近年來(lái)，伴隨著對(duì)于金融市場(chǎng)參與者行為模式的深入研究，人們已普遍接受市場(chǎng)參與者的決策并非都是基于“理性”這一觀點(diǎn)，行為金融學(xué)已逐漸成為與經(jīng)典金融學(xué)、有效市場(chǎng)假說(shuō)等具有同等重要地位的學(xué)派。由于人性中固有的弱點(diǎn)，“非理性”的決策在人們的日常生活中并不缺乏案例，尤其是在金融市場(chǎng)中。
在行為金融學(xué)尚未成為一門主流的分支學(xué)科之時(shí)，一些具有深刻洞察力的投資大師就意識(shí)到投資大眾的非理性經(jīng)常充斥在金融市場(chǎng)中，如格雷厄姆提到的那個(gè)喜怒無(wú)常的“市場(chǎng)先生”，巴菲特的“他人貪婪我恐懼，他人恐懼我貪婪”以及鄧普頓爵士提出的“市場(chǎng)極度悲觀點(diǎn)”等等，更為重要的是他們能夠在認(rèn)清市場(chǎng)情緒的基礎(chǔ)上，更進(jìn)一步用于指導(dǎo)自身做出更加明智的投資決策。
對(duì)于審慎的投資者，首先要認(rèn)識(shí)到情緒因素根植于人類的基因里，在做投資決策時(shí)要盡量降低情緒的影響，讓邏輯性及理性作為投資決策的基石。此外，若能夠洞悉市場(chǎng)情緒的狀態(tài)變化，則能夠“為我所用”并提升自身的投資勝率。有多種指標(biāo)用于刻畫市場(chǎng)情緒，定量的有市場(chǎng)的交易數(shù)據(jù)（如股市換手率、融資余額、新增股票開(kāi)戶數(shù)、資產(chǎn)的絕對(duì)及相對(duì)估值、信用利差、資金流向等），定性方面如可以感知周圍人們對(duì)市場(chǎng)態(tài)度及預(yù)期的變化等，其中最為經(jīng)典的要數(shù)彼得·林奇提到過(guò)的“雞尾酒會(huì)理論”。另外，海外學(xué)者及研究機(jī)構(gòu)也提出過(guò)諸如Baker & Wurgler Sentiment Index 等綜合性市場(chǎng)情緒刻畫指標(biāo)。
我國(guó)A股市場(chǎng)中個(gè)人投資者仍占據(jù)重要的位置，相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者投資決策中的非理性情緒因素占比更高，這就使得我國(guó)A股市場(chǎng)價(jià)格的影響因素更多來(lái)自于投資者情緒的變化。基本面因素變化相對(duì)緩慢，而市場(chǎng)情緒的變化相對(duì)頻繁，這導(dǎo)致A股市場(chǎng)波動(dòng)水平相對(duì)較高，甚至不時(shí)出現(xiàn)“市場(chǎng)價(jià)格”相對(duì)“基本面”明顯低估或高估的狀態(tài)。
在做資產(chǎn)配置決策時(shí)，面對(duì)不同的大類資產(chǎn)類別以及眾多不同風(fēng)格、行業(yè)的細(xì)分子資產(chǎn)類別，未來(lái)投資性價(jià)比的相對(duì)優(yōu)劣成為決策的重要依據(jù)。我們認(rèn)為市場(chǎng)的情緒具有“周期”屬性，其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)及某些類別資產(chǎn)的喜好是呈周期性變化的，被市場(chǎng)追捧的資產(chǎn)價(jià)格及相對(duì)估值不斷提升，但“樹(shù)不可能長(zhǎng)到天上去”，伴隨著被市場(chǎng)過(guò)度追逐、相對(duì)估值走高，其未來(lái)投資的性價(jià)比在相應(yīng)降低。觀察市場(chǎng)情緒可以告訴我們前一段時(shí)期及當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)及各類資產(chǎn)的不同偏好，哪類資產(chǎn)受到市場(chǎng)的偏好甚至追捧，相對(duì)估值是否已處于高位，哪些資產(chǎn)受到市場(chǎng)的冷落從而相對(duì)估值水平落至低位。同時(shí)，結(jié)合深入的基本面研究，那些基本面已觸及底部甚至預(yù)期即將反彈、前期受市場(chǎng)冷落、相對(duì)估值較低，未來(lái)投資性價(jià)已然提升的資產(chǎn)類別相應(yīng)的在投資組合中應(yīng)有一席之地。（本文作者：摩根士丹利華鑫基金多資產(chǎn)投資部 楊浩）
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