事件：北京時間11月9日晚間，輝瑞和BioNTech宣布，聯(lián)合研制的新冠候選疫苗在第3期臨床試驗研究的中期分析中取得了重大進(jìn)展，且疫苗有效性超過90%。受此影響，隔夜全球資產(chǎn)價格大幅波動。
點評：
1. 核心觀點：疫苗預(yù)期升溫，導(dǎo)致隔夜資產(chǎn)價格大幅波動，歐股、原油、道指大漲，黃金、美債、納斯達(dá)克下跌，顯示市場交易復(fù)蘇邏輯，但同時擔(dān)憂利率上行。我們認(rèn)為復(fù)蘇邏輯較為確定，交易起來更順暢，收緊進(jìn)度則存在一定不確定性，取決于美聯(lián)儲的態(tài)度，就業(yè)和通脹的整體改善幅度。
從最近10多年美聯(lián)儲的表現(xiàn)來看，在經(jīng)濟復(fù)蘇時期，美聯(lián)儲的收緊通常比較審慎溫和，特別是中前期節(jié)奏偏慢，且疫情2021年要徹底解決也存在難度，疫情期間失去的就業(yè)崗位完全恢復(fù)需要時間，加之全球通脹較低，甚至有一定通縮壓力，我們預(yù)計美聯(lián)儲溫和偏慢收緊概率更大，隔夜市場2年期美債利率0.17%，上行2BP，顯示2年內(nèi)僅有不到1次的加息預(yù)期。
疫苗對海外經(jīng)濟影響大于中國，相比海外市場的劇烈波動，預(yù)計疫苗對中國資產(chǎn)價格的沖擊相對小一些，但可能導(dǎo)致風(fēng)格切換，債市預(yù)計短期偏弱。但在央行不采用加息式收緊的方式下，債市回調(diào)空間也相對有限。
2. 疫苗預(yù)期升溫，隔夜資產(chǎn)價格大幅波動，股市原油漲，黃金美債跌。11月9日晚間，輝瑞宣布，新冠疫苗研究取得了重大進(jìn)展，且疫苗有效性超過90%。市場反應(yīng)劇烈，隔夜法國股市漲7.6%，德國股市上漲4.9%，道指漲2.95%，納斯達(dá)克跌1.5%，布倫特原油漲6.5%，黃金跌超4%，10年美債利率升9BP。
3. 隔夜市場表現(xiàn)分化，顯示市場交易復(fù)蘇邏輯，但同時擔(dān)憂利率上行。隔夜市場表現(xiàn)最強勁的是原油（漲6.5%）、歐洲股市（漲4~8%）、美股中的波音、迪士尼和摩根大通等股票（漲幅均超10%），但納斯達(dá)克表現(xiàn)較差（跌1.5%），線上經(jīng)濟代表亞馬遜跌5%，辦公視頻軟件ZOOM跌17%。黃金，美債大跌。
4. 經(jīng)濟復(fù)蘇邏輯最確定。最新數(shù)據(jù)顯示，三季度美國GDP同比增速-2.9%，二季度歐元區(qū)GDP同比增速-14.9%，均離正常增速相距甚遠(yuǎn)。復(fù)蘇力度最強勁的中國三季度GDP增速4.9%，也離正常增速有一段距離。疫苗的重大進(jìn)展，將推動全球經(jīng)濟特別是服務(wù)業(yè)加快復(fù)蘇，全球經(jīng)濟2021年預(yù)計將顯著改善。輝瑞公司稱，公司計劃在11月的第三周向美FDA提交緊急使用授權(quán)，預(yù)計在2020年將生產(chǎn)5000萬劑疫苗，到2021年將生產(chǎn)多達(dá)13億劑疫苗�？梢�，輝瑞生產(chǎn)的疫苗量可達(dá)13億劑，疊加其他企業(yè)可能研發(fā)出的疫苗，全球疫情在2021年可能大幅緩解。由于疫情對服務(wù)業(yè)產(chǎn)生了顯著的抑制，疫苗的重大進(jìn)展，將加快全球服務(wù)業(yè)的恢復(fù)，并同時帶動制造業(yè)和經(jīng)濟的全面復(fù)蘇。不僅如此，2020年各國的財政和貨幣刺激也將產(chǎn)生滯后的經(jīng)濟效應(yīng)，從而推動加速加快復(fù)蘇甚至階段性過熱。
5. 全球流動性收緊進(jìn)度相對不確定，溫和收緊概率更高。從最近10多年美聯(lián)儲的表現(xiàn)來看，在經(jīng)濟復(fù)蘇時期，美聯(lián)儲的貨幣政策收緊通常比較審慎溫和，特別是中前期節(jié)奏通常偏慢，例如，2009年以來美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，但美聯(lián)儲僅僅在2015年12月開始加息，且到2018年加息節(jié)奏采明顯加快。盡管有疫苗重大進(jìn)展，但疫情要徹底解決也存在難度，由于疫情導(dǎo)致很多企業(yè)消失，美國疫情期間失去的就業(yè)崗位完全恢復(fù)需要比較長一段時間，此外當(dāng)前全球通脹較低，甚至有一定通縮壓力，美聯(lián)儲提出平均通脹目標(biāo)制，主要原因就是短期通脹太低（美國最近三個月平均CPI為1.2%，歐元區(qū)為-0.3%）正是基于這些原因，美聯(lián)儲官員的平均預(yù)測顯示，2022年之前也不會加息。隔夜市場2年期美債利率目前僅0.17%，上行僅2BP，顯示2年內(nèi)也僅有不到1次的加息預(yù)期。
6. 疫苗對海外經(jīng)濟影響大于中國，相比海外市場的劇烈波動，預(yù)計疫苗對中國資產(chǎn)價格的沖擊相對小一些，但可能導(dǎo)致風(fēng)格切換，債市預(yù)計短期偏弱。由于中國疫情防控出色，三季度中國GDP增長已經(jīng)達(dá)到4.9%，工業(yè)甚至已經(jīng)完全恢復(fù)至疫情之前的正常狀態(tài)，因此疫苗對中國經(jīng)濟影響，小于對歐美經(jīng)濟的影響。此前，中國市場已經(jīng)逐漸對復(fù)蘇預(yù)期達(dá)成一致，因此，疫苗對中國股市債市的沖擊力度，可能小于歐美。但疫苗影響也不容低估，特別是結(jié)構(gòu)上的影響，疫苗會鞏固市場的復(fù)蘇預(yù)期，增強央行轉(zhuǎn)向的信心，容易引發(fā)股市的風(fēng)格切換，即周期股可能跑贏成長股。對于債市，我們預(yù)計短期仍然會偏弱，靜待風(fēng)險釋放完畢，但考慮到5月以來債市調(diào)整幅度很大，在央行不采用加息式收緊的方式下，債市回調(diào)空間也相對有限，如果大幅回調(diào)，可以逐步買入。
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