匯添富基金胡昕煒：價(jià)值創(chuàng)造是投資的錨

　　截至2019年底，由匯添富基金胡昕煒掌舵的匯添富消費(fèi)行業(yè)基金累計(jì)回報(bào)已達(dá)373.40%，是同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的3.34倍。過(guò)去3年來(lái)，匯添富消費(fèi)行業(yè)混合基金累計(jì)收益達(dá)111.43%，超出同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)74.90%。同時(shí)，他管理的匯添富價(jià)值創(chuàng)造定開(kāi)混合、匯添富全球消費(fèi)混合(QDII)等基金，業(yè)績(jī)也都非常出色。

　　胡昕煒是匯添富旗下中生代明星基金經(jīng)理，他的業(yè)績(jī)斐然并不是偶然。如同很多匯添富的基金經(jīng)理一樣，胡昕煒是一位對(duì)價(jià)值極度苛求的基金經(jīng)理。在投資風(fēng)格上，他既敢于重倉(cāng)，對(duì)于自己看好的股票敢于堅(jiān)持，同時(shí)又注重均衡配置，組合中會(huì)保持幾個(gè)不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的板塊，力爭(zhēng)構(gòu)成多樣化的收益來(lái)源。

　　“有定力，沉得住氣；看得長(zhǎng)，敢重倉(cāng)；持續(xù)進(jìn)化，好學(xué)不怠�！边@是同事對(duì)胡昕煒的評(píng)價(jià)。

　　價(jià)值創(chuàng)造是投資的錨

　　“有定力，沉得住氣�！边@是同事對(duì)胡昕煒最突出的評(píng)價(jià)。

　　探究他定力的來(lái)源，胡昕煒認(rèn)為要實(shí)時(shí)把握價(jià)值本源的東西，把握了本源，就找到自己投資的錨，他覺(jué)得做投資有一個(gè)核心：堅(jiān)持選擇能為股東持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)，堅(jiān)決回避毀滅股東價(jià)值的企業(yè)。在市場(chǎng)瘋狂的時(shí)候，一些“概念公司”漲幅甚至可能比好公司更高。這些優(yōu)秀的企業(yè)，往往沒(méi)有“催化劑”，也沒(méi)有“性感的故事”可以講。然而，一輪周期下來(lái)，好公司通過(guò)持續(xù)的價(jià)值創(chuàng)造，股價(jià)是能創(chuàng)新高的。而“概念公司”即使在某個(gè)階段出現(xiàn)比較高的漲幅，最終價(jià)格仍然會(huì)回歸基本面。

　　這里面，價(jià)值創(chuàng)造的體現(xiàn)，就是看這個(gè)公司能否持續(xù)產(chǎn)生穩(wěn)健增長(zhǎng)的自由現(xiàn)金流。在匯添富投研體系中，就會(huì)用“發(fā)電廠”來(lái)形容自由現(xiàn)金流快速增長(zhǎng)的企業(yè)。

　　這些企業(yè)往往具有較成熟的盈利模式，形成了較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)，能夠進(jìn)行持續(xù)、穩(wěn)定的輕資產(chǎn)擴(kuò)張；在財(cái)務(wù)上就意味著，企業(yè)能夠在較高的資本回報(bào)率基礎(chǔ)上維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。它們就像發(fā)電廠一樣能源源不斷地為股東持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值。

　　“投資就是和好的生意、好的企業(yè)一起成長(zhǎng)，力爭(zhēng)獲得可持續(xù)、可復(fù)制的投資收益，很多不確定的投機(jī)性選擇都應(yīng)當(dāng)避免。”胡昕煒說(shuō)。

　　大局觀

　　“很多人做投資，專門盯住新小奇的股票，忽視了那些基本面很好、具有長(zhǎng)期價(jià)值的股票，這其實(shí)是一種缺乏大局觀的表現(xiàn)�！眳R添富總經(jīng)理張暉常說(shuō)。

