博時(shí)基金蔡濱：與時(shí)間為伴 成長(zhǎng)和價(jià)值并不對(duì)立

成長(zhǎng)和價(jià)值并不對(duì)立，投資成長(zhǎng)股、價(jià)值股或周期股都屬于價(jià)值投資，共性是都基于基本面研究，都是從企業(yè)價(jià)值角度評(píng)估的投資

出品|每日財(cái)報(bào)

作者|李德勝

7月以來(lái)，股市行情震蕩起伏，雖然支撐本輪市場(chǎng)上漲的投資邏輯沒(méi)有發(fā)生變化——目前仍處于長(zhǎng)期的、結(jié)構(gòu)性的行情中，但不少投資者由于尚未建立起自己的投資邏輯，追漲殺跌，頻繁操作，收益反而跑輸大盤。

其實(shí)近年來(lái)，消費(fèi)、科技、醫(yī)藥、智能制造等行業(yè)賽道已出現(xiàn)系統(tǒng)性的價(jià)值重估，企業(yè)盈利也發(fā)生了積極變化，這說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)在股市層面體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性強(qiáng)勢(shì)行情特征。近期的指數(shù)回調(diào)也確認(rèn)了指數(shù)化行情向結(jié)構(gòu)性行情的回歸。

結(jié)構(gòu)性行情不同于過(guò)去的“瘋�！逼諠q，更多是不同行業(yè)優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股的價(jià)值回歸。對(duì)此，博時(shí)基金基金經(jīng)理蔡濱認(rèn)為，投資就是為相信買單，持有就是為相信堅(jiān)守，要相信產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的力量，相信企業(yè)家精神，相信市場(chǎng)是長(zhǎng)期有效的，相信時(shí)間的價(jià)值。

從基本面出發(fā)，為相信而買單

蔡濱的職業(yè)生涯是自下而上從基本面出發(fā)的，這也形成了他在投資中的四個(gè)相信，而在長(zhǎng)期持續(xù)的積累過(guò)程中，也形成了對(duì)蔡濱投資中有重要影響的東西，即從基本面的研究出發(fā)。

蔡濱是一個(gè)偏好成長(zhǎng)股投資的價(jià)值派，用其自己的話來(lái)說(shuō)就是“賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢和周期輪動(dòng)的錢”。

在他看來(lái)，成長(zhǎng)和價(jià)值并不對(duì)立，投資成長(zhǎng)股、價(jià)值股或周期股都屬于價(jià)值投資，共性是都基于基本面研究，都是從企業(yè)價(jià)值角度評(píng)估的投資，無(wú)論注重的是企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)帶來(lái)的價(jià)值或注重當(dāng)下被低估的價(jià)值回歸。

關(guān)于選股，蔡濱更愿意買風(fēng)險(xiǎn)收益比具有吸引力的股票，既可以是行業(yè)龍頭公司，也可以是二線公司。當(dāng)然，最喜歡的標(biāo)的是合理價(jià)格或低估的優(yōu)質(zhì)公司。

中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向的投資機(jī)會(huì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的必經(jīng)之路。中國(guó)在不少行業(yè)及不少傳統(tǒng)制造業(yè)龍頭公司具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，并且競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)，相關(guān)優(yōu)質(zhì)企業(yè)具有較大的成長(zhǎng)空間，而相關(guān)股票仍具有良好的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

蔡濱認(rèn)為，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，從權(quán)益市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)升級(jí)的投資機(jī)會(huì)相較于前幾年具備更高的確定性，不少行業(yè)的格局更加明朗，其中頭部企業(yè)未來(lái)發(fā)展的確定性大大提高。

從細(xì)分機(jī)會(huì)來(lái)看，受益于創(chuàng)新的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)如TMT產(chǎn)業(yè)、新能源、新材料、生物醫(yī)藥、高端裝備等；受益于升級(jí)的消費(fèi)服務(wù)業(yè)如文體娛樂(lè)、醫(yī)療服務(wù)、金融服務(wù)、食品飲料、耐用消費(fèi)品等有突出的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

從過(guò)往很多優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股的表現(xiàn)看，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)是市值長(zhǎng)期增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，而不是估值的波動(dòng)。成長(zhǎng)股的價(jià)值發(fā)現(xiàn)之旅，需要通過(guò)深入的行業(yè)、公司研究工作以及持續(xù)的基本面跟蹤來(lái)實(shí)現(xiàn)。

