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近期 A 股市場震蕩加劇，尤其是之前漲幅較大的科技醫(yī)療消費等板塊，呈現(xiàn)一定的抱團(tuán)松動跡象，高價股成為市場的領(lǐng)跌品種，對此，很多投資者感到一些擔(dān)憂。那么，到底應(yīng)該如何解讀當(dāng)前的 A 股市場呢？
首先，我們要清楚為什么當(dāng)前 A 股市場波動會加大？
從觸發(fā)因素來看，也就是外在擾動因素，我們認(rèn)為，近期美股大跌、中印邊境沖突加大以及傳聞美國要制裁中芯國際，這些是造成 A 股波動加大的擾動因素，這些因素會影響市場的風(fēng)險偏好，但市場的大趨勢，是由經(jīng)濟(jì)、流動性以及政策基本面決定的。
從內(nèi)在因素來看，流動性邊際收緊以及部分板塊結(jié)構(gòu)性高估是 A 股震蕩的核心原因。
1）從估值層面來看，部分行業(yè)的估值處于歷史分位數(shù) 90%以上位置，尤其是上半年漲幅較高的科技醫(yī)療消費等板塊，雖然這些板塊的盈利仍然亮眼，但通過測算，這些板塊 80%以上的漲幅由估值提升貢獻(xiàn)，而影響估值最大的因素就是利率的高低；
2）從流動性以及利率層面來看，當(dāng)前十年期國債收益率從 4 月份最低的 2.5%左右上行到目前的 3.1%左右，基本上恢復(fù)到了疫情之前的水平，流動性逐漸進(jìn)入到邊際收緊的階段，從之前的“預(yù)防式大幅寬松”逐漸轉(zhuǎn)到“適度寬松”的階段，這意味著利率下行帶動的估值提升階段過去了，在此環(huán)境下，疊加外在因素觸發(fā)，對上半年估值提升較多的板塊產(chǎn)生了一定回調(diào)壓力。
因此，這也是目前高估值行業(yè)以及高位股回調(diào)很重要的原因，而低估值的板塊表現(xiàn)得相對抗跌。
那么，A 股市場近期回調(diào)，安全邊際在哪里？回調(diào)空間有多大？
從宏觀環(huán)境來看，目前經(jīng)濟(jì)增長仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，A 股盈利也繼續(xù)呈現(xiàn)上行，基本面具備一定支撐；從流動性來看，目前雖然十年期國債利率上行到 3%以上，但短期內(nèi)很難大幅收緊，更多是跟隨經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況，緩慢變化。因此，在“盈利弱復(fù)蘇+流動性適度寬松”的環(huán)境沒有發(fā)生實質(zhì)性變化之前，股票類資產(chǎn)仍然具備性價比，短期或呈現(xiàn)區(qū)間震蕩或者震蕩上行，未來更多是結(jié)構(gòu)性機(jī)會，個股選擇成為重點。
如果市場繼續(xù)回調(diào)，我們認(rèn)為，3000 點的底部十分扎實，該點位對應(yīng)著下半年周期板塊大幅拉升的位置，而目前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐步企穩(wěn)，基建投資、房地產(chǎn)投資以及工業(yè)生產(chǎn)均達(dá)到疫情之前的水平，因此，該底部跌破的概率很小，短期上證綜指大概率在 3100 點-3450 點進(jìn)行震蕩，如果由于擾動因素的影響，市場跌到 3100 點下方，投資者可以進(jìn)行操作。
在當(dāng)前市場環(huán)境下，未來的機(jī)會在哪里？收益空間有多大？
目前由于十年期國債收益率有所上行，高估值板塊受敏感度更高，短期存在一定的估值回調(diào)壓力，等到高估值有所消化之后，由于科技醫(yī)療消費仍具備投資價值，有望繼續(xù)上行。但目前低估值藍(lán)籌起到了穩(wěn)定器的作用，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)以及盈利回升，順周期的周期性板塊有望階段性占優(yōu)。整體來看，下半年市場風(fēng)格很難極端轉(zhuǎn)換，會呈現(xiàn)一定的再平衡。
1）低估值的周期金融板塊，在經(jīng)濟(jì)逐漸回升的背景之下，盈利預(yù)期存在邊際好轉(zhuǎn)，而盈利增速改善幅度大的周期性行業(yè)有望表現(xiàn)更優(yōu)，比如建筑材料、建筑裝飾、機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備、化工、汽車、有色、公用事業(yè)等板塊，將成為接下來資金的重點挖掘領(lǐng)域，而銀行、地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭等等估值分位數(shù)處于很低的位置，相對抗跌，但未來更多是估值修復(fù)，收益空間相對有限。
2）科技醫(yī)療以及必需消費品盈利增速仍然具備絕對優(yōu)勢，基本面支撐力度較強(qiáng)，但目前估值處于歷史相對高位，短期存在一定的估值消化壓力，估值有所消化之后，有望繼續(xù)上漲，未來高估值板塊的個股繼續(xù)加劇分化，只有少數(shù)業(yè)績估值之間性價比高的科技成長股才能繼續(xù)受到資金更多青睞。
最后，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對目前的市場環(huán)境呢？
1）降低投資收益預(yù)期。未來流動性回歸合理充裕，利率大幅下行推動估值提升已經(jīng)過去，疊加目前部分板塊的估值已經(jīng)處于歷史高位，未來提升空間相對有限，收益來源更多來自個股盈利增速的兌現(xiàn)，未來 1 年仍具備結(jié)構(gòu)性機(jī)會，但投資者需要降低投資收益預(yù)期；
2）適應(yīng)市場波動加大的環(huán)境。下半年仍會存在較多擾動因素（中美摩擦、中印摩擦、海外市場震蕩、疫情二次反復(fù)等），疊加估值不便宜，市場的波動會加大，短期指數(shù)的機(jī)會相對有限，上證綜指大概率在 3100-3450 點震蕩。
3）個股精選兌現(xiàn)超額收益，控制下行波動。首先，下半年個股選擇是關(guān)鍵，這是盈利主要來源，因此，投資者可以通過選擇精選個股能力很強(qiáng)的基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品進(jìn)行長期持有，獲取較高的超額收益，但中間波動可能會略大，需要拉長持有周期；其次，選擇持倉偏低估值價值股的基金，安全邊際相對較高；第三，選擇股票多空策略基金，控制下行風(fēng)險，降低回撤波動，獲取上行收益。
市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本內(nèi)容表述僅供參考，不構(gòu)成對任何人的投資建議。
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