節(jié)后以來(lái)，震蕩成為A股市場(chǎng)主旋律。近兩年A股板塊輪動(dòng)明顯，消費(fèi)、科技、醫(yī)藥、養(yǎng)殖、非銀、黃金等行業(yè)板塊輪番搭臺(tái)唱戲。博時(shí)權(quán)益投資成長(zhǎng)組投資副總監(jiān)蔡濱表示，在經(jīng)濟(jì)改革轉(zhuǎn)型的大背景下，未來(lái)A股市場(chǎng)整體呈指數(shù)震蕩走勢(shì)，市場(chǎng)仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展趨勢(shì)的新興行業(yè)以及傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。
長(zhǎng)期風(fēng)格穩(wěn)健，關(guān)注成長(zhǎng)賽道
蔡濱的投資風(fēng)格可以用12個(gè)字來(lái)概括——“成長(zhǎng)賽道、穩(wěn)健風(fēng)格、均衡配置、長(zhǎng)期回報(bào)”。具體來(lái)看，可以總結(jié)為三個(gè)方面。
第一是持倉(cāng)特點(diǎn)，從過(guò)往來(lái)看，蔡濱基本上專注于權(quán)益，專注于成長(zhǎng)性投資。持倉(cāng)的板塊和行業(yè)配置上， 80%都是自下而上精選策略；配置特征相對(duì)穩(wěn)健，最主要的配置在周期、消費(fèi)和制造板塊上，但整體行業(yè)配置其實(shí)是比較分散和均衡的，單一行業(yè)的凈值占比相對(duì)行業(yè)平均值來(lái)說(shuō)偏低；倉(cāng)位上，由于個(gè)人整體風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，同時(shí)結(jié)合這幾年市場(chǎng)，大部分權(quán)益?zhèn)}位維持在50%-80%之間。
第二是投資行為特點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)蔡濱的換手率大概接近行業(yè)平均數(shù)。從歸因角度看，成長(zhǎng)性投資會(huì)比較追求個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)收益比。蔡濱解釋道，“因?yàn)锳股市場(chǎng)波動(dòng)比較大，我們會(huì)適時(shí)兌現(xiàn)收益，這會(huì)帶來(lái)一部分換手率；另外我們也會(huì)控制風(fēng)險(xiǎn)，如果我們看錯(cuò)了，不管是漲是跌，也是要賣掉的，也會(huì)帶來(lái)一些換手率”。此外，蔡濱的持倉(cāng)集中度偏高，風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低，相對(duì)重視風(fēng)險(xiǎn)收益比，注重回撤控制。
第三是能力特點(diǎn)，在蔡濱看來(lái)，股票市場(chǎng)長(zhǎng)期會(huì)是大類資產(chǎn)配置中最好的。行業(yè)上，更加關(guān)注制造業(yè)，在產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向的選股能力和折射能力更為突出。從組合數(shù)據(jù)量化復(fù)盤(pán)來(lái)看，基本上主要收益都是由阿爾法來(lái)貢獻(xiàn)的，蔡濱也坦言，“更加擅長(zhǎng)選股，而盡量減少擇時(shí)�！�
市場(chǎng)維持震蕩格局，機(jī)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍存
未來(lái)全球宏觀環(huán)境具有經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)，通脹及利率向下的特點(diǎn)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)高杠桿和市場(chǎng)高波動(dòng)特征仍然突出。從國(guó)內(nèi)的情況看，未來(lái)國(guó)內(nèi)財(cái)政政策將更加積極，貨幣政策將保持靈活，股市微觀流動(dòng)性寬松但邊際遞減。雖然一季度爆發(fā)疫情，經(jīng)濟(jì)基本面短期相對(duì)承壓，但從更長(zhǎng)期來(lái)看，逆周期的宏觀經(jīng)濟(jì)政策將發(fā)揮顯著作用。此外，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及增長(zhǎng)效率提升將成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)基本面改善的主動(dòng)力。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷深刻轉(zhuǎn)型，技術(shù)進(jìn)步和商業(yè)模式迭代加快。發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)了一些新興的增長(zhǎng)方向，全社會(huì)對(duì)它們的認(rèn)同度高，投入不斷加大，有較大希望成為未來(lái)重要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極。
當(dāng)前A股市場(chǎng)估值整體中位，從滬深300指數(shù)的估值數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前市凈率處于近10年以來(lái)64.47%分位，處于相對(duì)中位位置，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍存（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，2020.10.21）。在未來(lái)較長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)改革轉(zhuǎn)型的大背景下，蔡濱認(rèn)為市場(chǎng)仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，可繼續(xù)關(guān)注流動(dòng)性變化的風(fēng)險(xiǎn)，符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展趨勢(shì)的新興行業(yè)以及傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)仍然值得關(guān)注。
長(zhǎng)期持續(xù)關(guān)注產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)兩大方向
回顧三季度，板塊之間表現(xiàn)分化較大，前期漲幅較高，估值處于歷史高位的TMT、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等板塊漲幅落后或出現(xiàn)一定調(diào)整；行業(yè)景氣度向好的國(guó)防軍工、新能源以及免稅等高端消費(fèi)漲幅居前。在傳統(tǒng)行業(yè)里，具有更多個(gè)股alpha的汽車、機(jī)械、建材、化工等板塊表現(xiàn)好于銀行、地產(chǎn)、鋼鐵等更偏周期性的板塊。
對(duì)蔡濱而言，更希望從中長(zhǎng)期維度尋找投資機(jī)會(huì)�！皬�2014、2015年起我們持續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)這兩個(gè)大方向，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，未來(lái)5-10年這仍然契合中國(guó)整個(gè)轉(zhuǎn)型升級(jí)背景，過(guò)往以勞動(dòng)力密集、資金密集、土地消耗、能源消耗的發(fā)展模式無(wú)法持續(xù)，而新能源、智能制造、科技、消費(fèi)老齡化帶來(lái)的醫(yī)療以及人民生活水平提高的品質(zhì)消費(fèi)和品牌消費(fèi)這些方向趨勢(shì)持續(xù)，也會(huì)反應(yīng)到資本市場(chǎng)，相關(guān)的行業(yè)和相關(guān)的優(yōu)秀公司會(huì)在這個(gè)過(guò)程中變大、變強(qiáng)，這成為產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)兩大方向最主要的時(shí)代背景，也是我們看好這兩個(gè)方向的核心�！�
具體到細(xì)分行業(yè)，蔡斌認(rèn)為對(duì)于賽道所處階段性的估值水平的把握也是很重要的�！霸谏鲜鲞@個(gè)大的方向上我們的投資更專注于自下而上的精選個(gè)股，希望企業(yè)的成長(zhǎng)性與估值所匹配，階段性的好行業(yè)、好公司如果價(jià)格不合適，可能對(duì)于投資來(lái)說(shuō)并不一定是特別好的機(jī)會(huì)，在這個(gè)過(guò)程中我們需要好的價(jià)格配合。從整個(gè)市場(chǎng)來(lái)看，大家都會(huì)關(guān)注這些方向，我們希望在是以好的價(jià)格去布局這些優(yōu)秀公司，力爭(zhēng)為投資者帶來(lái)更好的投資回報(bào)�！�
基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
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