　　筆者請(qǐng)胡昕煒的同事用一個(gè)詞描述胡昕煒的性格，說(shuō)的最多的一個(gè)詞是：有大局觀。初見(jiàn)胡昕煒，會(huì)覺(jué)得他性格溫和而穩(wěn)定，特別踏實(shí)，不像常規(guī)印象里直爽潑辣的湖南老鄉(xiāng)，更讓你很難想象他在球場(chǎng)上進(jìn)攻的銳利，而見(jiàn)過(guò)他踢球的人都會(huì)驚嘆于他的大局觀：他個(gè)人技術(shù)過(guò)硬，擔(dān)任前鋒時(shí)會(huì)讓對(duì)手“聞風(fēng)喪膽”，在各類比賽中進(jìn)球無(wú)數(shù); 但當(dāng)球隊(duì)后防力量薄弱時(shí)，他就會(huì)撤回后場(chǎng)擔(dān)綱后衛(wèi)，坐鎮(zhèn)球場(chǎng)的后防線，讓對(duì)手無(wú)機(jī)可乘。

　　之于他，攻和守都是為了既定目標(biāo)，就像他的組合，既有經(jīng)典消費(fèi)股的身影，也不乏新國(guó)潮的代表。胡昕煒對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)典的東西把握能力很強(qiáng)，他認(rèn)為經(jīng)典的東西是持久的，有護(hù)城河的；同時(shí)，他也很能把握新的趨勢(shì)，是因?yàn)樗麑?duì)新生代人群的消費(fèi)趨勢(shì)很了解，能夠把握未來(lái)風(fēng)向。

　　他的這種大局觀，不僅體現(xiàn)在組合很好的平衡了經(jīng)典消費(fèi)和新興消費(fèi)的關(guān)系，同時(shí)也體現(xiàn)在在重倉(cāng)和衛(wèi)星倉(cāng)位之間的平衡，胡昕煒構(gòu)建組合的時(shí)候會(huì)有5-10個(gè)不同的板塊或者來(lái)源，也就是不同的驅(qū)動(dòng)來(lái)源，在適度均衡的基礎(chǔ)上，又有足夠的進(jìn)攻性，例如，他很看好某白酒龍頭股，他就會(huì)在組合中持續(xù)保持較高倉(cāng)位，且倉(cāng)位變化不大。同時(shí)，他也會(huì)有一些衛(wèi)星倉(cāng)位，占比不到10%。衛(wèi)星倉(cāng)位分為兩類資產(chǎn)：周期型資產(chǎn)和逆向型資產(chǎn)。周期性行業(yè)短期爆發(fā)力比較強(qiáng)，產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)會(huì)給股價(jià)帶來(lái)較大彈性。小倉(cāng)位如果把握住周期性行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，依然能給凈值帶來(lái)比較大的貢獻(xiàn)。這樣的組合策略，體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益更高，波動(dòng)更小，更平穩(wěn)。

　　四維度選股 長(zhǎng)期持有

　　胡昕煒有四大具體選股維度：一是看公司治理與管理層，公司治理架構(gòu)是否清晰、是否有監(jiān)督制衡機(jī)制，管理層的企業(yè)家精神、戰(zhàn)略眼光、綜合能力、執(zhí)行力等都需要重點(diǎn)關(guān)注；二是公司自上到下的執(zhí)行力，尤其是企業(yè)文化的貫徹、員工的向心力、激勵(lì)機(jī)制與游戲規(guī)則、管理架構(gòu)與體系；三是行業(yè)地位與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，要研判公司對(duì)上下游的議價(jià)能力、行業(yè)定價(jià)權(quán)、對(duì)行業(yè)生態(tài)的影響力、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)被模仿或挑戰(zhàn)的難度；最后一點(diǎn)也是更重要的一點(diǎn)，行業(yè)特征與商業(yè)模式，行業(yè)集中度、周期性、盈利分布、發(fā)展趨勢(shì)等特征把握；導(dǎo)致現(xiàn)金創(chuàng)造能力、利潤(rùn)率、周轉(zhuǎn)率等差異的核心商業(yè)模式判斷。

　　 不僅有清晰的選股原則，胡昕煒對(duì)于看好的股票，就會(huì)堅(jiān)定長(zhǎng)期重倉(cāng)持有。2015年的市場(chǎng)，市場(chǎng)普漲的股票普遍都是“新、小、奇”類的公司，經(jīng)典消費(fèi)類股票漲幅并不突出，胡昕煒當(dāng)時(shí)還是研究員，他看好某白酒龍頭股的長(zhǎng)期投資價(jià)值，就持續(xù)堅(jiān)定推薦，后來(lái)自己掌舵基金也堅(jiān)定重倉(cāng)持有。

