博時基金王俊對話興業(yè)證券張憶東：后疫情時代下半年的投資機(jī)會在哪里？

　　近日，興業(yè)證券(601377,股吧)全球首席策略分析師張憶東做客博時Live直播間，與博時基金研究部研究總監(jiān)王俊一起探討了兩會后機(jī)會的和后疫情時代下半年的投資策略。

　　王俊和張憶東認(rèn)為，剛結(jié)束不久的兩會指明了中國未來長期經(jīng)濟(jì)增長特別重要的方向，政策更多聚焦于民生，而不是為了GDP而GDP。在當(dāng)前比較復(fù)雜的國際形勢下，中國資本市場正在以更加開放的胸懷迎接著全球的投資者，新基建、海南國際自貿(mào)港等一系列重大的經(jīng)濟(jì)決定，也同時展現(xiàn)了中國對資本市場對外開放的信心。下半年A股指數(shù)或仍震蕩，不要過分樂觀也不要過度悲觀，而在當(dāng)下看好的投資板塊方面，二人都表示了對科技創(chuàng)新、新能源、大化工等板塊和行業(yè)的看好。

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　　市場是否會延續(xù)兩會行情？這次兩會又釋放了哪些機(jī)會？

　　指明了中國未來經(jīng)濟(jì)增長的方向

　　王�。何矣X得這次兩會最值得大家記住的東西，是在疫情的影響下最后沒有定GDP的增長指標(biāo)。我認(rèn)為這可能是我們邁向高質(zhì)量發(fā)展的一個特別重要的標(biāo)志，更多的強(qiáng)調(diào)“六�！焙汀傲�穩(wěn)”，這么非常接地氣和切合實際的政策定調(diào)，指明了未來長期經(jīng)濟(jì)增長特別重要的方向。

　　圍繞著“六�！焙汀傲�穩(wěn)”，我們看到既有中長期新基建的一些長期政策，也有短期財政政策，所以我覺得不管怎么樣，我們應(yīng)該后續(xù)能夠看得見經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步回升，后面疫情逐漸穩(wěn)定以后，也能夠看到全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步回升，對于A股來說是非常重要的。

　　張憶東：總體來說，我非常認(rèn)同俊總剛才提到的這些方面，我做一個補(bǔ)充。今年兩會比較強(qiáng)調(diào)民生，強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)、淡化總量。我們可以看到在財政工具的應(yīng)用上面，它多的三塊：一是新增了1萬億的赤字，二是對于特別國債也是1萬億，第三是專項債這一部分比去年也多了大概1.6萬億，所以3.6萬億基本上都是用于民生，這是一個方面。

　　另外一個方面，在貨幣政策上面鮮明的提出來M2以及信貸和社融要增速明顯高于去年，與2019年相比（2019年是與名義GDP相匹配），這一次其實看到了貨幣政策的底線思維，所以我們看到財政政策貨幣政策整體基調(diào)是比較暖的，但是又強(qiáng)調(diào)了更多的是走新路，更多的是要聚焦于民生，而不是為了GDP而GDP。

　　總理在記者會上面有一句話引發(fā)了大家的一些反思，有6億人每個月的收入也就是1000元，包括遇到了疫情之后，民生為要，也就是看到了危中有機(jī)。此次“兩會“針對比較復(fù)雜疫情形勢以及外部環(huán)境，進(jìn)行的工作部署很有章法，一方面強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，另外一方面（不走老路）著力點放在怎么激活我們的經(jīng)濟(jì)體，怎么能夠把14億中國人民的聰明智慧充分的釋放出來。所以你看最近無論是地攤經(jīng)濟(jì)，還是一些整體消費(fèi)的、接地氣的政策陸續(xù)的推出，我認(rèn)為非常有針對性，而且它保證了中國的內(nèi)需市場平穩(wěn)，并且把低收入群體的需求激發(fā)出來，把他們的智慧勤勞也都激發(fā)出來。

　　做一個總結(jié)，我們認(rèn)為這次“兩會”不能夠只是就事論事地看一些熱點題材，我覺得更重要的是它為中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展定了一個很好的調(diào)子。

