3、 投資策略

　　1、市場回顧

　�。�1）三大股指漲跌

　　相比2018年的單邊下跌，2019年一季度A股在一系列政策與利好下走出反彈上修行情。

　�。�2）主要股指漲幅

　　今年以來，A股各股指均出現(xiàn)大幅反彈修復，深證成指、創(chuàng)業(yè)板50、創(chuàng)業(yè)板指漲幅超35%；上證50、上證綜指漲幅靠后。

　　今年一季度，全球股市觸階段性低點后在美股的帶動下回升。3月下旬美債利率倒掛，美股大跌，全球股市承壓。利率倒掛預示的經(jīng)濟衰退將是未來全球股市面臨的風險之一。

　�。�3）行業(yè)漲幅

　　一季度，全部行業(yè)板塊大幅上行，其中計算機、農(nóng)林牧漁、食品飲料等板塊相對強勢，銀行、公用事業(yè)、建筑裝飾漲幅靠后。

　　個股層面，一季度3497只個股上漲，92只下跌，漲跌中位數(shù)為28.08%。

　　2、宏微觀展望

　　2.1宏觀展望：經(jīng)濟增速

　　2.1.1投資、出口、消費悉數(shù)企穩(wěn)回升

　　3月社會消費品零售總額增速8.7%，超預期回升；3月出口增速較1-2月大幅改善，1-3月固定資產(chǎn)投資增速邊際提高。

　　2.1.2工業(yè)數(shù)據(jù)趨勢下行，社融、PMI等釋放回暖信號

　　3月制造業(yè)PMI指數(shù)50.5%，重回榮枯線之上；社會融資規(guī)模、挖掘機銷量明顯提升；1-2月工業(yè)企業(yè)利潤下滑明顯，3月數(shù)據(jù)仍待觀察。

　　2.2微觀經(jīng)濟：上市公司業(yè)績?nèi)蕴幓芈涮降灼?/P>

　　A股出現(xiàn)趨勢性行情往往有業(yè)績支撐，并且市場底領(lǐng)先業(yè)績底。一季度大幅上漲的行情雖暫無業(yè)績支撐，但流動性合理充裕以及減稅降費政策預計對下半年形成支撐，A股業(yè)績增速或?qū)⒃谙掳肽暧|底回升。

　　2.2.1上市公司企業(yè)利潤拆分：傳統(tǒng)行業(yè)仍占大頭，上市公司二季度前仍處下跌趨勢

　　上市公司凈利潤增長動能主要來自于：銀行與周期，利潤增量占比分別為23.41%與57.04%。從19年2月工業(yè)企業(yè)利潤可以看出周期行業(yè)利潤下滑較為嚴重。根據(jù)我們測算，預計A股到二季度增速在-5~5%左右。減稅降費、流動性合理充裕將對下半年經(jīng)濟形成支撐。全年A股經(jīng)濟增速預計在0~5%之間。

　　2.3政策面:注冊制重大改革

　　2.3.1間接融資到直接融資：資本市場定位顯著提升，注冊制為重要抓手

　　資本市場定位顯著提高，中央經(jīng)濟工作會議將資本市場定位為具有牽一發(fā)而動全身的作用。資本市場改革逐步推進，目標為打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。

　　2.3.2科創(chuàng)板：注冊制改革先鋒，落地速度超預期

　　科創(chuàng)板從宣布創(chuàng)設(shè)至今，制度建設(shè)、落地速度超預期，從上交所開始受理科創(chuàng)板申請公司至4月22日已有90家企業(yè)獲受理。

　　2.3.3積極財政為經(jīng)濟提供支撐

　　兩會公布一系列減稅降費措施與積極的財政政策，對經(jīng)濟企穩(wěn)起到支撐作用。

　　2.3.4產(chǎn)業(yè)利好政策頻出

　　2019年一季度政策力度較大，各行業(yè)、區(qū)域文件、發(fā)展規(guī)劃頻出，重要會議、座談會等多次釋放積極信號。

　　2.4 外部環(huán)境：中美貿(mào)易關(guān)系趨于緩和

　　“習特會”后中美開啟多輪磋商，貿(mào)易摩擦趨于緩和，二季度有望取得階段性成果，有望進一步提升風險偏好。尤其利好以“5G”為代表的科技行業(yè)以及出口占比較高的公司。

