星石投資楊玲：中概股回歸，資本市場完全做好準(zhǔn)備了

　　1、我們感謝海外資本市場滋養(yǎng)了一批非常好的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，一些生物醫(yī)藥、高科技等好企業(yè)，這樣一些企業(yè)回歸，中國完全做好了準(zhǔn)備去承接。

　　2、中概股主要的問題還是離散度比較高，確實有一些非常好的企業(yè)，也有差的企業(yè)。對于生命周期偏前期的企業(yè)，有這么高的離散度也很正常，整體來說質(zhì)量還是很好的。這樣一批企業(yè)如果未來批量回歸，這是我們資本市場投資者可以考慮的，當(dāng)然承接的板也很多。

　　3、有一些偏周期前期的企業(yè)，在融資時可能還受到主流投資者的質(zhì)疑，這時候它們回來可以先選擇在新三板精選層，掛牌滿一年且符合轉(zhuǎn)入板塊的上市條件就可以轉(zhuǎn)板了，先讓投資者熟悉起來，而不是默默地私有化。

　　4、假設(shè)中美脫鉤，很多人很恐慌。但我認(rèn)為，這么多年中國出現(xiàn)了非常偉大的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也不是無緣無故的，中國的新經(jīng)濟(jì)在加速崛起，主要有四點支撐。

　　5、首先，假設(shè)今年脫貧完畢，那么中低收入人群的收入增速不是翻倍增而是數(shù)倍增，隨著這部分人要改善自己的生活，一部分品牌預(yù)計將憑此崛起，換言之，廣闊的消費市場是我國對外最大的談判力。其次，中國完善的基礎(chǔ)設(shè)施、便捷的物流能力使得各個國家在我國能迅速實現(xiàn)商業(yè)價值變現(xiàn)。第三，產(chǎn)業(yè)鏈齊全，如新能源汽車，產(chǎn)業(yè)鏈完整度和銷量都遙遙領(lǐng)先，而這樣的行業(yè)、包括細(xì)分領(lǐng)域未來會越來越多，同時逐漸完善的資本市場制度也將滋養(yǎng)出一批偉大的企業(yè)，這同樣是我們的機(jī)會。此外，我國還有人才優(yōu)勢，擁有大學(xué)以上學(xué)歷的多達(dá)1.15億人，人數(shù)居于全球首位。

　　6、展望未來，首先我們有好的標(biāo)的，然后制度改革也在加速，貨幣的寬松性也是一個大概率的趨勢，在這個趨勢下去配置A股，不必執(zhí)著于單個品類，均衡配置就是一個選擇，尤其是大家相對比較謹(jǐn)慎的時候，不管科技、周期、消費都有很多好的標(biāo)的。

　　以下內(nèi)容摘編自星石投資總經(jīng)理楊玲6月11日在財視中國“第九屆HED峰會”中的主題演講《中美“對抗”下的資本市場新繁榮》

　　中美“對抗”這個大環(huán)境下，國內(nèi)資本市場將發(fā)生什么樣的變化？所謂春江水暖鴨先知，作為近20年的資產(chǎn)管理從業(yè)者，很高興和大家分享一下我們的觀點與看法。

　　1、應(yīng)對美國遏制，資本市場“超速”改革

　　我們發(fā)現(xiàn)，在遏制中國的領(lǐng)域里，美國幾乎沒有什么相互牽制、兩黨之爭，推進(jìn)速度很快。

　　19年6月，這個趨勢就有所露頭，有4名參議員提交法案，要求賦予美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)權(quán)利，可以檢查總部在中國的上市公司的完整審計報告。19年9月，白宮開始正式對外發(fā)表一些言論，引導(dǎo)美國要限制對中國的投資。這個時候很多人還沒有意識到，總覺得一個議案出來周期很長，后來發(fā)現(xiàn)就在2020年4月份，因為某咖啡事件，美國幾乎是抓住了一個小的稻草，對于中國企業(yè)的遏制很快就開始推進(jìn)了。美國證監(jiān)會主席馬上提醒，因為信息披露的問題要對美國上市的中國股票關(guān)注。2020年5月，參議院通過了《外國公司問責(zé)法》。