　　下半年投資策略展望：

　　平衡式結(jié)構(gòu)性行情 不要過分樂觀也不要過度悲觀

　　張憶東：我們覺得講中國A股或者港股應(yīng)該兩分法，我講的短期相對比較謹(jǐn)慎是立足于大盤指數(shù)，我認(rèn)為指數(shù)上有頂下有底，是個平衡市，也就是說年初沒有疫情的時候那個位置不是一下子能夠超越的。同時，像3月份那么糟糕的情況也不會輕易的再回到那個地方。所以，我們更多的去關(guān)注邊際變化力量，現(xiàn)在很明顯基本面是有所改善的。

　　但同時我們就要關(guān)注后面的幾個不確定性，這個不確定性可能是圍繞著一些估值方面的壓力，分別的有這樣兩個層面的影響。第一個層面，我們看全球的流動性，大家都看到了美股從3月份以來幾乎走了一個牛市，把3月份的下拉跌幅全都收復(fù)了，但同時美股的估值也到了歷史的高位水平，所以也就看三季度隨著復(fù)產(chǎn)會不會帶來美國自身的流動性邊際的弱化，至少從5月份來看美聯(lián)儲的擴(kuò)表是在減速。所以我們第一個看的不確定性，就是全球的這一輪風(fēng)險偏好的修復(fù)是不是到了尾聲，因為最近可以看到連巴西、南非這些受疫情沖擊比較明顯的經(jīng)濟(jì)體的股市也都在顯著的提升，美股的道瓊斯指數(shù)里像航空、能源（股）也在大幅的反彈。居安思危，所以我講的第一個不確定性還是圍繞三季度的疫情，如果有反復(fù)的話，有可能現(xiàn)在全球的風(fēng)險偏好其實是有點偏高了。

　　第二個不確定性我覺得是圍繞著中報的不確定性。因為中國復(fù)工復(fù)產(chǎn)雖然是全球做得最棒的，但是我們和去年相比，由于去年基數(shù)相對高，在同比的壓力下，8月份中報的不確定性可能也是制約整個行情有超預(yù)期大漲的因素。

　　這是我講的謹(jǐn)慎，因為相對謹(jǐn)慎指的是能不能夠創(chuàng)新高或者能不能有指數(shù)牛市，我基本上還是維持震蕩市的判斷，但是我并不覺得有大的系統(tǒng)性風(fēng)險，所以我們依然認(rèn)為是平衡式結(jié)構(gòu)性行情。

　　這個結(jié)構(gòu)性行情首先圍繞著受益于兩會政策的、受益于中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的一些細(xì)分領(lǐng)域，像是汽車家電為代表的可選消費(fèi)品，經(jīng)過了幾年的去庫存，庫存在低位，盈利的彈性在修復(fù)，這些機(jī)會我們認(rèn)為還是值得關(guān)注的。同時我們要考慮成長股，無論是消費(fèi)電子，還是消費(fèi)、高端裝備制造等行業(yè)，要找個股的機(jī)會，看看能不能在估值略偏貴的情況下，業(yè)績超預(yù)期使得個股的估值可以進(jìn)一步提升。

　　另外，我們覺得可以關(guān)注金融、地產(chǎn)這些價值股，立足于幾年比如兩三年的維度，肯定比海外的債券好，甚至比國內(nèi)的一些可交債可轉(zhuǎn)債，甚至一些高等級的企業(yè)信用債要好，因為這些公司是中國優(yōu)秀的傳統(tǒng)行業(yè)公司，而且分紅能力及分紅收益率有很好的安全邊際，就算這些公司短期因為中國沒有大放水，不像以往2016年或者2009年的彈性大，但是現(xiàn)在足夠便宜。

　　所以我們建議守正出奇，從阿爾法的角度，長線的角度來說，現(xiàn)在不應(yīng)該對中國的權(quán)益資產(chǎn)悲觀，而是要戰(zhàn)略性樂觀。只是也不要冒進(jìn)，不要漲幾天就覺得沒有風(fēng)險了。我認(rèn)為這一次不是泡沫牛、不是水牛，換句話說要是牛的話也是慢牛，是價值股緩慢驅(qū)動大盤底部抬升，因為它比債券要強(qiáng)，比全球的債券要強(qiáng)。

