節(jié)后以來，震蕩成為A股市場主旋律。近兩年A股板塊輪動明顯，消費、科技、醫(yī)藥、養(yǎng)殖、非銀、黃金等行業(yè)板塊輪番搭臺唱戲。博時權(quán)益投資成長組投資副總監(jiān)蔡濱表示，在經(jīng)濟改革轉(zhuǎn)型的大背景下，未來A股市場整體呈指數(shù)震蕩走勢，市場仍以結(jié)構(gòu)性機會為主，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級發(fā)展趨勢的新興行業(yè)以及傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)帶來的投資機會值得關(guān)注。
長期風(fēng)格穩(wěn)健，關(guān)注成長賽道
蔡濱的投資風(fēng)格可以用12個字來概括——“成長賽道、穩(wěn)健風(fēng)格、均衡配置、長期回報”。具體來看，可以總結(jié)為三個方面。
第一是持倉特點，從過往來看，蔡濱基本上專注于權(quán)益，專注于成長性投資。持倉的板塊和行業(yè)配置上， 80%都是自下而上精選策略；配置特征相對穩(wěn)健，最主要的配置在周期、消費和制造板塊上，但整體行業(yè)配置其實是比較分散和均衡的，單一行業(yè)的凈值占比相對行業(yè)平均值來說偏低；倉位上，由于個人整體風(fēng)險偏好較低，同時結(jié)合這幾年市場，大部分權(quán)益?zhèn)}位維持在50%-80%之間。
第二是投資行為特點，我們發(fā)現(xiàn)蔡濱的換手率大概接近行業(yè)平均數(shù)。從歸因角度看，成長性投資會比較追求個股的風(fēng)險收益比。蔡濱解釋道，“因為A股市場波動比較大，我們會適時兌現(xiàn)收益，這會帶來一部分換手率；另外我們也會控制風(fēng)險，如果我們看錯了，不管是漲是跌，也是要賣掉的，也會帶來一些換手率”。此外，蔡濱的持倉集中度偏高，風(fēng)險偏好比較低，相對重視風(fēng)險收益比，注重回撤控制。
第三是能力特點，在蔡濱看來，股票市場長期會是大類資產(chǎn)配置中最好的。行業(yè)上，更加關(guān)注制造業(yè)，在產(chǎn)業(yè)升級方向的選股能力和折射能力更為突出。從組合數(shù)據(jù)量化復(fù)盤來看，基本上主要收益都是由阿爾法來貢獻的，蔡濱也坦言，“更加擅長選股，而盡量減少擇時�！�
市場維持震蕩格局，機構(gòu)性機會仍存
未來全球宏觀環(huán)境具有經(jīng)濟低增長，通脹及利率向下的特點，同時經(jīng)濟高杠桿和市場高波動特征仍然突出。從國內(nèi)的情況看，未來國內(nèi)財政政策將更加積極，貨幣政策將保持靈活，股市微觀流動性寬松但邊際遞減。雖然一季度爆發(fā)疫情，經(jīng)濟基本面短期相對承壓，但從更長期來看，逆周期的宏觀經(jīng)濟政策將發(fā)揮顯著作用。此外，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整以及增長效率提升將成為未來經(jīng)濟基本面改善的主動力。目前中國經(jīng)濟正在經(jīng)歷深刻轉(zhuǎn)型，技術(shù)進步和商業(yè)模式迭代加快。發(fā)展過程中出現(xiàn)了一些新興的增長方向，全社會對它們的認同度高，投入不斷加大，有較大希望成為未來重要的經(jīng)濟增長極。
當(dāng)前A股市場估值整體中位，從滬深300指數(shù)的估值數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前市凈率處于近10年以來64.47%分位，處于相對中位位置，結(jié)構(gòu)性機會仍存（數(shù)據(jù)來源：wind，2020.10.21）。在未來較長期的經(jīng)濟改革轉(zhuǎn)型的大背景下，蔡濱認為市場仍以結(jié)構(gòu)性機會為主，可繼續(xù)關(guān)注流動性變化的風(fēng)險，符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級發(fā)展趨勢的新興行業(yè)以及傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)帶來的投資機會仍然值得關(guān)注。
長期持續(xù)關(guān)注產(chǎn)業(yè)升級和消費升級兩大方向
回顧三季度，板塊之間表現(xiàn)分化較大，前期漲幅較高，估值處于歷史高位的TMT、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等板塊漲幅落后或出現(xiàn)一定調(diào)整；行業(yè)景氣度向好的國防軍工、新能源以及免稅等高端消費漲幅居前。在傳統(tǒng)行業(yè)里，具有更多個股alpha的汽車、機械、建材、化工等板塊表現(xiàn)好于銀行、地產(chǎn)、鋼鐵等更偏周期性的板塊。
對蔡濱而言，更希望從中長期維度尋找投資機會。“從2014、2015年起我們持續(xù)關(guān)注國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)升級和消費升級這兩個大方向，站在當(dāng)前時點來看，未來5-10年這仍然契合中國整個轉(zhuǎn)型升級背景，過往以勞動力密集、資金密集、土地消耗、能源消耗的發(fā)展模式無法持續(xù)，而新能源、智能制造、科技、消費老齡化帶來的醫(yī)療以及人民生活水平提高的品質(zhì)消費和品牌消費這些方向趨勢持續(xù)，也會反應(yīng)到資本市場，相關(guān)的行業(yè)和相關(guān)的優(yōu)秀公司會在這個過程中變大、變強，這成為產(chǎn)業(yè)升級和消費升級兩大方向最主要的時代背景，也是我們看好這兩個方向的核心。”
具體到細分行業(yè)，蔡斌認為對于賽道所處階段性的估值水平的把握也是很重要的。“在上述這個大的方向上我們的投資更專注于自下而上的精選個股，希望企業(yè)的成長性與估值所匹配，階段性的好行業(yè)、好公司如果價格不合適，可能對于投資來說并不一定是特別好的機會，在這個過程中我們需要好的價格配合。從整個市場來看，大家都會關(guān)注這些方向，我們希望在是以好的價格去布局這些優(yōu)秀公司，力爭為投資者帶來更好的投資回報�！�
基金有風(fēng)險，投資需謹慎。
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