星石投資楊玲：中概股回歸，資本市場(chǎng)完全做好準(zhǔn)備了

　　1、我們感謝海外資本市場(chǎng)滋養(yǎng)了一批非常好的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，一些生物醫(yī)藥、高科技等好企業(yè)，這樣一些企業(yè)回歸，中國(guó)完全做好了準(zhǔn)備去承接。

　　2、中概股主要的問(wèn)題還是離散度比較高，確實(shí)有一些非常好的企業(yè)，也有差的企業(yè)。對(duì)于生命周期偏前期的企業(yè)，有這么高的離散度也很正常，整體來(lái)說(shuō)質(zhì)量還是很好的。這樣一批企業(yè)如果未來(lái)批量回歸，這是我們資本市場(chǎng)投資者可以考慮的，當(dāng)然承接的板也很多。

　　3、有一些偏周期前期的企業(yè)，在融資時(shí)可能還受到主流投資者的質(zhì)疑，這時(shí)候它們回來(lái)可以先選擇在新三板精選層，掛牌滿一年且符合轉(zhuǎn)入板塊的上市條件就可以轉(zhuǎn)板了，先讓投資者熟悉起來(lái)，而不是默默地私有化。

　　4、假設(shè)中美脫鉤，很多人很恐慌。但我認(rèn)為，這么多年中國(guó)出現(xiàn)了非常偉大的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也不是無(wú)緣無(wú)故的，中國(guó)的新經(jīng)濟(jì)在加速崛起，主要有四點(diǎn)支撐。

　　5、首先，假設(shè)今年脫貧完畢，那么中低收入人群的收入增速不是翻倍增而是數(shù)倍增，隨著這部分人要改善自己的生活，一部分品牌預(yù)計(jì)將憑此崛起，換言之，廣闊的消費(fèi)市場(chǎng)是我國(guó)對(duì)外最大的談判力。其次，中國(guó)完善的基礎(chǔ)設(shè)施、便捷的物流能力使得各個(gè)國(guó)家在我國(guó)能迅速實(shí)現(xiàn)商業(yè)價(jià)值變現(xiàn)。第三，產(chǎn)業(yè)鏈齊全，如新能源汽車，產(chǎn)業(yè)鏈完整度和銷量都遙遙領(lǐng)先，而這樣的行業(yè)、包括細(xì)分領(lǐng)域未來(lái)會(huì)越來(lái)越多，同時(shí)逐漸完善的資本市場(chǎng)制度也將滋養(yǎng)出一批偉大的企業(yè)，這同樣是我們的機(jī)會(huì)。此外，我國(guó)還有人才優(yōu)勢(shì)，擁有大學(xué)以上學(xué)歷的多達(dá)1.15億人，人數(shù)居于全球首位。

　　6、展望未來(lái)，首先我們有好的標(biāo)的，然后制度改革也在加速，貨幣的寬松性也是一個(gè)大概率的趨勢(shì)，在這個(gè)趨勢(shì)下去配置A股，不必執(zhí)著于單個(gè)品類，均衡配置就是一個(gè)選擇，尤其是大家相對(duì)比較謹(jǐn)慎的時(shí)候，不管科技、周期、消費(fèi)都有很多好的標(biāo)的。

　　以下內(nèi)容摘編自星石投資總經(jīng)理楊玲6月11日在財(cái)視中國(guó)“第九屆HED峰會(huì)”中的主題演講《中美“對(duì)抗”下的資本市場(chǎng)新繁榮》

　　中美“對(duì)抗”這個(gè)大環(huán)境下，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)將發(fā)生什么樣的變化？所謂春江水暖鴨先知，作為近20年的資產(chǎn)管理從業(yè)者，很高興和大家分享一下我們的觀點(diǎn)與看法。