　　王�。何矣X得A股目前到了這么一個位置上，如果說我用一個詞來形容現(xiàn)在市場的結(jié)構(gòu)的話，它有點“頭重腳輕”。頭重腳輕的意思就是說，之前大家打標(biāo)簽的成長股現(xiàn)在的估值都在歷史上面比較高的位置，而跟經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較多的這些傳統(tǒng)行業(yè)，反而又是在估值特別低的位置。剛才憶東總講的指數(shù)上面震蕩，我覺得原因確實是因為我們這些價值股非常的便宜。目前成長股整個的估值特別的高，我更傾向于認(rèn)為在接下來3-6個月里面應(yīng)該能夠看到 “頭重腳輕”的局面有所緩解，估值差異應(yīng)該會有一些收斂。

　　我認(rèn)為收斂的原因肯定跟估值劈叉劈得厲害是有關(guān)系的，劈的厲害其實主要還是兩個字：問題，一個方面是貨幣，一個方面是基本面。

　　貨幣方面剛才憶東總跟大家說得特別清楚，總理在政府工作報告上已經(jīng)說了，我們今年宏觀總量的增長肯定是要比去年要高的，我們看到社融跟M2的增速都到了超過10%、12%的水平，顯著的高過去年了。站在現(xiàn)在這個時間點上，我個人覺得我們特別有節(jié)制，在目前這個狀態(tài)下可能也不會從總量上有更寬松的預(yù)期，那么這個時候從估值擴(kuò)張的貨幣環(huán)境來看的話，可能就沒有之前那么舒服了。另外就是我們看到中國債券市場的調(diào)整是從4月底開始的，海外市場的長債利率上升差不多也從上周開始了，也就是說實體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的過程當(dāng)中，本身對于資金的需求也會驅(qū)動著利率往上走。所以我認(rèn)為很多高估值的股票他們很難再估值擴(kuò)張的一個很重要的原因確實是貨幣環(huán)境很難支撐了。

　　接下來關(guān)于基本面的問題，我們看到疫情確實是對實體經(jīng)濟(jì)基本按下了暫停鍵，就容易突然沒有了需求。實體經(jīng)濟(jì)沒有了需求之后，很多線上的需求爆發(fā)，我們從行業(yè)研究的角度去統(tǒng)計了疫情爆發(fā)最嚴(yán)重的月份，也就是今年2月份春節(jié)之后大家都宅在家里面辦公的月份，中國的手機(jī)用戶平均每人每天上網(wǎng)的時間大概是340分鐘。而在疫情爆發(fā)之前的去年12月份大概是278分鐘，到了今年4月份又回落到了300分鐘，那就看出疫情逐漸得到控制和復(fù)產(chǎn)以后，對這些線上突然爆發(fā)出來的需求多少還是會有些影響。所以這個時候如果我們談基本面的話，TMT、醫(yī)藥等板塊站在現(xiàn)在這個時點上，我認(rèn)為他們可能不能更好。他們需要迎接檢驗，中報的時候你的業(yè)績怎么樣？

　　反過來說，我們看到很多傳統(tǒng)行業(yè)的公司，我認(rèn)為還是有相當(dāng)一部分的公司受到疫情的影響相對比較少一點。而且在很多傳統(tǒng)行業(yè)里面疫情剛剛開始是沖擊了需求，但是供給上面也會有相應(yīng)的調(diào)整，比如OPEC+俄羅斯開始減產(chǎn)以后，其實現(xiàn)在不管是布油還是美油，都穩(wěn)穩(wěn)的站在了40美金以上，整個大宗商品其實已經(jīng)基本上收復(fù)了3月底的跌幅。我們看到需求的回升似乎挺快的，供給的回升反而沒有那么快，在這個過程當(dāng)中，在很多傳統(tǒng)行業(yè)里面會有特別好的被低估的機(jī)會。另外，從大類資產(chǎn)的角度來看，現(xiàn)在A股可能還有很多國企或者地方國企都有盈利增長的硬約束，在這個過程當(dāng)中，如果他們還能夠慷慨的分一分，那么我覺得在這個過程當(dāng)中，它們股息的增長相對來說是比較確定的，雖然比較少，可能也就是5-8個點的增長，但不管怎么樣它是有增長的。在這種情況下，這種類型的高股息機(jī)會肯定是顯著超過信用債的機(jī)會的。