　　好學(xué)不怠 匯添富投資方法論的踐行者

　　胡昕煒畢業(yè)就進(jìn)入?yún)R添富基金，匯添富基金的投資理念更是深入骨髓——“以深入的企業(yè)基本面分析為立足點(diǎn)，挑選高質(zhì)量的證券，把握市場(chǎng)脈絡(luò)，做中長(zhǎng)期投資布局，以獲得持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的較高的長(zhǎng)期投資收益”。他覺(jué)得自己一開(kāi)始就走在了一條高起點(diǎn)的正確道路上，給自己的投資方法論打下了基礎(chǔ)。他還通過(guò)不斷回顧行業(yè)歷史，以及學(xué)習(xí)新的行業(yè)知識(shí)讓自己對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)力有更接近本質(zhì)的理解，拓展自己對(duì)于行業(yè)的認(rèn)知，他拜讀包括巴菲特和芒格在內(nèi)的海外投資大師的訪談和書籍自我提升，同時(shí)，也在持續(xù)反思和總結(jié)，經(jīng)歷過(guò)2015年市場(chǎng)的狂熱，當(dāng)時(shí)是典型的泡沫市場(chǎng)，參與者都想賺快錢，很多沒(méi)有基本面的股票買入后短期浮盈也巨大�！暗�這并不是我個(gè)人相信的投資理念。我從做投資一開(kāi)始，就堅(jiān)定做價(jià)值投資，堅(jiān)持中長(zhǎng)期布局，這也是匯添富基金一直提倡的投研理念，我們相信長(zhǎng)期的力量，而長(zhǎng)期的力量是巨大的�！焙�昕煒說(shuō)。

　　“知止而后有定”，在胡昕煒看來(lái)，價(jià)值創(chuàng)造是投資中應(yīng)把握的錨，大局觀則決定了他投資的格局，選股方法是他投資實(shí)踐的準(zhǔn)則，而投資理念反復(fù)深化和好學(xué)不怠則是他持續(xù)自我進(jìn)化的驅(qū)動(dòng)。正如匯添富基金總經(jīng)理張暉說(shuō)的，“每個(gè)人都是自己的發(fā)動(dòng)機(jī)，每個(gè)人都在自己的船上，基金經(jīng)理作為基金的掌舵人，他的錨、他的格局、他的準(zhǔn)則和進(jìn)化能力決定了他所管理的產(chǎn)品會(huì)走向哪里，走得有多遠(yuǎn)，走得有多快。”

　　基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。胡昕煒2016/4/8開(kāi)始管理匯添富消費(fèi)行業(yè)混合,2013-2019年度業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為13.90%/10.09%、22.21%/17.04%、81.97%/28.14%、-11.61%/-6.05%、49.89%/26.59%、-18.38%/-21.63%、72.84%/37.62%。胡昕煒管理的其他混合型基金完整業(yè)績(jī)?nèi)缦拢?A href="http://jingzhi.seinberghealth.com/005530.shtml" target=_blank>匯添富價(jià)值創(chuàng)造定開(kāi)混合2018-2019年度業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為-16.58%/-16.60%、60.25%/19.75%。胡昕煒與鄭慧蓮共同管理的匯添富全球消費(fèi)混合(QDII)人民幣A2018-2019年度業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為-1.51%/-7.24%、46.97%/33.48%。胡昕煒與鄭慧蓮共同管理的匯添富消費(fèi)升級(jí)2019年度業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為41.02%/29.70%。胡昕煒與曾剛、楊靖共同管理的匯添富民安增益定開(kāi)混合A2018-2019年度業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為2.63%/1.00%、7.16%/10.59%。2019/11/5成立的匯添富穩(wěn)健增長(zhǎng)混合定期報(bào)告暫未披露完整業(yè)績(jī)，暫不予以列式。以上業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)均來(lái)自基金年報(bào)，截至2019/12/31。

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