近期，市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)。一方面，海外疫情風(fēng)險(xiǎn)正不斷積累，如果部分國(guó)家重新升級(jí)防控措施，將影響全球經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利，未來需要重點(diǎn)關(guān)注。另一方面，流動(dòng)性未來一段時(shí)間雖然仍將保持合理寬裕，但重點(diǎn)將更加聚焦效率和傳導(dǎo)，不可能大水漫灌。周三科創(chuàng)板解禁，市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)，但未來減持壓力仍存。短期雙邊關(guān)系不確定性進(jìn)一步加大也對(duì)市場(chǎng)形成一定壓制。
新華基金(博客,微博)認(rèn)為，不論疫情或是解禁與中美關(guān)系，僅是市場(chǎng)階段性擾動(dòng)因素，而真正的能否在內(nèi)憂外患之下，堅(jiān)持改革與直融才是關(guān)鍵。短期看，建議均衡配置策略，三季度市場(chǎng)面臨部分不確定性事件落地的沖擊，在風(fēng)險(xiǎn)釋放之后，市場(chǎng)有望伴隨經(jīng)濟(jì)恢復(fù)走出慢牛行情。大類資產(chǎn)配置上，權(quán)益>商品>債券>貨幣。我們基于現(xiàn)金流和ROE改善的思路選取行業(yè)配置的二條主線：1）代表長(zhǎng)期科技發(fā)展方向的5G應(yīng)用，軍工，新能源車等回調(diào)之后的機(jī)會(huì)；2）適度增配低估值周期板塊；3）聚焦業(yè)績(jī)確定性消費(fèi)核心資源長(zhǎng)期底倉(cāng)配置。具體來看：
一、減持加劇市場(chǎng)震蕩行情
2020年下半年市場(chǎng)解禁總額約為2.46萬億元，比上半年1.53萬億元有明顯增加；其中7月，11月，12月是解禁高峰，單月分別解禁5808億元，4547億元，5185億元。分板塊來看，下半年7月和11月科創(chuàng)板兩波大額解禁。
分行業(yè)來看，電子、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)解禁市值分列前三位，分別為4073億，3370億，1887億。從占相應(yīng)公司流通市值比重來看，汽車、電子、非銀金融占比前三，分別為64.0%，54.8%，42.9%。
科創(chuàng)板方面，預(yù)計(jì)下半年整體解禁4020億元，相較上半年的不到100億也有明顯上升，而相應(yīng)公司流通市值為3103億元，占比130%，其中，7月解禁1781億元，占解禁公司流通市值189%；10月解禁1043億元，占解禁公司流通市值163%。分行業(yè)來看，集中于電子（1505億元，37%）、計(jì)算機(jī)（1075億元，27%）、醫(yī)藥生物（700億元，17%）、機(jī)械設(shè)備（265億元，7%）。
新華基金認(rèn)為，預(yù)計(jì)解禁前后市場(chǎng)尤其是科創(chuàng)板可能面臨下行壓力。一是投資者擔(dān)心解禁壓力提前賣出，二是此次科創(chuàng)板引入一級(jí)市場(chǎng)詢價(jià)轉(zhuǎn)讓機(jī)制，價(jià)格為前20日均價(jià)7-8折（鎖定6個(gè)月），配置型機(jī)構(gòu)可能會(huì)選擇賣出現(xiàn)有籌碼換成詢價(jià)轉(zhuǎn)讓籌碼，三是詢價(jià)日前機(jī)構(gòu)可能壓低市場(chǎng)價(jià)格。解禁后短期內(nèi)，科創(chuàng)板和相關(guān)個(gè)股可能繼續(xù)呈現(xiàn)寬幅震蕩。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)投資者來說，可以利用此次調(diào)整時(shí)機(jī)，布局優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)板龍頭公司，也可考慮直接參與詢價(jià)轉(zhuǎn)讓。
二、中美關(guān)系惡化是擾動(dòng)因素，但并非主要矛盾
回顧今年以來中美關(guān)系的發(fā)展，呈現(xiàn)了從緩和到惡化的先揚(yáng)后抑走勢(shì)。年初雙方簽署第一階段貿(mào)易協(xié)議，中方承諾采購(gòu)大量美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)，雙邊關(guān)系有明顯緩和。隨后全球新冠疫情爆發(fā)，美國(guó)抗疫不利，中美關(guān)系也重新開始惡化。5月，美國(guó)商務(wù)部針對(duì)華為出臺(tái)出口管制新規(guī)，修改了“直接產(chǎn)品原則”，升級(jí)了海外企業(yè)對(duì)華為的出口限制政策，使得華為面臨斷供危機(jī)。此后雙方繼續(xù)逐漸升級(jí)不可靠實(shí)體清單。2季度末，《香港國(guó)安法》落地，美國(guó)進(jìn)而取消香港獨(dú)立特殊地位并簽署《香港自治法案》，爭(zhēng)端再次升級(jí)。近日，美國(guó)關(guān)閉中國(guó)駐休斯敦總領(lǐng)館并在南海問題上發(fā)難，中國(guó)隨即關(guān)閉成都總領(lǐng)館予以回?fù)�，雙方關(guān)系跌入貿(mào)易戰(zhàn)開展以來最低點(diǎn)。
新華基金認(rèn)為，造成今年中美關(guān)系惡化的直接原因在于新冠疫情爆發(fā)之后，美國(guó)政府抗疫不利，導(dǎo)致疫情在國(guó)內(nèi)肆虐至今，嚴(yán)重影響了經(jīng)濟(jì)和社會(huì)秩序，疊加此前的種族問題造成本國(guó)內(nèi)部民怨積累爆發(fā)， 特朗普的支持率一路下行，因此美國(guó)政府采取了慣用的“甩鍋”策略，向中國(guó)，世衛(wèi)甚至部分盟友國(guó)家發(fā)難，希望轉(zhuǎn)移國(guó)內(nèi)政治輿論壓力。而深層次的原因在于，中國(guó)近些年在各個(gè)方面的快速崛起已經(jīng)威脅到了美國(guó)的霸權(quán)地位，雙方正逐漸走向修昔底德陷阱。參考上世紀(jì)60-80年代日本與美國(guó)的貿(mào)易爭(zhēng)端，起因便是當(dāng)時(shí)日本的GDP總量已經(jīng)超過美國(guó)的60%，美國(guó)為維護(hù)自身利益開啟貿(mào)易戰(zhàn)，而日本也因此“失去了二十年”，經(jīng)濟(jì)和技術(shù)上都難再與美國(guó)抗衡。中美對(duì)抗從2018年始于貿(mào)易爭(zhēng)端，但真正本質(zhì)是美國(guó)為維護(hù)自身霸權(quán)地位需要全方位遏制中國(guó)的發(fā)展，尤其是在以華為，5G為代表的高端信息技術(shù)領(lǐng)域。