　　所以我特別認(rèn)同憶東總剛才講的下半年不要對市場過分樂觀，也不要過度悲觀。我們應(yīng)該從一些價值的方面多去找一找，尤其是疫情逐漸恢復(fù)以后，這些價值股的基本面肯定有明顯的變化。另外，一些高股息的標(biāo)的我覺得在此時此刻應(yīng)該走到大家的視野里面了，尤其我們看到總理在兩會上面談到了說要創(chuàng)新貨幣政策工具，要直達(dá)實體經(jīng)濟(jì)，這本身也是在很好的為整個實體提供信用的支撐。那么這個位置上面你很難想象一個公司發(fā)個信用債4.5個點，然后它的股息率現(xiàn)在是6.5個點，我覺得這個肯定是會進(jìn)一步的收窄的。

　　后疫情時代市場存在哪些不確定性？

　　疫情 大國博弈 全球經(jīng)濟(jì)長期增長問題

　　張憶東：我覺得有幾個方面的不確定性，第一個方面其實就是疫情。第二個不確定性是大國博弈，還有全球經(jīng)濟(jì)的長期問題。

　　其中疫情我們認(rèn)為總歸會過去，就算疫情像流感一樣永遠(yuǎn)存在，但是至少不會像是今年年初那樣對于全球經(jīng)濟(jì)和人們的生活有那么大的負(fù)面影響。所以從疫情本身而言可能也就是今年影響最大，下半年秋冬季節(jié)就算是有二次反復(fù)，由于人們對于疫情的認(rèn)知，也泰然處之了，只要不發(fā)生醫(yī)療資源的擠兌，有輕癥患者自己做好保護(hù)，其實問題慢慢的也就不大了。

　　所以我認(rèn)為疫情本身它帶來的影響可能在明年就翻篇了，因為到了明年疫苗可能會出來，現(xiàn)在很多人擔(dān)心的是疫情會不會超預(yù)期引發(fā)經(jīng)濟(jì)大蕭條，難！但是疫情其實還有另外的一種可能性，這種可能性就是疫情沒有那么糟糕，反而是現(xiàn)在歐美的放水過度了。

　　也就是說中國今年是比較克制的，財政政策、貨幣政策相對是要扎馬步扎的穩(wěn)，但我們并不搞泡沫經(jīng)濟(jì)�？墒牵瑲W美市場過多的流動性供給，最終在明年會不會超預(yù)期，會不會演變成什么大宗商品的暴漲，會不會導(dǎo)致明年至少階段性的通脹風(fēng)險的驟然提升，這是一個不確定性。

　　面對這個不確定性，我們還是覺得中國的應(yīng)對可能會更從容一些，因為我們要加快復(fù)產(chǎn)，把中國的制造業(yè)能力把握在手中。如果疫情沒有那么可怕，使得明年通脹的壓力有所抬升，那恰恰對于中國的化工、機(jī)械，乃至于大宗商品冶煉的公司，反而是迎來了一個機(jī)會。

　　第二個不確定性的確是長期的，大國的博弈，我們可以看4月初政治局開會對外部環(huán)境的定調(diào)，就是我們要做好長期面對這種外部環(huán)境的思想準(zhǔn)備和工作準(zhǔn)備。我們?nèi)绻�看到人類的歷史，在新的經(jīng)濟(jì)體或者說新的大國崛起的過程中，整個國際政治經(jīng)濟(jì)體系的秩序會有一個重建的過程，這個重建的過程中間不可避免的帶來了一些張力、一些摩擦。大家把它當(dāng)做一個常態(tài)處理就行了，也不要過度擔(dān)憂，有些東西我們只能是“既來之則安之”，把它當(dāng)做一個外部的壓力來去促進(jìn)，做好自己正確的事，長期有利于自己的事。

　　所以我們就要關(guān)注幾個方面，第一個方面，還是要改革開放，我們用開放的心態(tài)，歐美的一些好的東西盡量去學(xué)，特別是科技，還有比如跟東盟、日、韓積極去推動雙邊自貿(mào)區(qū)，另外我們粵港澳大灣區(qū)的建設(shè)、海南的建設(shè)，對香港的金融中心賦予它新的歷史含義等等，這些我認(rèn)為都會讓中國在大國博弈中間有更多的縱深，更多的抗擊打能力。