價(jià)值投資需要腳踏實(shí)地的深度研究，這也是最有效的投資方法。價(jià)值投資的持倉(cāng)股票是與時(shí)間為伴的，隨著時(shí)間的推移，企業(yè)價(jià)值和股票市值將穩(wěn)步提升，這需要建立長(zhǎng)期投資的理念。

不以行業(yè)論“英雄”，挖掘高質(zhì)量成長(zhǎng)

股票市場(chǎng)的價(jià)值投資，簡(jiǎn)單理解就是“基于企業(yè)或股票價(jià)值”的投資，而這一投資是依賴于微觀、中觀層面的深度研究，是價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過(guò)程。而結(jié)構(gòu)性行情的背景之下，成長(zhǎng)股的價(jià)值投資愈發(fā)重要。

關(guān)于成長(zhǎng)股，蔡濱認(rèn)為，要以時(shí)間的維度、速度的維度、質(zhì)量的維度來(lái)定義成長(zhǎng)股，而不是股票所處的行業(yè)、所處的板塊。

時(shí)間維度上，希望一個(gè)成長(zhǎng)股在未來(lái)3-5年的維度能維持一個(gè)較好的成長(zhǎng)，而有些賽道比較長(zhǎng)期、成長(zhǎng)空間比較大的行業(yè)，能夠看5-10年的成長(zhǎng)期，比如新能源車、消費(fèi)和醫(yī)療里的一些細(xì)分行業(yè)。

既然是成長(zhǎng)股，其收入、利潤(rùn)增速理應(yīng)快于整體經(jīng)濟(jì)的增速，比如增速達(dá)到名義GDP增速的2倍或以上，大概20%或以上的增長(zhǎng)速。

而以增速來(lái)定義成長(zhǎng)股，會(huì)發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)股不僅在新興成長(zhǎng)行業(yè)、消費(fèi)、醫(yī)療行業(yè)里，在很多傳統(tǒng)行業(yè)里也有很好的成長(zhǎng)股，這些公司通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)力的提升、產(chǎn)品的突破、持續(xù)獲得行業(yè)的份額或拓展自己的天花板。

如某些進(jìn)入了“困難模式”的行業(yè)，蔡濱認(rèn)為，在“困難模式”中，那些優(yōu)質(zhì)的龍頭企業(yè)能夠獲得更好的發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)力是更加提升的。對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這些影響也都會(huì)反映在基本面和估值變化當(dāng)中。

成長(zhǎng)的質(zhì)量和簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，要看是否具有合理且較高的ROIC/ROE水平，以及好的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流。

當(dāng)然，一個(gè)企業(yè)因處于投入期，短期的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)不亮麗，甚至虧損，并不意味著一定不是一個(gè)好企業(yè)、好股票。商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)格局、壁壘、產(chǎn)品和管理團(tuán)隊(duì)能力是評(píng)判這類初期早期成長(zhǎng)階段的公司的一些主要指標(biāo)。

有質(zhì)量的成長(zhǎng)很重要，沒(méi)有協(xié)同的外延、低回報(bào)率的投入、以犧牲現(xiàn)金流等方式獲得收入或利潤(rùn)增長(zhǎng)，都難以帶來(lái)企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。

以外延并購(gòu)舉例，前幾年有不少上市公司通過(guò)外延并購(gòu)來(lái)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，短期股價(jià)也出現(xiàn)一定漲幅，但因?yàn)闆](méi)有協(xié)同性的并購(gòu)使得2-3年后并購(gòu)承諾業(yè)績(jī)不能兌現(xiàn)，而最終只能以大額的商譽(yù)減值為這些并購(gòu)行為買單，最終股票給投資者帶來(lái)很大傷害。

與時(shí)間為伴，為相信而堅(jiān)守

蔡濱投研經(jīng)驗(yàn)豐富，他于2009年加入博時(shí)基金,歷任研究部研究員、研究部副總經(jīng)理兼資本品組組長(zhǎng)、博時(shí)主題混合基金、博時(shí)工業(yè)4.0主題股票基金的基金經(jīng)理，現(xiàn)任權(quán)益投資成長(zhǎng)組投資副總監(jiān)兼博時(shí)產(chǎn)業(yè)新動(dòng)力混合基金等多支基金的基金經(jīng)理。