　　面對遏制，中國資本市場的應(yīng)對也很快。

　　首先以科創(chuàng)板打頭炮，國家領(lǐng)導(dǎo)在第一屆進(jìn)博會上提出來科創(chuàng)板，到落地也就8個月左右。而且科創(chuàng)板在上交所設(shè)立的時候就提到允許特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)，中概股回歸最大的障礙還是因為它的結(jié)構(gòu)和國內(nèi)主板不兼容，還有比如同股不同權(quán)等各種特殊要求，但是科創(chuàng)板落地的時候這些全部打破了。

　　我感覺自己也舒了一口氣，作為從業(yè)時間很長的一員，我最怕的是兩個方向。第一，對外開放的大門關(guān)上了；第二，改革減速。但是現(xiàn)在看來應(yīng)該不會，我們的應(yīng)對速度很快，國務(wù)院也出了一個文，把市場作為資源配置的方向，資本配置、土地配置、勞動力要素配置、甚至數(shù)據(jù)的配置等都有頂層規(guī)劃。

　　2、 中概股回歸，中國資本市場完全做好準(zhǔn)備了

　　我們感謝海外資本市場滋養(yǎng)了一批非常好的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，滋養(yǎng)了一些生物醫(yī)藥、高科技等好的企業(yè)，這樣一些企業(yè)現(xiàn)在遇到了這樣那樣的困難，中國完全做好了準(zhǔn)備去承接。

　　關(guān)于中概股，很多文章寫得比較負(fù)面，說都是財務(wù)造假的，我想說，怎么不看看也有偉大企業(yè)的產(chǎn)生呢？我個人認(rèn)為，中概股主要的問題還是離散度比較高，確實有一些非常好的企業(yè)，也有差的企業(yè)。對于生命周期偏前期的企業(yè)，有這么高的離散度也很正常，整體來說質(zhì)量還是很好的。這樣一批企業(yè)如果未來批量回歸，這是我們資本市場投資者可以考慮的，當(dāng)然承接的板也很多。

　　港交所上次痛失中國前三大互聯(lián)網(wǎng)公司之一，就是因為同股不同權(quán)的限制，后來幾大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)到海外上市；現(xiàn)在港交所作為第二上市地又把它們迎回來了。2018年時，港交所提出來能夠接受同股不同權(quán)，而且能夠接受作為第二上市地。

　　同時我們看到，上交所、深交所和國外接軌也非常快，能夠接受VIE結(jié)構(gòu)就是一個比較大的突破，還可以不盈利就上市，允許同股不同權(quán)。

　　要特別提一下新三板精選層，有一些很棒的公司，回來后大家搶，深交所和上交所相互競爭。但是有一些是偏周期前期的，可能在融資的時候還受到一些主流投資者的質(zhì)疑，這時候它們可以選擇回來可以新三板精選層，掛牌滿一年且符合轉(zhuǎn)入板塊的上市條件就可以轉(zhuǎn)板了，先讓你的投資者熟悉起來，不是默默地私有化，而是有信披、有主辦券商等。新三板流動性是一個大問題，沒有交易定價波動就很大，很多有錢的PE可以到精選層去挑。

　　有人擔(dān)心，隨著“對抗”加劇，中國資本市場能不能承接這么大的融資功能呢？還是那句話，資本市場作為中國主流融資體系的定位，我們要觀其行�？梢园l(fā)現(xiàn)，中國股票融資規(guī)模增長非�？�，從05年到16年增長了超過330倍，從原來的55億融資額到1.8萬億。前段時間因為去泡沫、收杠桿還有中美競爭加速的原因，有一些下調(diào)，但我們相信未來仍然是這個趨勢。這次調(diào)整結(jié)束以后，包括疫情結(jié)束以后，未來可能還有很大的空間。

　　3、 中國新經(jīng)濟(jì)崛起有四大支撐

　　假設(shè)中美脫鉤，很多人很恐慌。但我認(rèn)為，這么多年中國出現(xiàn)了非常偉大的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也不是無緣無故的，中國的新經(jīng)濟(jì)在加速崛起，主要有四點支撐：