　　所以面對中美關(guān)系的不確定性，我認(rèn)為當(dāng)大家沒有那么關(guān)注外部的這種風(fēng)險而整個股市的估值又偏貴的時候，反正要小心。反過來說當(dāng)大家都開始擔(dān)心的時候，比如像5月底，但是市場已經(jīng)反映了，無論是當(dāng)時的一些科技股，還是香港的一些金融股、價值股也都跌到了相對從長期的角度來說性價比比較高的狀態(tài)，這個時候反而（秉承）反向思維應(yīng)該是買入。

　�。ǖ诙�個方面）從資本市場的角度來說，應(yīng)對這種外部的不確定性，反而要從逆向思維來說，我們最終是能夠以不變應(yīng)萬變。中國還在繼續(xù)改革開放，還是有一個龐大的全球最大的內(nèi)需市場，還擁有全備的工業(yè)體系�；�于科技創(chuàng)新，基于內(nèi)需市場，基于我們14億人的勤勞智慧和自律，我們認(rèn)為其實戰(zhàn)略性來說應(yīng)該是看多中國資產(chǎn)。

　　要反過來想，為什么發(fā)達(dá)國家特別是美國來回對中國進(jìn)行壓制，各方面的阻撓恰恰反映的是中國上升的趨勢，只要中國自己堅持正確的路，我們其實應(yīng)該對于中國要戰(zhàn)略性樂觀了，那么短期風(fēng)險偏好的波動所引發(fā)的風(fēng)險，恰恰是值得反向思維逆勢來進(jìn)行增持。

　　如何看待國內(nèi)科技板塊接下來的表現(xiàn)？

　　長期來看趨勢相對確定

　　王俊：關(guān)于科技的問題，我覺得我們應(yīng)該去界定一下什么是科技的范疇。我覺得人類歷史上科技的進(jìn)步就是人類對能量和信息使用效率不斷提升的過程。關(guān)于能量的應(yīng)用上面，從煤炭到核電到風(fēng)電到光伏的層面上，我覺得中國已經(jīng)很牛了。反過來說，對信息的利用效率可能確實是我們現(xiàn)在急需去提升的步驟。

　　我認(rèn)為可能從2018年貿(mào)易摩擦開始讓大家對這個事情的關(guān)注度有了非常大的提升，尤其是像國內(nèi)特別重要的消費(fèi)電子或者通信行業(yè)里面的龍頭公司，他們?yōu)榱斯��?yīng)鏈的安全性開始更多的去關(guān)注國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會。從國家的大基金對很多半導(dǎo)體類包括通信類公司的投資確實可以看到，在資金上面可能我們已經(jīng)做好了準(zhǔn)備，從資本市場來看，也做好了這方面的一些準(zhǔn)備。從人才的角度來看，我們在過去的一年看到了有特別多的圍繞著信息技術(shù)的科技類公司出現(xiàn)了比較明顯的漲幅，估值到了不便宜的地步。但我認(rèn)為也就是這樣狀態(tài)能夠激發(fā)更多的人去投身到這個行業(yè)里面。我們看到國內(nèi)有些學(xué)校的本科和研究生跟電子信息技術(shù)相關(guān)專業(yè)的招生分?jǐn)?shù)線，已經(jīng)明顯的超過了財經(jīng)類的招生線，所以我覺得我們在財力和物人力上都做好了很多的準(zhǔn)備。

　　接下來從研究的方向上來看，首先我會比較在意技術(shù)壁壘，我們需要去看不僅是能不能做出來的問題，還有整個法律制度保障專利的問題。第二個我們需要去看一看研發(fā)的強(qiáng)度，圍繞研發(fā)配備的人力和資源，很多研發(fā)上強(qiáng)度是一個比較重要的維度。第三個我覺得是從客戶的資源來看，去年整個華為供應(yīng)鏈的進(jìn)口替代邏輯得到了比較好的演繹。

　　我覺得從短期維度6-12個維度來看，科技的企業(yè)需要去等一等業(yè)績的兌現(xiàn)。但是從長期的發(fā)展趨勢上來看，我們應(yīng)該能夠看到未來在中國的資本市場上出現(xiàn)比肩美國的這些互聯(lián)網(wǎng)公司、比肩美國很多科技公司的中國公司的身影，所以我覺得從這些方面來看科技長期的趨勢是相對特別確定的一點。

