華安年年紅債券基金經(jīng)理 周益鳴
2020年新冠疫情對全球的經(jīng)濟(jì)、金融市場產(chǎn)生了巨大的沖擊，辯證地看無論股票還是債券今年都有過較好的投資機(jī)會。國內(nèi)、外兩輪疫情爆發(fā)，為固收加策略提供了絕佳的建倉機(jī)會，同時央行寬松的貨幣政策也使得債券利率出現(xiàn)了階段性的下行。回顧固定收益市場，今年以來“固收加”策略整體優(yōu)于久期策略和信用票息策略。從大類資產(chǎn)表現(xiàn)看，股票、轉(zhuǎn)債強(qiáng)于債券。
近期，雖然全球疫情仍有反復(fù)，但中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯著恢復(fù)，并逐步進(jìn)入正軌，需要重新審視固定收益市場策略。從股市估值方面看，現(xiàn)在只有個別行業(yè)估值處于歷史底部區(qū)域，大部分股票估值水平是處于歷史高位的，這使得投資股票市場的難度在增加，潛在風(fēng)險逐步大于潛在收益。我們用債券靜態(tài)收益率來考察債券的估值水平，目前10年期國債在3.1%附近，處于歷史偏低的位置，意味著債券的“估值”也不低，未來收益空間有限。
今年以來，世界各國央行都采取了寬松的貨幣政策，一方面穩(wěn)住了經(jīng)濟(jì)，但另一方面也不可避免地推高了金融資產(chǎn)的估值水平，使得股票和債券出現(xiàn)了較為罕見的估值雙高，甚至有推高房地產(chǎn)價格的跡象。
在經(jīng)濟(jì)面臨巨大沖擊的情況下，寬貨幣寬財政的政策組合，階段性推高了杠桿率水平，達(dá)到了寬信用的效果，但如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)顯著改善后，政策的寬松力度就會逐步減弱，并且需要處理穩(wěn)增長過程中產(chǎn)生的問題，例如杠桿率過快上行、房價預(yù)期升溫、部分財政項目回報率較低等等。
我們近兩年甚至未來幾年都面臨著錯綜復(fù)雜的外部環(huán)境，可能會不斷地給經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面沖擊，從跨周期角度看，需要保留一部分政策空間，來應(yīng)對不時之需或者下一輪經(jīng)濟(jì)下行周期。寬貨幣、寬財政的退出，對股票的估值是相對不利的；對債券的影響短期是不利的，中期取決于信用和貨幣的相對收縮力度。
同時要對金融監(jiān)管政策保持警惕，從2013年和2017年兩輪金融監(jiān)管期來看，利率都出現(xiàn)了較大幅度的上行。經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇為金融監(jiān)管提供了有利的宏觀環(huán)境，今年三四季度銀行面臨著較大的結(jié)構(gòu)性存款壓降的壓力，要確保LCR等考核指標(biāo)達(dá)標(biāo)，或?qū)⑼粕潭死实纳闲小?/P>
結(jié)合上述分析，我們認(rèn)為股票和債券在未來一段時間可能不會為我們帶來豐厚的資本利得，必須審視潛在的風(fēng)險。相比固收加策略和長久期策略，下一階段我們更傾向于關(guān)注信用票息策略，在久期可控的條件下適當(dāng)下沉資質(zhì)，提高組合的靜態(tài)和降低波動水平。
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