　　2.4 資金面：流動性寬松，外資流入加速加速

　　2.5 估值：

　　3大股指估值回到近十年均值水平，申萬行業(yè)估值脫離底部區(qū)間。

　　3、投資策略：積極可為

　　（一）我們認為，此輪上漲推動邏輯為：

　　1、資本市場地位提升，科創(chuàng)板改革，交易的市場化；推動風險偏好提升

　　2、貨幣寬松預期以及外資加速流入的資金面推動；無風險收益率低位

　　3、3月PMI數(shù)據(jù)帶來的基本面超預期；基本面出現(xiàn)超預期

　　展望二季度：

　　基本面方面一、二季度經(jīng)濟下行壓力仍存，目前市場普遍預期經(jīng)濟下半年見底，而在此之前的經(jīng)濟回落已在預期之內(nèi)需持續(xù)跟蹤是否超預期下行，反之若一、二季度即驗證經(jīng)濟觸底回升則將帶來基本面的支撐。

　　核心仍在政策層面帶來的風險偏好改善：科創(chuàng)板繼續(xù)推進，進度有望超預期最早6月落地，“比價效應”預期下有望帶動科技行業(yè)估值提升。流動性合理充�；�調(diào)不變，外資在納入比重提升背景下持續(xù)流入A股趨勢不變。同時二季度中美有望達成貿(mào)易協(xié)議進一步提升市場風險偏好。

　�。ǘ�）投資策略我們建議：把握好科創(chuàng)板落地以及當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)“轉(zhuǎn)暖“前的政策友好窗口，積極配置權(quán)益資產(chǎn)，考慮二季度科創(chuàng)板有望落地以及中美貿(mào)易摩擦達成階段性協(xié)議，我們建議配置的行業(yè)如下。

　�。ㄈ�）行業(yè)配置

　　以創(chuàng)新為代表的科技行業(yè)：5G、半導體、人工智能、高端制造、軍工等；

　　高景氣度行業(yè)：農(nóng)牧（豬+白羽雞）、券商等；

　　（四）風險點

　　1、中長期而言美債收益率倒掛下全球股市系統(tǒng)性風險；2、中美貿(mào)易摩擦加��；3、基本面超預期下行；

　　3.1投資策略：以創(chuàng)新為代表的科技行業(yè)

　　3.1.1行業(yè)配置：5G，科技板塊的戰(zhàn)略賽道

　　根據(jù)國際電聯(lián)ITU的5G愿景，5G將會面向三大應用場景：增強移動寬帶場景、低時延高可靠場景和大連接低功耗場景，在各層面較4G均有較大提升。

　　工信部部長：未來5G可能20%用于人和人之間的通訊，80%用于物和物之間的通訊，較4G應用場景大幅提升。 5G是物聯(lián)網(wǎng)、無人駕駛、AR/VR、智能化工廠等的基礎(chǔ)，繞不開的戰(zhàn)略關(guān)口。

　　當前估值處于行業(yè)歷史中樞位置，需基本面、消息面進一步催化：

　　1、業(yè)績壓制因素落地：2018年報、2019年一季報由于行業(yè)處4G與5G的更迭期，疊加18年中興大幅虧損預計年報、一季報行業(yè)利潤下滑幅度較大。但向前看，隨著中興業(yè)務(wù)恢復，尤其在下半年5G業(yè)務(wù)逐步起量對行業(yè)基本面而言是邊際往上的。

　　2、5月17日世界電信日左右有望發(fā)放臨時商用牌照；4月3~5日美國、韓國、啟動5G商用服務(wù)；

　　3、正式商用牌照預計19年底20年初。

　　3.1.2行業(yè)配置：人工智能迎高速發(fā)展期

　�。�1）人工智能為國家科技戰(zhàn)略級抓手

　　2017年7月國務(wù)院印發(fā)《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃》，目標2020/2025/2030年人工智能核心產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模分別過1500億元/4000億元/1萬億元，工信部、科技部也均發(fā)布了相關(guān)文件。且在重要經(jīng)濟會議中，無論是在18年年初政府工作報告還是近期的中央經(jīng)濟工作會議中都重點提到發(fā)展人工智能產(chǎn)業(yè)。