　　首先，中國真正的談判力在于中國的14億人口。假設(shè)今年脫貧完畢，我們會發(fā)現(xiàn)中低收入人群的收入增速預(yù)計不是翻倍增，是幾倍增。脫貧以后他們要改變自己的生活，一二線城市的人群想買很昂貴的化妝品，三四線人群為什么不能買質(zhì)量很好的眉筆呢？其實有些品牌就是靠著這些購買者崛起的，比如某些新興化妝品就是用線上的方式、意見領(lǐng)袖的方式，建立新品牌，以往一個化妝品品牌建立起碼七八年時間，線下設(shè)多少專柜、投多少廣告，而這些新興品牌也就用兩三年時間，把品牌建立了，而且質(zhì)量非常好。

　　所以，中國幅員遼闊和廣大的消費人群是最大的談判力，這是為什么上海第三次進(jìn)博會如此受重視，因為只有這樣廣闊的消費市場才是我們對外談判真正的核心。歐洲雖然技術(shù)不錯，但因為他們國家相對比較小，很多技術(shù)是有了，從0到1完成了，從1到100需要市場變現(xiàn)，中國就是非常好的市場變現(xiàn)的地方。

　　其次，除了廣闊的消費人群，還有完善的基礎(chǔ)設(shè)施。中國高鐵超過3.5萬公里，占全球高鐵網(wǎng)70%，形成了十縱十橫的綜合運輸通道。而這進(jìn)一步使得物流成本很低，中國快遞單價是美國的15%。廣闊的購買空間和非常強(qiáng)的物流能力使得很多國家在中國能夠?qū)崿F(xiàn)自己商業(yè)價值的變現(xiàn)。

　　當(dāng)然我們還有其他一些優(yōu)勢，包括人才，截至2019年中國大學(xué)以上學(xué)歷人口超過1.15億人，美國很喜歡用中國的工程師，以軟件工程師為例，月薪和美國人差7倍。

　　最后，我們產(chǎn)業(yè)鏈也非常齊全。比如新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，這個就體現(xiàn)了中國的種種優(yōu)勢。2019年，國內(nèi)新能源汽車的銷量占據(jù)全球超過一半，為什么出現(xiàn)這種情況呢？我們充電樁多，截至2019年，國內(nèi)充電樁（公共+私人）保有量122萬臺，車樁比現(xiàn)在是3.5：1�，F(xiàn)在競爭加劇后，2020年將迎來充電樁的建設(shè)大年，預(yù)計全年新增私人樁超過40萬個，公共樁增加20萬個，使得我們國產(chǎn)化率基本完成；我們的動力電池在全球占比64%，從產(chǎn)業(yè)鏈角度、銷量角度來看，我國都是遙遙領(lǐng)先的，這樣一些行業(yè)包括細(xì)分領(lǐng)域在未來會越來越多。

　　因此，資本市場不是沒有好標(biāo)的，而隨著各方面制度的完善，中國資本市場也會滋養(yǎng)一批偉大的企業(yè)產(chǎn)生，我們的機(jī)會就在這樣一些偉大的企業(yè)中。

　　4、 配置A股，不必執(zhí)著于單個品類

　　為了遏制金融危機(jī)的發(fā)生，美國實行大寬松，且政策推出的很快，但退出都是非常緩慢的，就像08年以來，美國利率的變化和資產(chǎn)負(fù)債表的縮表都非常慢，因此未來一段時間內(nèi)海外流動性寬松是大概率事件。雖然在貨幣寬松方面中國非�？酥�，但是再克制利率也在緩慢下行，今年以來，一年期LPR報價已經(jīng)較2019年底下調(diào)了35—40個BP，M2增速重新回到兩位數(shù)。

　　此外，中美利差在200個BP左右，外資還是愿意來的，要不是因為有一些大的政治格局上的不確定性，這個套利行為是每個人都愿意做的。而且外資對中國資產(chǎn)的配置比例還處于低位，目前可能還是因為不確定性，未來有望繼續(xù)提升。

　　所以展望未來，首先我們有好的標(biāo)的，然后制度改革也在加速，貨幣的寬松也是一個大概率的趨勢，在這個趨勢下去配置A股，不必執(zhí)著于單個品類，均衡配置就是一個選擇，尤其是大家相對比較謹(jǐn)慎的時候，不管科技、周期、消費都有很多好的標(biāo)的。