展望后續(xù)，我們傾向于認(rèn)為由于雙方預(yù)定在8月上旬舉行高級(jí)別會(huì)談，因此第一階段貿(mào)易協(xié)議暫時(shí)仍將繼續(xù)執(zhí)行。但是我們也要清楚的看到，經(jīng)過2年多的爭(zhēng)端，美國(guó)政治精英階層已經(jīng)基本上否定了克林頓時(shí)代以來的“對(duì)華接觸政策”，對(duì)華強(qiáng)硬成為華盛頓的“政治正確”，和共識(shí)。因此長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，在未來幾個(gè)月的大選進(jìn)程中，特朗普，拜登預(yù)計(jì)都會(huì)持續(xù)發(fā)出強(qiáng)硬的對(duì)華言論，為自己的競(jìng)選加分，尤其是目前在選情上告急的特朗普，不排除其會(huì)采取一些更加過激的行為，例如相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)制裁，更多的大使館驅(qū)逐，甚至是進(jìn)一步的南海，臺(tái)灣問題摩擦。
真正的主要矛盾不在于疫情或者中美，在乎于我國(guó)是否能堅(jiān)持要素市場(chǎng)化改革和堅(jiān)持對(duì)外開放。2008年金融危機(jī)美股累計(jì)跌56%，上證綜指跌63%，A股影響相對(duì)更大；2009-2011年歐債危機(jī)法國(guó)股市下跌23%，上證綜指下跌22%。歷次A股與全球市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度逐步提升，但是在本輪新冠疫情爆發(fā)下，我們也看到A股市場(chǎng)憑借基本面相對(duì)優(yōu)勢(shì)，中國(guó)是全球唯一具備最大單一市場(chǎng)，最全產(chǎn)業(yè)門類和集群的經(jīng)濟(jì)體，形成全球資本避風(fēng)港的諾亞方舟。首先，我國(guó)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，保持高質(zhì)量對(duì)外開放仍舊是大方向，資本市場(chǎng)對(duì)外開放制度不變，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期外資流入趨勢(shì)不變；其次，境外資金對(duì)A股市場(chǎng)的影響加大，流動(dòng)性紅利和波動(dòng)影響共存，我們應(yīng)更多地從全球視角來看A股市場(chǎng)；最后，美元指數(shù)是全球資金流向重要前瞻指標(biāo)。近期美元指數(shù)走弱意味著新興市場(chǎng)國(guó)家較發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)更具吸引力，中國(guó)資產(chǎn)也越來越多受到國(guó)際資金的認(rèn)可，但是同時(shí)需要謹(jǐn)慎中美博弈升級(jí)帶來的金融開放制約。
要素資本化改革則深刻體現(xiàn)在：1）1級(jí)市場(chǎng)方面，要保障科創(chuàng)、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的成功發(fā)行，2）一級(jí)半是再融資的新規(guī)、堅(jiān)持新規(guī)后定增的消納成功、3）體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)是居民理財(cái)搬家和掙錢效應(yīng)
三、流動(dòng)性就此收緊概率較小
新華基金認(rèn)為，短期流動(dòng)性保持相對(duì)寬松但最為寬松的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)過去。中國(guó)作為全球率先有效控制住疫情的國(guó)家，社會(huì)秩序和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)快速恢復(fù)。央行只是在春節(jié)后緊急投放超過1萬億流動(dòng)性維穩(wěn)，此后整個(gè)2季度都沒有再做過度的刺激。監(jiān)管層在6月陸家嘴(600663,股吧)論壇以及2季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告等多個(gè)場(chǎng)合均表達(dá)了對(duì)于貨幣政策的克制態(tài)度，強(qiáng)調(diào)特殊時(shí)期的政策要適時(shí)退出，珍惜常態(tài)化的貨幣政策等，同時(shí)近期央行對(duì)于結(jié)構(gòu)性存款，信貸資金違規(guī)進(jìn)入股市樓市等監(jiān)管套利行為也開始嚴(yán)查。另一方面，本輪危機(jī)監(jiān)管層并沒有將房地產(chǎn)作為短期刺激手段，顯示出較強(qiáng)的定力。
未來國(guó)內(nèi)難以出現(xiàn)大水漫灌的情形，貨幣政策的重點(diǎn)在于傳導(dǎo)的精準(zhǔn)度和效率，但是在全球經(jīng)濟(jì)依舊承壓，國(guó)內(nèi)失業(yè)率高企尤其是暑期大學(xué)生就業(yè)季的到來以及南方水患嚴(yán)重的宏觀背景下，流動(dòng)性也不至于有大幅收緊，央行更多依靠靈活的公開市場(chǎng)操作，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。
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