流動性在糾偏，但不足以催化債券牛市。基本面在變好，基建繼續(xù)支撐經(jīng)濟復蘇。海外沖擊尚不足以影響趨勢，創(chuàng)業(yè)板交易規(guī)則改變后市場波動加大。穩(wěn)坐中軍，繼續(xù)看好周期。
增長方面，經(jīng)濟持續(xù)修復，7月財政收支繼續(xù)向好，支出明顯加速；受疫情的影響，當前支出較全年預(yù)算進度落后去年同期3個百分點，財政支出的后勁較足；已發(fā)行的特別國債、以及在未來2-3個月集中發(fā)行的專項債和政府債將保證短期財政支出偏強，疊加前期項目資金的到位，在洪水緩和后，加速施工搶工的動力足，我們繼續(xù)看好基建、周期鏈條后續(xù)的景氣度。
流動性方面，4月以來MLF首次超額續(xù)作，緩解市場對流動性過快收緊的擔憂，從MLF對中長端利率的引導來看，目前利率定價較為充分。經(jīng)濟尚未完全修復，而外部壓力有所升級，因此在前期偏緊的基調(diào)上，央行短期會進行適度糾偏，緩解市場對于流動性的過度擔憂。但房價偏強、銀行不良加速暴露和債券供給的壓力依然壓制利率的下行，而且經(jīng)濟也未出現(xiàn)明顯的波動。因此央行的操作主要還是以適度糾偏為主，防止資金面過緊，后續(xù)如果我們看到經(jīng)濟的修復受阻或者外部不確定性升級沖擊到增長預(yù)期后，那時可能會看到實質(zhì)性的寬松。
美國經(jīng)濟政策方面，美聯(lián)儲7月FOMC會議紀要顯示了對疫情期間美國經(jīng)濟前景的擔憂，預(yù)計持續(xù)的疫情將在短期內(nèi)嚴重影響經(jīng)濟活動、就業(yè)和通貨膨脹，并對中期內(nèi)的經(jīng)濟前景構(gòu)成相當大的風險。目前為止，兩黨在財政刺激法案上尚未達成一致意見，有待進一步追蹤。
具體來看，A股方面，資金市邏輯進一步弱化，預(yù)計A股走勢將更多取決于基本面走勢。增長因子仍在邊際改善，流動性因子無邊際變化，通脹因子影響較低，中美關(guān)系不會改變市場趨勢。預(yù)計A股將延續(xù)震蕩，可考慮基建帶來的周期板塊。
港股方面，隨著A股漲勢放緩、趨于震蕩，對高估值的容忍度下降，資金開始挖掘低估值投資機會，港股的配置價值可能得到重視；另外一些科技獨角獸在港股上市的步伐臨近，而香港局勢也逐漸好轉(zhuǎn)；相對看好港股修復面的擴大。
債市方面，央行MLF的平價超額續(xù)作一定程度上反映了適度糾偏的想法，對流動性的擔憂有所緩和，但是當前央行并沒有迫切的需求進一步寬松，與之前相比，利率向下震蕩的空間或許會小幅增加，股市、債市振蕩，債市資金配置需求也會好轉(zhuǎn)，但行情仍需缺乏清晰的信號。
原油方面，當前供需面變化對油價影響整體偏中性，預(yù)期短期油價難有表現(xiàn)。
黃金方面，當前金價處于歷史高點，振幅近期明顯加大，對增長和流動性的預(yù)期變化也僅對金價進一步上升提供較弱的支持。
基金有風險，投資需謹慎。
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