日前，博時(shí)基金發(fā)布2020年第三季度宏觀策略報(bào)告。報(bào)告題為《進(jìn)戰(zhàn)：穩(wěn)步前行》，報(bào)告認(rèn)為，目前，A股估值與一季度末相比均有所提升，但尚處在合理水平；港股的估值仍處于較低水平，同樣是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇場(chǎng)景，未來(lái)12個(gè)月的PE僅處于過(guò)去五年市盈率的中間水平；三季度基本面和利率債供給壓力推動(dòng)利率整體大概率震蕩小幅上行，整體上不利好利率債的表現(xiàn)。穩(wěn)步前行，戰(zhàn)略上重點(diǎn)關(guān)注科技板塊，戰(zhàn)術(shù)上抓住基本面向好和估值具備修復(fù)空間的周期、金融板塊，可重點(diǎn)考慮電子、通信和建材，抓住半導(dǎo)體、芯片和金融等板塊的高彈性機(jī)會(huì)。
核心觀點(diǎn)：
大類資產(chǎn)方面，經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇逐漸呈現(xiàn)擴(kuò)張階段特征，在這樣的背景下，權(quán)益和商品通常表現(xiàn)最好，交易因素的重要性在提高。三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)整體將延續(xù)二季度的修復(fù)態(tài)勢(shì)，程度上逐漸走向更加全面的正�；�；宏觀流動(dòng)性整體寬裕，但貨幣政策從寬貨幣走向?qū)捫庞迷俚浇Y(jié)構(gòu)性寬信用，預(yù)計(jì)利率震蕩上行，微觀和交易層面流動(dòng)性的影響不斷加大。
權(quán)益風(fēng)格方面，相對(duì)看好基本面修復(fù)、政策推動(dòng)以及低估值驅(qū)動(dòng)下周期、金融板塊的估值修復(fù)行情；雖然短期受到外部沖擊影響，但加速資本市場(chǎng)改革支持科技創(chuàng)新已成為決策者共識(shí)，或可考慮堅(jiān)持戰(zhàn)略性配置科技板塊。
宏觀場(chǎng)景：
中國(guó)優(yōu)勢(shì)方面，有相當(dāng)多國(guó)家和地區(qū)在檢測(cè)上尚存短板。在疫苗出來(lái)之前，中國(guó)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)比相當(dāng)多國(guó)家和地區(qū)更加穩(wěn)定、更加接近正常情況，相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯。
經(jīng)濟(jì)修復(fù)方面，下半年經(jīng)濟(jì)修復(fù)主要沿著兩條主線——疫情緩和下的國(guó)內(nèi)消費(fèi)和海外需求修復(fù)以及寬信用政策落地對(duì)基建的刺激，此輪基建反彈高度和持續(xù)性將明顯好于過(guò)去兩年。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)供給修復(fù)快于需求修復(fù)，需求端基建、地產(chǎn)鏈條修復(fù)較快，消費(fèi)相對(duì)較緩，出口主要由少數(shù)疫情受益行業(yè)的爆發(fā)式需求支撐，對(duì)多數(shù)行業(yè)沖擊較大。下半年內(nèi)外部需求延續(xù)修復(fù)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將逐漸呈現(xiàn)全面正�；母窬�。
穩(wěn)增長(zhǎng)方面，中國(guó)進(jìn)入近20年來(lái)的第五輪寬信用階段，本輪擴(kuò)信用與促改革協(xié)調(diào)性更好，基建是實(shí)體經(jīng)濟(jì)承接信用擴(kuò)張的主要載體。專項(xiàng)債、特別國(guó)債向基建傾斜，再加上投向規(guī)定，僅此兩項(xiàng)明面資金較去年多近3萬(wàn)億，看好此輪基建修復(fù)彈性和持續(xù)性。
流動(dòng)性方面，二季度寬貨幣向?qū)捫庞玫霓D(zhuǎn)換，三季度寬信用將向結(jié)構(gòu)性寬信用過(guò)渡。直達(dá)實(shí)體、精準(zhǔn)的定向工具效率更高副作用更小，是更好的政策選擇。資金面邊際收緊，利率震蕩小幅上行，但社融短期還會(huì)小幅加速。對(duì)資產(chǎn)而言，微觀和交易層面的流動(dòng)性影響逐漸加大。
通脹方面，上半年CPI強(qiáng)PPI弱，下半年P(guān)PI企穩(wěn)小幅反彈，CPI走低。農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)和食品供需格局逐漸改善，食品價(jià)格對(duì)CPI和食品行業(yè)的通脹交易支撐減弱。原油價(jià)格反彈，需求修復(fù)，PPI盡管短期仍通縮，但同比有望觸底反彈，支撐大宗和石油化工鏈條利潤(rùn)修復(fù)。