蔡濱不激進(jìn)、不急切、建倉(cāng)謹(jǐn)慎、嚴(yán)控倉(cāng)位，與時(shí)下?lián)岋L(fēng)口、博高倉(cāng)、頻換手、追“爆款”的市場(chǎng)火熱氛圍頗顯得格格不入。憑借對(duì)精選成長(zhǎng)股的深刻認(rèn)知，蔡濱構(gòu)建起獨(dú)有的研究投資架構(gòu)，并在他主理的公募基金產(chǎn)品里漸成風(fēng)格。

截至7月30日，在蔡濱任職的5年多時(shí)間中，管理公募基金資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)82.39億元。管理的歷任基金的回報(bào)率也可謂亮點(diǎn)滿滿，在其目前管理的6只公募產(chǎn)品中，均為正收益，并且其中有5只的任職回報(bào)超過(guò)70%，甚至有2只超了150%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 2020年7月30日

其實(shí)，蔡濱最早擔(dān)任基金經(jīng)理是2014年年底，當(dāng)時(shí)正是牛市的中期，2015年上半年牛市進(jìn)入頂部階段，6月份之后市場(chǎng)整體回調(diào)，一直到2016年年底。

但從蔡濱管理的基金情況看，他的產(chǎn)品回撤控制超越大盤，頗顯投資功力，此前研究員的經(jīng)歷或?yàn)榇说於�了基礎(chǔ)。

對(duì)于當(dāng)下市場(chǎng)，蔡濱認(rèn)為需要關(guān)注的一個(gè)點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性之間的矛盾，短期市場(chǎng)以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，市場(chǎng)整體估值、至少A股整體估值還是不太貴的，中位數(shù)以下的個(gè)股分化也比較厲害。

估值高的可能處在歷史比較高的位置，但估值低的像銀行地產(chǎn)上游的一些資源，處在歷史非常低的位置。所以市場(chǎng)是有很大分化的，這種分化會(huì)使得市場(chǎng)穩(wěn)定性不夠高。

作為基本面投資者，短期市場(chǎng)變化并不是最重要的因素。更多的還是基于觀察中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)變化、公司競(jìng)爭(zhēng)力這個(gè)層面，去把握投資機(jī)會(huì)，為相信而堅(jiān)守。

流動(dòng)性為主導(dǎo)的市場(chǎng)行情邊際上是弱化的，市場(chǎng)仍然會(huì)回歸到中長(zhǎng)期對(duì)于行業(yè)和產(chǎn)業(yè)企業(yè)的價(jià)值的判斷，所以基于中長(zhǎng)期對(duì)權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)依然樂(lè)觀。

基金有風(fēng)險(xiǎn) 投資需謹(jǐn)慎

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

本材料中所提及的基金詳細(xì)信息可在博時(shí)基金官方網(wǎng)站基金產(chǎn)品頻道（http://www.bosera.com/fund/index.html）查詢， 博時(shí)基金相關(guān)業(yè)務(wù)資質(zhì)介紹網(wǎng)址為：http://www.bosera.com/column/index.do?classid=00020002000200010007。

一、證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“基金”）是一種長(zhǎng)期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來(lái)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)�；�金不同于銀行儲(chǔ)蓄和債券等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，投資人購(gòu)買基金，既可能按其持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來(lái)的損失。

二、基金在投資運(yùn)作過(guò)程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開(kāi)放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)交易日基金的凈贖回申請(qǐng)超過(guò)基金總份額的百分之十時(shí)，投資人將可能無(wú)法及時(shí)贖回持有的全部基金份額。

三、基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金等不同類型，投資人投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，基金的收益預(yù)期越高，投資人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

四、投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益情況，及時(shí)關(guān)注本公司向您出具的適當(dāng)性匹配意見(jiàn)，各銷售機(jī)構(gòu)關(guān)于適當(dāng)性的匹配意見(jiàn)不必然一致，且基金合同中關(guān)于基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與基金的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)因考慮因素不同，存在差異。請(qǐng)根據(jù)您的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素謹(jǐn)慎決策，不應(yīng)采信違規(guī)銷售行為或宣傳材料，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，本公司的適當(dāng)性匹配意見(jiàn)并不表明對(duì)基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益做出實(shí)質(zhì)性判斷或者保證。

五、基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證收益。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證，本基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金收益存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)�；�金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)。

六、投資人應(yīng)當(dāng)通過(guò)基金管理人或具有基金銷售資格的其他機(jī)構(gòu)購(gòu)買和贖回基金，《基金合同》、《招募說(shuō)明書》、基金銷售機(jī)構(gòu)名單及本基金的相關(guān)公告可登陸基金管理人官方網(wǎng)站http://www.bosera.com/index.html查看。

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