風(fēng)險資產(chǎn)震蕩是9月的整體特征，仍然看不到利率債的戰(zhàn)略性投資機會。策略是用時間換空間。繼續(xù)按照內(nèi)循環(huán)的邏輯，或可考慮布局內(nèi)生增長低估值的周期。
外部沖擊方面，疫苗受阻，財政刺激方案陷入僵局，地緣政治風(fēng)險加大疊加美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度弱化，外部沖擊依然沒有消除，風(fēng)險資產(chǎn)震蕩繼續(xù)。
增長方面，海外需求的逐步修復(fù)導(dǎo)致更多的行業(yè)出口復(fù)蘇。海外疫情緩和，一方面經(jīng)濟(jì)正常需求會擴(kuò)張，但另一方面，對中國供應(yīng)鏈的依賴也會較疫情極端時期降低。不過整體而言，海外今年政策刺激力度較強，對應(yīng)較強的需求潛力，中國的外需環(huán)境短期景氣度較高。
流動性方面，8月社融繼續(xù)走高，實體經(jīng)濟(jì)融資總量和結(jié)構(gòu)都持續(xù)改善。政府債券融資大增，中長期貸款、股票融資和表外票據(jù)融資均明顯多增。地產(chǎn)收緊暫未對房貸需求產(chǎn)生明顯沖擊，在金九銀十之際，居民較強的房貸需求預(yù)計還會延續(xù)一段時間。當(dāng)前金融市場中性偏“緊”，與實體經(jīng)濟(jì)相對偏“松”并存。未來1-2月社融有望小幅上行觸頂，實體經(jīng)濟(jì)融資偏強將支撐年內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)修復(fù)，尤其是投資在經(jīng)歷了天氣因素干擾之后在未來幾個月有望加速。
通脹方面，CPI-PPI剪刀差加速回落，食品價格交易預(yù)期走弱，服務(wù)類行業(yè)需求修復(fù)帶動價格修復(fù)。從趨勢來看，豬肉價格短期韌性尚可，但逐漸將進(jìn)入下降通道的趨勢是相對確定的，持續(xù)2年的豬肉和食品價格交易將逐漸發(fā)生逆轉(zhuǎn)，接下來或可考慮關(guān)注服務(wù)性消費需求的修復(fù)帶來的機會。PPI跌幅收窄，近期大宗震蕩，但后續(xù)全球需求共振可能給大宗帶來新機會。
具體來看，A股方面，A股震蕩仍然是九月的市場特征，估值越高調(diào)整越劇烈，低估值的相對收益較為明顯。調(diào)整的動能在逐步衰減，目前的策略是用時間換空間。從風(fēng)格來看，中國經(jīng)濟(jì)的良好修復(fù)仍然可以對沖海外的沖擊，這些內(nèi)循環(huán)帶來的周期機會仍將持續(xù)。
港股方面，在A股上周大跌的襯托下，港股有一定的相對收益，接下來港股新股發(fā)行放量，會凍結(jié)大量資金，市場交易資金會受到一定的影響。隨著美國大選電視辯論臨近，短期港股或會受到?jīng)_擊。
債券方面，從當(dāng)前的基本面與利率水平匹配度來看，利率上行的空間確實被大大壓縮了，央行也留意到了資金面相對偏緊的狀態(tài)，因此近期在公開市場的操作上適度引導(dǎo)；但實體經(jīng)濟(jì)融資供需兩望，基本面繼續(xù)修復(fù)，而且9月底是結(jié)構(gòu)性存款壓降考核第一步到期，利率債整體仍然承壓。
原油方面，美國經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩，地緣政治風(fēng)險加劇。
黃金方面，全球不確定性加大，預(yù)期美國繼續(xù)維持低利率。
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