　　1、應(yīng)對(duì)美國(guó)遏制，資本市場(chǎng)“超速”改革

　　我們發(fā)現(xiàn)，在遏制中國(guó)的領(lǐng)域里，美國(guó)幾乎沒(méi)有什么相互牽制、兩黨之爭(zhēng)，推進(jìn)速度很快。

　　19年6月，這個(gè)趨勢(shì)就有所露頭，有4名參議員提交法案，要求賦予美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)權(quán)利，可以檢查總部在中國(guó)的上市公司的完整審計(jì)報(bào)告。19年9月，白宮開(kāi)始正式對(duì)外發(fā)表一些言論，引導(dǎo)美國(guó)要限制對(duì)中國(guó)的投資。這個(gè)時(shí)候很多人還沒(méi)有意識(shí)到，總覺(jué)得一個(gè)議案出來(lái)周期很長(zhǎng)，后來(lái)發(fā)現(xiàn)就在2020年4月份，因?yàn)槟晨Х仁录�，美�?guó)幾乎是抓住了一個(gè)小的稻草，對(duì)于中國(guó)企業(yè)的遏制很快就開(kāi)始推進(jìn)了。美國(guó)證監(jiān)會(huì)主席馬上提醒，因?yàn)樾畔⑴�露的�?wèn)題要對(duì)美國(guó)上市的中國(guó)股票關(guān)注。2020年5月，參議院通過(guò)了《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》。

　　面對(duì)遏制，中國(guó)資本市場(chǎng)的應(yīng)對(duì)也很快。

　　首先以科創(chuàng)板打頭炮，國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)在第一屆進(jìn)博會(huì)上提出來(lái)科創(chuàng)板，到落地也就8個(gè)月左右。而且科創(chuàng)板在上交所設(shè)立的時(shí)候就提到允許特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)，中概股回歸最大的障礙還是因?yàn)樗�的結(jié)構(gòu)和國(guó)內(nèi)主板不兼容，還有比如同股不同權(quán)等各種特殊要求，但是科創(chuàng)板落地的時(shí)候這些全部打破了。

　　我感覺(jué)自己也舒了一口氣，作為從業(yè)時(shí)間很長(zhǎng)的一員，我最怕的是兩個(gè)方向。第一，對(duì)外開(kāi)放的大門關(guān)上了；第二，改革減速。但是現(xiàn)在看來(lái)應(yīng)該不會(huì)，我們的應(yīng)對(duì)速度很快，國(guó)務(wù)院也出了一個(gè)文，把市場(chǎng)作為資源配置的方向，資本配置、土地配置、勞動(dòng)力要素配置、甚至數(shù)據(jù)的配置等都有頂層規(guī)劃。

　　2、 中概股回歸，中國(guó)資本市場(chǎng)完全做好準(zhǔn)備了

　　我們感謝海外資本市場(chǎng)滋養(yǎng)了一批非常好的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，滋養(yǎng)了一些生物醫(yī)藥、高科技等好的企業(yè)，這樣一些企業(yè)現(xiàn)在遇到了這樣那樣的困難，中國(guó)完全做好了準(zhǔn)備去承接。

　　關(guān)于中概股，很多文章寫得比較負(fù)面，說(shuō)都是財(cái)務(wù)造假的，我想說(shuō)，怎么不看看也有偉大企業(yè)的產(chǎn)生呢？我個(gè)人認(rèn)為，中概股主要的問(wèn)題還是離散度比較高，確實(shí)有一些非常好的企業(yè)，也有差的企業(yè)。對(duì)于生命周期偏前期的企業(yè)，有這么高的離散度也很正常，整體來(lái)說(shuō)質(zhì)量還是很好的。這樣一批企業(yè)如果未來(lái)批量回歸，這是我們資本市場(chǎng)投資者可以考慮的，當(dāng)然承接的板也很多。

　　港交所上次痛失中國(guó)前三大互聯(lián)網(wǎng)公司之一，就是因?yàn)橥�股不同�?quán)的限制，后來(lái)幾大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)到海外上市；現(xiàn)在港交所作為第二上市地又把它們迎回來(lái)了。2018年時(shí)，港交所提出來(lái)能夠接受同股不同權(quán)，而且能夠接受作為第二上市地。

