易方達(dá)林偉斌：2019年alpha將更難獲取

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 “第十三屆中國(guó)（深圳）私募基金高峰論壇”于3月21日-23日在深圳舉行。

　　在第十三屆中國(guó)私募基金高峰論壇之新形勢(shì)下私募與金融期貨發(fā)展論壇上，易方達(dá)量化基金組合部副總經(jīng)理林偉斌作為演講嘉賓發(fā)表了題為《指數(shù)化投資策略與產(chǎn)品交流》主題演講。

　　他表示，指數(shù)挺難戰(zhàn)勝的，特別是深100、創(chuàng)業(yè)板、滬深300、中證500。量化增強(qiáng)這塊的Alpha，從2013年開始公募主動(dòng)增強(qiáng)越來越多Alpha比較好獲取，很多情緒化的東西在里面。2017、2018降下來了，2019年會(huì)更差，從這個(gè)角度講Alpha越來越難。

　　此外他推薦了幾個(gè)投資經(jīng)理和基金經(jīng)理比較看好的指數(shù)：深100、深圳創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、恒生中國(guó)投恒生國(guó)企指數(shù)、中概互聯(lián)和黃金。

　　以下為演講實(shí)錄：

　　大家下午好。

　　非常非常的榮幸，易方達(dá)能夠跟深圳的基金業(yè)協(xié)會(huì)、私募排排網(wǎng)一起合作舉辦第13屆中國(guó)（深圳）私募基金高峰論壇。資產(chǎn)管理這個(gè)行業(yè)有公募，有私募，大家一起蓬勃發(fā)展，也進(jìn)入了一個(gè)新的時(shí)代。

　　這一次只挑的一個(gè)小的主題，因?yàn)樵掝}太大了，所以我謹(jǐn)代表易方達(dá)挑了指數(shù)化投資這個(gè)小主題和大家做20分鐘的分享。

　　前面兩位領(lǐng)導(dǎo)從產(chǎn)業(yè)格局、城市設(shè)計(jì)很大的緯度講了，我是站在一個(gè)小的緯度，所以大家要切換一下思路。

　　從投資的角度，無非是alpha和Beta。我首先想對(duì)alpha做一些觀察。

　　這個(gè)表格有點(diǎn)復(fù)雜，但是很有意思，從今年以來，跑得最好的指數(shù)是創(chuàng)業(yè)板和深100指數(shù)，都在35、36左右。深圳證券市場(chǎng)上，大部分的主動(dòng)基金，因?yàn)樗侥己芏鄶?shù)據(jù)取不到，以公募主動(dòng)權(quán)益基金排名。最右下角，光創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，在3月1號(hào)之前，能占在前十，有930多支主動(dòng)權(quán)益，900多種排到第77位。

　　想說的道理是指數(shù)挺難戰(zhàn)勝的，特別是深100、創(chuàng)業(yè)板、滬深300、中證500，中證500排137名。再放遠(yuǎn)一點(diǎn)，2016年以來，過去三年多時(shí)間，跟上證50比起來，上證50在611支，為什么最先900多支？過去三年有不斷成立的基金，可統(tǒng)計(jì)的口徑611支偏主動(dòng)的股票基金中，上證50的指數(shù)排62名，進(jìn)入前10%。

　　如果拿易方達(dá)自己管的上證50增強(qiáng)指數(shù)，從2016年以來，有150億的規(guī)模，過去三年多它能排到第8名，前1%。想說明的是Alpha越來越難獲取，特別是今年做股票的人都能感覺得到，過去兩三年Alpha越來越難。這是一個(gè)現(xiàn)象。這個(gè)現(xiàn)象會(huì)扭轉(zhuǎn)？不知道。按我十幾年的從業(yè)來看，這個(gè)趨勢(shì)會(huì)越來越明顯，機(jī)構(gòu)投資者越來越多，個(gè)人投資者越來越成熟，所以Alpha越來越難。