　�。�2）科創(chuàng)板發(fā)力-一級市場優(yōu)質(zhì)標的有望上市

　　科創(chuàng)板作為2019年資本市場重要改革，注冊制模式將對股市供給層面產(chǎn)生長遠影響。預計首先上市的以龍頭為主。而我國以商湯、曠視、依圖、云從等四大計算機視覺獨角獸為首的明星創(chuàng)企均未上市，預計很有可能會成為第一批上市標的，屆時將成為人工智能板塊重要催化劑。

　�。�3）A股人工智能標的多分布于應用層，政企需求為主，消費端爆發(fā)時點未至

　　人工智能從架構(gòu)上分為三層，基礎(chǔ)層、技術(shù)層和應用層�；�礎(chǔ)層主要是為人工智能技術(shù)（含算法）提供計算能力以及數(shù)據(jù)輸入，包括超算/云計算平臺，GPU/FPGA/NPU 等人工智能芯片，以及相關(guān)的數(shù)據(jù)資源以及大數(shù)據(jù)工具。技術(shù)層是整個人工智能的核心，包括算法和 AI 技術(shù)，該層是在基礎(chǔ)層的基礎(chǔ)上，開發(fā)算法模型。應用層是將人工智能技術(shù)與應用場景結(jié)合起來，實現(xiàn)商業(yè)化落地。目前語音、安防、金融、醫(yī)療、自動駕駛等為主要的應用場景。

　　3.1.3行業(yè)配置：高端制造，尋找海外替代行業(yè)

　�。�1）半導體設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈

　　與激光產(chǎn)業(yè)鏈相似，我國半導體領(lǐng)域設(shè)備幾乎被外企如：應用材料（AMAT）、拉姆研究（Lam Research）、阿斯麥（ASML）壟斷。需求側(cè)未來三年國內(nèi)晶圓廠迎來建廠高峰，全球預計新增62個半導體晶圓廠，其中中國大陸新增晶圓廠數(shù)為26個，占全球總數(shù)42%。中興事件加上國內(nèi)廠商：中微半導體、北方華創(chuàng)等公司在中低甚至先進制程中已取得一定突破，海外替代趨勢已開始出現(xiàn)。

　�。�2）激光設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈

　　激光設(shè)備在對精密器件、脆性材料等加工上具有天然優(yōu)勢，過去由于被海外廠商IPG、coherent等寡頭壟斷，價格過高使用場景非常有限（高新技術(shù)行業(yè)、蘋果鏈）。而隨著國內(nèi)產(chǎn)商大族激光(002008)、銳科激光的不斷突破尤其是對于核心激光器的自制，產(chǎn)品價格開始下滑應用場景在不斷拓展。且激光設(shè)備行業(yè)體量近600億，海外替代+行業(yè)自身成長性能給產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)公司有望持續(xù)受益。

　�。�3）工業(yè)機器人(300024,股吧)產(chǎn)業(yè)鏈

　　工業(yè)機器人按產(chǎn)業(yè)鏈劃分由：核心零部件、機器人本體、系統(tǒng)集成三大塊構(gòu)成，其中無論是三大核心零部件減速器、伺服電機、控制器還是機器人本體（發(fā)那科、安川、庫卡、ABB壟斷）均呈外資壟斷，國內(nèi)產(chǎn)商多為購買機器人本體做系統(tǒng)集成一環(huán)體量均較小，且因行業(yè)定制化、現(xiàn)金流因素很難發(fā)展，向上游突破是必須之舉。行業(yè)百億規(guī)模需求廣闊，且若國內(nèi)廠商能夠突破則比帶動成本大幅下降，行業(yè)應用場景將大幅擴大。

　　其他海外替代邏輯如：PCB行業(yè)、面板設(shè)備、高空作業(yè)平臺等均可重點關(guān)注.