　　同時(shí)我們看到，上交所、深交所和國(guó)外接軌也非常快，能夠接受VIE結(jié)構(gòu)就是一個(gè)比較大的突破，還可以不盈利就上市，允許同股不同權(quán)。

　　要特別提一下新三板精選層，有一些很棒的公司，回來(lái)后大家搶，深交所和上交所相互競(jìng)爭(zhēng)。但是有一些是偏周期前期的，可能在融資的時(shí)候還受到一些主流投資者的質(zhì)疑，這時(shí)候它們可以選擇回來(lái)可以新三板精選層，掛牌滿一年且符合轉(zhuǎn)入板塊的上市條件就可以轉(zhuǎn)板了，先讓你的投資者熟悉起來(lái)，不是默默地私有化，而是有信披、有主辦券商等。新三板流動(dòng)性是一個(gè)大問(wèn)題，沒(méi)有交易定價(jià)波動(dòng)就很大，很多有錢的PE可以到精選層去挑。

　　有人擔(dān)心，隨著“對(duì)抗”加劇，中國(guó)資本市場(chǎng)能不能承接這么大的融資功能呢？還是那句話，資本市場(chǎng)作為中國(guó)主流融資體系的定位，我們要觀其行�？梢园l(fā)現(xiàn)，中國(guó)股票融資規(guī)模增長(zhǎng)非�？欤瑥�05年到16年增長(zhǎng)了超過(guò)330倍，從原來(lái)的55億融資額到1.8萬(wàn)億。前段時(shí)間因?yàn)槿ヅ菽�、收杠桿還有中美競(jìng)爭(zhēng)加速的原因，有一些下調(diào)，但我們相信未來(lái)仍然是這個(gè)趨勢(shì)。這次調(diào)整結(jié)束以后，包括疫情結(jié)束以后，未來(lái)可能還有很大的空間。

　　3、 中國(guó)新經(jīng)濟(jì)崛起有四大支撐

　　假設(shè)中美脫鉤，很多人很恐慌。但我認(rèn)為，這么多年中國(guó)出現(xiàn)了非常偉大的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也不是無(wú)緣無(wú)故的，中國(guó)的新經(jīng)濟(jì)在加速崛起，主要有四點(diǎn)支撐：

　　首先，中國(guó)真正的談判力在于中國(guó)的14億人口。假設(shè)今年脫貧完畢，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)中低收入人群的收入增速預(yù)計(jì)不是翻倍增，是幾倍增。脫貧以后他們要改變自己的生活，一二線城市的人群想買很昂貴的化妝品，三四線人群為什么不能買質(zhì)量很好的眉筆呢？其實(shí)有些品牌就是靠著這些購(gòu)買者崛起的，比如某些新興化妝品就是用線上的方式、意見(jiàn)領(lǐng)袖的方式，建立新品牌，以往一個(gè)化妝品品牌建立起碼七八年時(shí)間，線下設(shè)多少專柜、投多少?gòu)V告，而這些新興品牌也就用兩三年時(shí)間，把品牌建立了，而且質(zhì)量非常好。

　　所以，中國(guó)幅員遼闊和廣大的消費(fèi)人群是最大的談判力，這是為什么上海第三次進(jìn)博會(huì)如此受重視，因?yàn)橹挥羞@樣廣闊的消費(fèi)市場(chǎng)才是我們對(duì)外談判真正的核心。歐洲雖然技術(shù)不錯(cuò)，但因?yàn)樗麄儑?guó)家相對(duì)比較小，很多技術(shù)是有了，從0到1完成了，從1到100需要市場(chǎng)變現(xiàn)，中國(guó)就是非常好的市場(chǎng)變現(xiàn)的地方。