　　第二，Alpha的成本。任何一個(gè)組合都可以拆成Alpha、Bata的收益，Bata的成本是千五，千五扣了之后獲得的費(fèi)用是多少Alpha。目前看，性價(jià)比最高的，純Bata的Alpha是零，最后兩行Smart Bata和指數(shù)增強(qiáng)應(yīng)該是最低的，這是成本問題，成本會(huì)越來越低，會(huì)進(jìn)一步降費(fèi)，包括指數(shù)基金。國(guó)內(nèi)Bata是千五，國(guó)際特別是美國(guó)平均是10到15個(gè)BP，中國(guó)未來的指數(shù)基金應(yīng)該往這方向努力，會(huì)降到10-15個(gè)BP，這取決于監(jiān)管層和行業(yè)的共同努力，會(huì)降Bata，Alpha的成本也應(yīng)該降低。

　　講獲取、難度、成本，再講相關(guān)性。

　　主動(dòng)投資策略可以分兩大流派：基本面、經(jīng)驗(yàn)、主觀流派；定量化、程序化、機(jī)械化或者數(shù)量化的方向。這兩個(gè)方向，Alpha是低相關(guān)的。在座各位無論是做私募主動(dòng)、公募主動(dòng)還是FOF、MOM它們之間是低相關(guān)的，可以有效提高性價(jià)比，降低Alpha的波動(dòng)。這是2013年-2017年年底，相關(guān)性是變化的。

　　量化增強(qiáng)這塊的Alpha，過去6年，從2013年開始公募主動(dòng)增強(qiáng)越來越多，從2013年開始看2013年掙的超額收益。2014年12月份金融行情特別是銀行板塊拉起來，很多量化都負(fù)超額收益，易方達(dá)是紅色的，相對(duì)好點(diǎn)。2013、2014、2015、2016年Alpha都很高，比較好做。2015、2016、2014股市大幅振蕩，Alpha比較好獲取，很多情緒化的東西在里面。2017、2018降下來了，2019年會(huì)更差，從這個(gè)角度講Alpha越來越難。

　　為什么這樣？個(gè)股相關(guān)性，3000多支兩兩相關(guān)性在提高，沒法差異化，豐富度在底部，很難通過差異化做多一個(gè)做空一個(gè)來獲取Alpha。至少70%以上的股票都是跑出指數(shù)的，權(quán)重股在拉指數(shù)，特別是量化的人，選擇的股票跑出市場(chǎng)是很正常的。

　　傳統(tǒng)的因子失效，我們經(jīng)�？吹膫鹘y(tǒng)成長(zhǎng)性因子，比如2013年到2016年，一條上去就能給我們貢獻(xiàn)Alpha，結(jié)果到2018年就下來了，傳統(tǒng)成長(zhǎng)因子失效。

　　反轉(zhuǎn)，中國(guó)A股市場(chǎng)特別喜歡做反轉(zhuǎn)因子，原來是一個(gè)趨勢(shì)向下，做動(dòng)就好，也反轉(zhuǎn)了，傳統(tǒng)的失效。以前分析師預(yù)期趨勢(shì)也反轉(zhuǎn)，所以2018年也不好做。

　　去年質(zhì)量因子好，以前的質(zhì)量因子一般般，前兩年很多雷股，大家往質(zhì)量因子靠，這類因子去年、前年都不錯(cuò)。這一類跟ROE、資產(chǎn)負(fù)債率相比，ESG就是公司治理、綠色等等。這類因子過去兩年也能給我們貢獻(xiàn)很多對(duì)負(fù)超的底補(bǔ)，以前不太關(guān)注這個(gè)東西。

　　個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)事件，大家都經(jīng)歷過，特別是2018年經(jīng)歷過關(guān)燈吃面、踩雷，風(fēng)險(xiǎn)事件越來越多，退市風(fēng)險(xiǎn)越來越大。

　　商譽(yù)因子原來是Alpha因子，結(jié)果2018年變化風(fēng)險(xiǎn)因子。很多人做小盤股，搞外延式并購(gòu)的，2013、14、15、16是賺錢的，2018年是虧錢的，2019年商譽(yù)因子風(fēng)險(xiǎn)在提升。流動(dòng)性，沖擊成本，做Alpha的人越來越難，這是很大的影響因素。

　　綜上是Alpha的觀察，只是觀察沒有下結(jié)論，結(jié)論由大家共同下出去，不停的邊走邊看做出來。

　　接下來講講Bata怎么做。無論是哪個(gè)投資者，公募、私募、個(gè)人投資者都好，指數(shù)產(chǎn)品都是你的投資產(chǎn)品，不存在是公募就不買，特別是ETF是最主流的。如果要評(píng)估一家基金公司發(fā)行ETF好不好，從五個(gè)維度看：產(chǎn)品線廣不廣、規(guī)模大不大、組合管理能力，跟蹤差小不小。背后的原因是人和系統(tǒng)，管基金這幫人能力強(qiáng)不強(qiáng)，系統(tǒng)開發(fā)穩(wěn)不穩(wěn)定，還有全方位的客戶服務(wù)等等。