　　3.1.4行業(yè)配置：軍工改革預期疊加基本面平穩(wěn)上行

　�。�1）消息面助推風險偏好，軍工資產(chǎn)證券化有望加速

　�、�3月 9 日國資委主任肖亞慶表示要積極穩(wěn)妥地推進造船等領(lǐng)域的戰(zhàn)略性重組。②3 月 23 日國防軍工上市公司座談會上，證監(jiān)會等部門表示將進一步完善體制機制改革，繼續(xù)深化資本市場基礎(chǔ)性制度改革，大力拓展各類融資渠道，不斷加大對戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、國防軍工企業(yè)的政策支持力度。③向前看2019 年是建國以及海軍建軍 70 周年，中央軍委將在 4 月 23 日在青島舉行慶祝海軍建軍 70 周年閱兵式。

　�。�2）軍工行業(yè)業(yè)績平穩(wěn)上行

　　19年軍費支出11899億元同比增7.5%繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。隨著軍改的落地，十三五的全軍裝備計劃進入沖刺交付時期。行業(yè)基本面情況將持續(xù)樂觀。

　　3.2投資策略：高景氣周期行業(yè)

　　3.2.1行業(yè)配置：農(nóng)業(yè)，豬+雞共振下的大景氣周期

　�。�1）非洲豬瘟-生豬養(yǎng)殖行業(yè)供給側(cè)改革，豬周期一季度開始反轉(zhuǎn)

　　截至2019年3月，我國已發(fā)生上百起非洲疫情。豬瘟對供給側(cè)的直接影響:1、疫情以及捕殺；2、禁止調(diào)運，生豬養(yǎng)殖南北分化，北方產(chǎn)區(qū)生豬壓欄賣不出被動去產(chǎn)能。從最新公布的2月能繁母豬存欄、生豬存欄數(shù)據(jù)同比下滑-16.60%、-19.10%來看疫情的發(fā)展是非常嚴重的，目前“非瘟“仍無疫苗，對比06年藍耳疫豬價最高漲幅191%，以及持續(xù)22月的上漲，這一輪將是大周期。結(jié)合能繁母豬存欄下滑節(jié)奏、需求淡旺季情況，預計豬價將在5~8月加速上漲。

　�。�2）豬價節(jié)奏判斷：5月左右有望迎來主升浪

　　國家市場監(jiān)管總局、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、工業(yè)和信息化部 4 月 3 日發(fā)布公告：要求豬肉制品加工企業(yè) 5 月 1 日起開展非洲豬瘟病毒檢測，可能引起屠宰企業(yè)提前拋售凍肉庫存以規(guī)避風險，或?qū)��? 月短期內(nèi)生豬價格起到抑制作用，但5月之后制約因素基本消除，同時疊加季節(jié)性旺季，預計豬價將在5~8月迎來主升浪。

　　（3）非洲豬瘟下的競爭格局洗牌，上市公司逆勢擴欄，上市公司周期+成長邏輯疊加

　　預計豬價主升浪預計在4~5月開始，復盤過往周期，豬價與股價相關(guān)性極高。目前股價空間而言，19年預期已被打完若要繼續(xù)上漲則需打上2020年出欄預期以及25~30元豬價預期。

　　（4）白羽雞：供需兩旺，景氣大周期

　　白羽雞供需兩旺格局下，白羽雞持續(xù)景氣的大周期。且下半年在雞苗季節(jié)性旺季以及豬肉替代性需求拉動的背景下，雞苗價格三季度有望繼續(xù)創(chuàng)下新高。

　　3.2.2行業(yè)配置：牛市的彈性品種-券商

　　長期來看，資本市場改革的直接受益者：隨著資本市場地位提升，直接融資比重提升以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的放開，券商有望直接受益。

　　中短期隨著市場的回暖，19年業(yè)績有望大幅提升。鑒于交易費率的持續(xù)降低的趨勢建議布局龍頭券商，其更有能力通過平衡多元的業(yè)務(wù)布局、以及開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)擴大的市場份額，平滑部分市場波動。