星石投資：美股大跌、A股翻紅的提醒 現(xiàn)在應(yīng)該關(guān)注哪些投資邏輯？

　　昨日美股大跌帶動(dòng)全球股市下跌：但A股由于前期反彈幅度遠(yuǎn)低于美股，今日并沒(méi)有“跟跌”，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)收盤時(shí)僅微跌，創(chuàng)業(yè)板指翻紅，收漲0.51%。

　　我們認(rèn)為，這一輪的美股反彈幅度，背離了其基本面恢復(fù)情況，主要得益于極度寬松的貨幣政策，所以埋下了大幅波動(dòng)的種子。

　　具體導(dǎo)火索有三：①美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后，進(jìn)一步寬松的預(yù)期落空；②前期美股大幅反彈，回調(diào)需求的集中釋放；③市場(chǎng)對(duì)美國(guó)疫情二次爆發(fā)的擔(dān)憂。

　　投資最終的正確與否，與短期虧賺直接關(guān)系不大，更重要的還是中長(zhǎng)期邏輯是否正確。因此與其關(guān)注一天的波動(dòng)，倒不如關(guān)注一些更長(zhǎng)遠(yuǎn)的東西，他們構(gòu)筑了A股的機(jī)遇所在：

　�、� 政策面：

　　-貨幣政策雖不會(huì)更寬松，但預(yù)計(jì)流動(dòng)性會(huì)保持合理充裕，財(cái)政政策會(huì)持續(xù)發(fā)力；

　　-資本市場(chǎng)改革舉措不斷，正構(gòu)筑著A股的長(zhǎng)牛；

　　-外圍方面，在美國(guó)大選前預(yù)計(jì)將保持“斗而不破”的局面。

　　②經(jīng)濟(jì)基本面：宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)漸次修復(fù)；

　�、圪Y金面：增量資金持續(xù)匯入；

　　一、漲跌同源，大跌因?yàn)榇鬂q缺乏足夠的基本面支撐

　　昨日全球大跌，道瓊斯跌幅達(dá)到6.9%；標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)跌幅超5%；歐洲三大指數(shù)——英國(guó)富時(shí)100、德國(guó)DAX和法國(guó)CAC40跌4.0%左右。今日早盤亞太股市也大幅低開(kāi)，日經(jīng)225指數(shù)盤中跌幅一度臨近3.0%；韓國(guó)綜合指數(shù)跌幅超過(guò)4.0%。

　　整體來(lái)說(shuō)，這一輪的美股反彈主要得益于美聯(lián)儲(chǔ)極度寬松的貨幣政策，但缺乏基本面的支撐。正因如此，大幅波動(dòng)也不可避免。

　　具體來(lái)看，大跌主要和以下因素有關(guān)：

　　（1）美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期悲觀，而政策表述方面“中規(guī)中矩”，市場(chǎng)對(duì)進(jìn)一步寬松的預(yù)期落空。

　　近期有一句話廣為流傳，“悲觀的經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期，但是沒(méi)有新的貨幣政策出爐，這等于在鼓勵(lì)華爾街拋售美股”。

　　根據(jù)本周三結(jié)束的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2020年美國(guó)GDP將收縮6.5%；但是卻沒(méi)有新的貨幣政策出臺(tái)，特別是前期市場(chǎng)寄予厚望的收益率曲線控制（通過(guò)對(duì)長(zhǎng)短端利率上下限控制來(lái)控制整體收益率曲線）。

　�。�2）前期美股大幅反彈，回調(diào)需求的集中釋放。

　　自3月23日美元流動(dòng)性危機(jī)緩和以來(lái)，美股道瓊斯指數(shù)反彈已經(jīng)超過(guò)40%；納斯達(dá)克指數(shù)更是創(chuàng)出新高（也是我們羨慕的“別人家的股市”）。

　　短期內(nèi)快速的上漲，帶動(dòng)美股估值重回高位，積累了獲利了結(jié)的需求，這些需求的集中釋放也導(dǎo)致了大跌。

　�。�3）德州、加州等地區(qū)疫情加重，引發(fā)疫情二次爆發(fā)的擔(dān)憂。

　　根據(jù)報(bào)道，在各州解除封鎖措施并重新開(kāi)放經(jīng)濟(jì)之后，德州、加州、亞利桑那州、得克薩斯州等地新增確診人數(shù)大幅上升，一定程度上削弱了前期的樂(lè)觀情緒。

　　二、從中長(zhǎng)期邏輯看，A股當(dāng)下是良好的布局窗口期

　　相對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的“大水漫灌”，國(guó)內(nèi)貨幣政策更多的是“放水養(yǎng)魚(yú)”，前期反彈的幅度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美股。所以，此次美股大跌，A股表現(xiàn)出了明顯的韌性。

　　我們認(rèn)為，A股當(dāng)下是良好的布局窗口期，主要原因在于：

　�。�1）政策面：貨幣政策邊際上或有所弱化，但是財(cái)政政策會(huì)持續(xù)發(fā)力，外圍則維持“斗而不破”。

　　前期貨幣寬松導(dǎo)致宏觀杠桿率跳升，到時(shí)貨幣政策邊際上可能會(huì)有所弱化，但是，《政府工作報(bào)告》當(dāng)中隱含的經(jīng)濟(jì)增速并不低，預(yù)計(jì)貨幣還是會(huì)維持在比較寬松的狀態(tài)，且財(cái)政政策會(huì)接棒。

　　另外，資本市場(chǎng)改革舉措不斷，構(gòu)筑著長(zhǎng)牛的基礎(chǔ)。

　　融資端來(lái)看，上市公司質(zhì)量專項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃將實(shí)施；創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制通過(guò)更加嚴(yán)格的退市制度淘汰那些質(zhì)地不佳的公司。

　　投資端來(lái)看，拓展長(zhǎng)線資金入市渠道、豐富金融工具、加強(qiáng)信息披露和投資者保護(hù)等等，都是當(dāng)前改革重點(diǎn)。

　　外圍方面，美國(guó) “大選”結(jié)束之前，中美之間將整體維持“斗而不破”的局面。

　�。�2）經(jīng)濟(jì)基本面：宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)漸次修復(fù)。

　　生產(chǎn)端已經(jīng)明顯修復(fù)，6月鋼鐵、水泥等工程物資產(chǎn)量、銷量、價(jià)格均已持平甚至高于去年同期水平；

　　需求端，汽車等大宗可選消費(fèi)也都明顯修復(fù)，5月乘聯(lián)會(huì)乘用車銷量增速已回升轉(zhuǎn)正至1.8%，中汽協(xié)口徑下的銷量增速也有望回到正增長(zhǎng)區(qū)間，行業(yè)需求已恢復(fù)至和去年同期水平相當(dāng)。

　�。�3）資金面：增量資金持續(xù)匯入。

　　公募基金和外資是當(dāng)前最重要的增量資金來(lái)源。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，1-5月股票型+混合型公募基金發(fā)行規(guī)模達(dá)到5258.8億份，已經(jīng)接近去年全年的水平（5333.4億份）。

　　而北向資金自3月24日以來(lái)，凈流入總量已經(jīng)超過(guò)1200億元。

　　基于以上分析，我們認(rèn)為，目前是全年較好的布局時(shí)點(diǎn)，科技、周期和消費(fèi)三個(gè)類別都有較好的投資機(jī)會(huì)，可精選其中競(jìng)爭(zhēng)格局好、具備較強(qiáng)護(hù)城河的優(yōu)質(zhì)公司。