　　其次，除了廣闊的消費(fèi)人群，還有完善的基礎(chǔ)設(shè)施。中國(guó)高鐵超過(guò)3.5萬(wàn)公里，占全球高鐵網(wǎng)70%，形成了十縱十橫的綜合運(yùn)輸通道。而這進(jìn)一步使得物流成本很低，中國(guó)快遞單價(jià)是美國(guó)的15%。廣闊的購(gòu)買空間和非常強(qiáng)的物流能力使得很多國(guó)家在中國(guó)能夠?qū)崿F(xiàn)自己商業(yè)價(jià)值的變現(xiàn)。

　　當(dāng)然我們還有其他一些優(yōu)勢(shì)，包括人才，截至2019年中國(guó)大學(xué)以上學(xué)歷人口超過(guò)1.15億人，美國(guó)很喜歡用中國(guó)的工程師，以軟件工程師為例，月薪和美國(guó)人差7倍。

　　最后，我們產(chǎn)業(yè)鏈也非常齊全。比如新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，這個(gè)就體現(xiàn)了中國(guó)的種種優(yōu)勢(shì)。2019年，國(guó)內(nèi)新能源汽車的銷量占據(jù)全球超過(guò)一半，為什么出現(xiàn)這種情況呢？我們充電樁多，截至2019年，國(guó)內(nèi)充電樁（公共+私人）保有量122萬(wàn)臺(tái)，車樁比現(xiàn)在是3.5：1。現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)加劇后，2020年將迎來(lái)充電樁的建設(shè)大年，預(yù)計(jì)全年新增私人樁超過(guò)40萬(wàn)個(gè)，公共樁增加20萬(wàn)個(gè)，使得我們國(guó)產(chǎn)化率基本完成；我們的動(dòng)力電池在全球占比64%，從產(chǎn)業(yè)鏈角度、銷量角度來(lái)看，我國(guó)都是遙遙領(lǐng)先的，這樣一些行業(yè)包括細(xì)分領(lǐng)域在未來(lái)會(huì)越來(lái)越多。

　　因此，資本市場(chǎng)不是沒(méi)有好標(biāo)的，而隨著各方面制度的完善，中國(guó)資本市場(chǎng)也會(huì)滋養(yǎng)一批偉大的企業(yè)產(chǎn)生，我們的機(jī)會(huì)就在這樣一些偉大的企業(yè)中。

　　4、 配置A股，不必執(zhí)著于單個(gè)品類

　　為了遏制金融危機(jī)的發(fā)生，美國(guó)實(shí)行大寬松，且政策推出的很快，但退出都是非常緩慢的，就像08年以來(lái)，美國(guó)利率的變化和資產(chǎn)負(fù)債表的縮表都非常慢，因此未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)海外流動(dòng)性寬松是大概率事件。雖然在貨幣寬松方面中國(guó)非常克制，但是再克制利率也在緩慢下行，今年以來(lái)，一年期LPR報(bào)價(jià)已經(jīng)較2019年底下調(diào)了35—40個(gè)BP，M2增速重新回到兩位數(shù)。

　　此外，中美利差在200個(gè)BP左右，外資還是愿意來(lái)的，要不是因?yàn)橛幸恍┐蟮恼�治格局上的不確定性，這個(gè)套利行為是每個(gè)人都愿意做的。而且外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置比例還處于低位，目前可能還是因?yàn)椴淮_定性，未來(lái)有望繼續(xù)提升。

　　所以展望未來(lái)，首先我們有好的標(biāo)的，然后制度改革也在加速，貨幣的寬松也是一個(gè)大概率的趨勢(shì)，在這個(gè)趨勢(shì)下去配置A股，不必執(zhí)著于單個(gè)品類，均衡配置就是一個(gè)選擇，尤其是大家相對(duì)比較謹(jǐn)慎的時(shí)候，不管科技、周期、消費(fèi)都有很多好的標(biāo)的。