匯豐晉信基金2019年2季度A股投資策略：回歸基本面 尋找優(yōu)質(zhì)Alpha

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，內(nèi)需好于外需

　　1-2月數(shù)據(jù)整體符合預(yù)期，但內(nèi)需穩(wěn)、外需降，結(jié)構(gòu)上喜憂參半。

　　從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，外需仍存隱憂。工業(yè)增加值和用電量數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，其中1-2月工業(yè)增加值累計(jì)同比增速較去年12月繼續(xù)走低。出口增速較去年4季度有所改善，但受海外經(jīng)濟(jì)放緩?fù)侠�，未�?lái)依然有壓力。近期歐美國(guó)家PMI數(shù)據(jù)連續(xù)低于預(yù)期，導(dǎo)致日韓等外貿(mào)主導(dǎo)國(guó)家的出口增速持續(xù)下行。國(guó)內(nèi)的PMI出口訂單指數(shù)作為出口貿(mào)易的先行指標(biāo)也是連續(xù)數(shù)月低于50榮枯線，未來(lái)需要密切關(guān)注出口壓力對(duì)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的傳導(dǎo)。

　　投資數(shù)據(jù)是1季度的亮點(diǎn)。去年底我們比較擔(dān)心房地產(chǎn)市場(chǎng)的下滑，但從1-2月數(shù)據(jù)來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)好于我們和市場(chǎng)的預(yù)期。從一些高頻數(shù)據(jù)跟蹤來(lái)看，按揭利率上浮比例有所下降，部分1、2線城市的成交有所回暖。1-2月份房地產(chǎn)投資遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，是支撐固定資產(chǎn)投資的主要原因。近期雖然土地市場(chǎng)轉(zhuǎn)冷，但是信用改善之后的施工和竣工加快會(huì)支撐今年的房地產(chǎn)投資。1-2月的基建投資同比增速由去年的3.8%反彈至4.3%，年初的積極財(cái)政政策使得今年基建的溫和改善依然可以期待。

　　消費(fèi)增速基本持平于去年底的水平，其中汽車消費(fèi)同比降幅的收窄對(duì)于消費(fèi)數(shù)據(jù)是一個(gè)支撐。2019年1季度的通脹是低于預(yù)期的，PPI也繼續(xù)下行。豬肉價(jià)格近期大漲雖然會(huì)在2季度傳導(dǎo)至CPI，但是考慮到全球需求回落，我們認(rèn)為通脹壓力可能只是結(jié)構(gòu)性的。

　　信用企穩(wěn)，財(cái)政和貨幣政策維持逆周期調(diào)控

　　2019年1、2月份的金融數(shù)據(jù)正式確認(rèn)了政策基調(diào)已經(jīng)從“去杠桿”過(guò)渡為“穩(wěn)杠桿”。從1月份信貸社融大超預(yù)期，到2月份的數(shù)據(jù)低于預(yù)期，數(shù)據(jù)的波動(dòng)也給市場(chǎng)預(yù)期造成了擾動(dòng)。我們暫維持社融增速構(gòu)筑L底的判斷，接下來(lái)或很難看到新一輪杠桿周期的開(kāi)啟。

　　財(cái)政政策在減稅降費(fèi)方面依然積極。兩會(huì)期間公布的政府預(yù)算目標(biāo)顯示，2019年預(yù)算赤字率2.8%，預(yù)算減稅降費(fèi)規(guī)模達(dá)到2萬(wàn)億，專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模也超過(guò)2萬(wàn)億，這些政策都將有助于經(jīng)濟(jì)在上半年筑底，政策的累積效應(yīng)在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上的體現(xiàn)將是2季度市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。央行在年初降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)之后，維持了銀行間相對(duì)寬松的流動(dòng)性，我們也看到了銀行間向?qū)嶓w融資成本的傳導(dǎo)效果，2季度我們認(rèn)為貨幣政策將整體進(jìn)入寬松效果的觀察期和兌現(xiàn)期。

　　市場(chǎng)展望：尋找結(jié)構(gòu)性Alpha

　　2018年是股票投資相對(duì)困難的一年，一方面國(guó)內(nèi)去杠桿和信用收縮，另一方面海外也面臨中美貿(mào)易的不確定性。年初以來(lái)，這兩大因素均得到系統(tǒng)性改善。國(guó)內(nèi)從“去杠桿”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)杠桿”，1-2月信貸和社融已經(jīng)同步企穩(wěn)，基本排除了經(jīng)濟(jì)失速下滑的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)中美已經(jīng)進(jìn)行多輪談判，雖然能否達(dá)成完全和解協(xié)議仍待觀察，但也基本排除了出口超預(yù)期回落的風(fēng)險(xiǎn)。受此影響，市場(chǎng)在1季度經(jīng)歷了對(duì)悲觀預(yù)期的修復(fù)過(guò)程，表現(xiàn)為快速上漲和普漲，甚至出現(xiàn)了一些主題性和概念性的上漲。向前看，這種普漲式的修復(fù)或不可持續(xù)，我們需要更加關(guān)注Alpha（個(gè)股帶來(lái)超額收益）的機(jī)會(huì)，自下而上選擇便宜的優(yōu)質(zhì)公司。

　　今年以來(lái)國(guó)內(nèi)及海外市場(chǎng)普漲，漲幅基本與去年跌幅成正比，這是美聯(lián)儲(chǔ)政策“轉(zhuǎn)鴿”下的估值修復(fù)。對(duì)于A股而言是機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)的。隨著美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿以及歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行，全球或同步進(jìn)入避險(xiǎn)模式，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不排除短期出現(xiàn)跟隨式回調(diào)。但由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率已經(jīng)先于歐美完整調(diào)整并開(kāi)始回暖，因此海外市場(chǎng)的壓力無(wú)損于A股本身的投資價(jià)值，市場(chǎng)的回調(diào)反而能為投資者提供“上車”優(yōu)質(zhì)個(gè)股的投資機(jī)會(huì)。

　　投資策略：回歸基本面，重結(jié)構(gòu)輕指數(shù)

　　2季度進(jìn)入宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證期和上市公司1季報(bào)披露期，市場(chǎng)行情將逐漸由之前的風(fēng)險(xiǎn)偏好主導(dǎo)向盈利主導(dǎo)切換。我們更需要關(guān)注2季度內(nèi)需企穩(wěn)的可能性，以及由此帶來(lái)周期鏈條的上市公司業(yè)績(jī)改善，這兩大因素將構(gòu)成2季度市場(chǎng)的上行風(fēng)險(xiǎn)。

　　另外我們還可以通過(guò)挖掘優(yōu)勢(shì)行業(yè)、尋找優(yōu)質(zhì)公司，來(lái)獲得中長(zhǎng)期的穩(wěn)定收益，通過(guò)尋找合理的風(fēng)險(xiǎn)收益比的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)超額收益。從中期來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)的整體估值依然是有吸引力的，選股難度雖然較去年四季度有所上升，但依然有許多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可以挖掘。因此在策略上，我們傾向于保持相對(duì)較高的倉(cāng)位，并運(yùn)用PB-ROE策略更多地發(fā)揮自下而上的選股優(yōu)勢(shì)來(lái)獲取超額收益。