　　易方達(dá)在過去十幾年做指數(shù)還可以，現(xiàn)在已經(jīng)1200多億的規(guī)模，整個(gè)易方達(dá)公募管理量12000億，易方達(dá)指數(shù)1200億，10%。公募行業(yè)權(quán)益類是2萬億左右，指數(shù)6000億，已經(jīng)30%，美國(guó)的指數(shù)占美國(guó)股票公募基金有40%左右。中國(guó)比美國(guó)還有10%空間。這是存量問題，還有增量問題。指數(shù)是非�？春玫�。

　　因?yàn)闀r(shí)間關(guān)系，我想重點(diǎn)講幾個(gè)今年我們投資端的投資基金經(jīng)理們比較看好的幾個(gè)指數(shù)，不做推薦，只是跟大家交流。

　　第一，深100。深100是深圳證券市場(chǎng)最大的前100支股票，2018年很不受待見。上證50跌了20多，深100跌了10多。深圳上市公司去年很多是民營(yíng)企業(yè)，去年民營(yíng)企業(yè)不是很好的主題。很多企業(yè)是高科技，因?yàn)楦�中美之間的關(guān)系，會(huì)給折價(jià)。去年年底時(shí)跟機(jī)構(gòu)交流時(shí)，我說我們認(rèn)為2019年會(huì)有反轉(zhuǎn)。事實(shí)是1、2月份深100比上證50跑出十多個(gè)點(diǎn)。這本身是對(duì)原來過于悲觀預(yù)期的修復(fù)。深100還有一個(gè)重要的是生態(tài)圈，ETF、期權(quán)、期貨等等。易方達(dá)是最大的，可以說是最早的，2006年推出，已經(jīng)12年。

　　第二，深圳創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板100支。這是去年包括今年都非常好的指數(shù)。這個(gè)基金從100億不到，大量機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者申購(gòu)，已經(jīng)200多億。這代表了一個(gè)市場(chǎng)的看法。今年可以持續(xù)關(guān)注這個(gè)指數(shù)，不一定買這個(gè)產(chǎn)品，但指數(shù)值得關(guān)注。

　　恒生中國(guó)投恒生國(guó)企指數(shù)，將近100億。恒生今年到現(xiàn)在只漲了10個(gè)點(diǎn)，而國(guó)內(nèi)上證50漲了20個(gè)點(diǎn)，中間差了10個(gè)點(diǎn)，港股的折價(jià)再次展現(xiàn)出來。我能感覺到很多機(jī)構(gòu)已經(jīng)在關(guān)注被低估的恒生指數(shù)。恒生原來40支，現(xiàn)在快50支了，本質(zhì)上跟上證50很像，中間有折價(jià)，可以關(guān)注。

　　第三，中概互聯(lián)，這個(gè)指數(shù)在2017年是全市場(chǎng)跑得最好的QDII，把BAT三家加京東、美團(tuán)一攬子買進(jìn)來，買港股、美股。大家可以買指數(shù)基金，交易量、流動(dòng)性很不錯(cuò)，可以關(guān)注。今年跌得特別慘，做投資人一聽這個(gè)就知道什么意思。

　　第四，黃金。我2012年開始管黃金，自己有七八年時(shí)間在研究黃金，對(duì)黃金很有感情�，F(xiàn)在整個(gè)世界處在流動(dòng)性大故事變化的拐點(diǎn)，黃金應(yīng)該在2019年會(huì)有全年的行情，不是大漲大跌，全年很多階段性機(jī)會(huì)。因?yàn)檫@涉及到全球貨幣政策、信用政策的變化，跟過去完全不一樣。2019年會(huì)變化更劇烈，黃金很多機(jī)會(huì)。

　　時(shí)間關(guān)系，大概從Alpha、Bata做一個(gè)簡(jiǎn)要的觀察和展望。拋磚引玉，期待后面有更好的專家對(duì)資本市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的理解。再次感謝大家的聆聽，也感謝對(duì)易方達(dá)的支持，謝謝！