金融改革方面，以金融改革服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與支持科技創(chuàng)新具有重要戰(zhàn)略意義。以金融供給側(cè)改革為綱，直接融資是支持科技創(chuàng)新的重要抓手�！吧罡氖䲢l”的提出意味著資本市場(chǎng)改革已經(jīng)進(jìn)入了新階段。三季度創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制落地或再度掀起資本市場(chǎng)科技投資熱情。
科技浪潮方面，5G是現(xiàn)代史以來(lái)中國(guó)首次在引領(lǐng)時(shí)代發(fā)展的主流技術(shù)領(lǐng)域站在世界領(lǐng)先地位。5G是物聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，中國(guó)擁有全球最完備和龐大的工業(yè)制造業(yè)體系和產(chǎn)品，是5G最廣闊的應(yīng)用場(chǎng)景。短期外部沖擊只會(huì)堅(jiān)定決策層堅(jiān)持發(fā)展科技創(chuàng)新決心。
投資策略：
2020年第三季度，經(jīng)濟(jì)將整體延續(xù)二季度的修復(fù)態(tài)勢(shì)，宏觀流動(dòng)性整體寬裕，微觀流動(dòng)性活躍，穩(wěn)增長(zhǎng)與改革并進(jìn)，對(duì)配置的影響是“穩(wěn)步前行”。
權(quán)益資產(chǎn)方面，長(zhǎng)期來(lái)看，“房住不炒”改變了地產(chǎn)的長(zhǎng)期配置價(jià)值，金融供給側(cè)改革與資本市場(chǎng)的功能新定位賦予了權(quán)益投資新的戰(zhàn)略價(jià)值，公募基金2019年以來(lái)收益率大幅跑贏滬深300和一線城市房?jī)r(jià)。經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇到擴(kuò)張以及寬信用階段，權(quán)益資產(chǎn)都是較佳選擇，三季度或可考慮重點(diǎn)配置權(quán)益資產(chǎn)。
債券方面，三季度基本面和利率債供給壓力推動(dòng)利率整體大概率震蕩小幅上行，整體上不利好利率債的表現(xiàn)。目前可轉(zhuǎn)債一些個(gè)券逐漸跌出了價(jià)值，可轉(zhuǎn)債在股性驅(qū)動(dòng)下有望出現(xiàn)一波行情。信用債票息策略相對(duì)占優(yōu)。受益于信用環(huán)境的改善，或可考慮適當(dāng)做資質(zhì)下沉。
宏觀結(jié)構(gòu)建議重點(diǎn)關(guān)注：1）戰(zhàn)略看多經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與國(guó)家戰(zhàn)略支撐的科技板塊中長(zhǎng)期投資價(jià)值；2）利率觸底反彈，金融改革加速的金融板塊估值修復(fù)；3）確定性受益于政策的基建和地產(chǎn)后周期鏈條；4）受益于PPI從底部修復(fù)的大宗、石油化工鏈條；5）當(dāng)前修復(fù)較慢，后續(xù)修復(fù)空間大的服務(wù)性行業(yè)、部分可選消費(fèi)和出口主導(dǎo)行業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
交易因素方面，大的宏觀趨勢(shì)持續(xù)向好，隨著行情的火熱程度升級(jí)，交易層面因素重要性加大，持續(xù)追蹤核心交易因素的變化：估值、資金、波動(dòng)、動(dòng)量等。
宏觀擾動(dòng)方面，全球整體增長(zhǎng)預(yù)期向好，但海外疫情、國(guó)際地緣政治以及政策大的變化可能會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)短期擾動(dòng)，尤其是市場(chǎng)累積漲幅較高時(shí)敏感性更高。
免責(zé)聲明:
本報(bào)告中的信息均來(lái)源于公開(kāi)資料，我公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。在任何情況下本報(bào)告中的信息或所表達(dá)的意見(jiàn)不構(gòu)成我公司實(shí)際的投資結(jié)果，也不構(gòu)成任何對(duì)投資人的投資建議。
本報(bào)告中的數(shù)據(jù)出處若未加特別說(shuō)明，均來(lái)自萬(wàn)得，彭博或博時(shí)基金。本報(bào)告版權(quán)歸博時(shí)基金管理有限公司所有。
投資有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)謹(jǐn)慎選擇。
更多報(bào)告干貨內(nèi)容，請(qǐng)登陸博時(shí)官網(wǎng)，或關(guān)注博時(shí)基金官方訂閱號(hào)“博時(shí)投資匯”。
【免責(zé)聲明】本文僅代表合作供稿方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。
最新評(píng)論