　　拉動中國經(jīng)濟(jì)的三架新馬車：

　　科技創(chuàng)新 內(nèi)需 改革開放

　　張憶東：資本市場反映國家的大方向。我一直講中國有三個新的馬車來拉動中國經(jīng)濟(jì)，讓它進(jìn)入到高質(zhì)量發(fā)展的廣闊空間，其中第一個就是科技創(chuàng)新，第二個是內(nèi)需，第三個是改革開放。剛才剛開始聊的時候，從兩會其實我提到了一個重要的亮點，是維護(hù)內(nèi)需共同富裕，然后包括扶貧、保民生、保就業(yè)，已經(jīng)很清晰了。

　　另外我們看新基建，我們不要只看到新基建的基建二字就等同于以前的那種基建，覺得只是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。新基建的重點在于新，而不在于基建。新基建我是把它類比于90年代初美國的信息高速公路計劃，這里邊它有兩個層面的含義，第一個層面的含義，它需要有一個廣闊的應(yīng)用場景，并不是說隨便哪一個國家都可以搞新基建，就像并不是在每個在90年代的國家都可以搞信息高速公路，日本你可以看到它的內(nèi)需不夠，最終他搞成了泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)空心化，而恰恰只有美國這樣的一個龐大的內(nèi)需市場給了美國的科技進(jìn)入到一輪的效率提升，帶動了美國經(jīng)濟(jì)效率的提升�，F(xiàn)在中國到了這個階段，因為我們龐大的內(nèi)需市場其實就相當(dāng)于是一個廣闊的應(yīng)用場景，無論是5G、人工智能、新能源車，還是一些跟萬物互聯(lián)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)其實恰恰是需要有個應(yīng)用場景。

　　所以我們講的科技新基建是一個長牛，我們認(rèn)為大家不要只是關(guān)注個別的股票的漲跌，而是看基本面的背后的大趨勢。我們現(xiàn)在所面臨著的是以科技創(chuàng)新來提高勞動生產(chǎn)率，所以我們認(rèn)為涉及到科技基建的并不只是8個領(lǐng)域，重點在于這些科技在中國的應(yīng)用場景，我自己相對會比較看好的那些高端制造、精密材料、TMT、新能源車這些產(chǎn)業(yè)鏈條，因為它們在中國的應(yīng)用場景比較廣闊。短期的一些擾動都阻擋不了中國這些產(chǎn)業(yè)的升級。

　　另外一個就是改革開放，我們來看到海南國際自貿(mào)港，然后包括香港在大灣區(qū)里邊的定位，深圳、上海等臨港自貿(mào)區(qū)新片區(qū)，其實都反映了中國一點都沒有僵化，我們還是很愿意跟運(yùn)用全球的資金，用全球的智慧來去推動中國的發(fā)展，所以我對于開放這個主題也是長期戰(zhàn)略性看多，包括像海南、長三角、大灣區(qū)這樣的機(jī)會也都o(jì)k。

　　當(dāng)下看好的投資板塊

　　張憶東：長期而言，從守正和出奇來看，其實守正我覺得一方面是價值股，也就是說他需要耐得住寂寞，更多的是考慮到比如說一些傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司，像金融、地產(chǎn)、化工、水泥等等，商業(yè)模式比較清晰，估值也很容易判斷，我們常常是覺得短期它漲不動，但是要用一兩年的維度來考慮它，只要是能夠比債券強(qiáng)，就應(yīng)該做一些擁抱，我覺得守正恰恰是壓軸。還有貴金屬和貴金屬股票，因為海外的放水?dāng)U表還在繼續(xù)，所以除了價值股以外，我們認(rèn)為黃金和貴金屬相關(guān)的股票其實也具有長期的價值。

　　從出奇的角度來說叫出奇制勝，但出奇制勝往往大家都知道行業(yè)賽道是非常好的，但是魚龍混雜，你搞不清楚他究竟是不是偉大的公司，還是說只是一個大忽悠騙子。這個好的賽道毫無疑問就是科技創(chuàng)新以及消費(fèi)服務(wù)的新業(yè)態(tài)，代表著中國經(jīng)濟(jì)成長的方向。

　　圍繞這個領(lǐng)域我們比較看好的比如說以科技為例，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中國是在全球的前列。第二個是5G為代表的TMT，5G我們是有代表性的，同時它所需要的一些零部件比如說半導(dǎo)體，我們并沒有優(yōu)勢，但是我們要加緊趕超，所以5G、半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)的巨頭，大數(shù)據(jù)、自主可控相關(guān)的TMT的產(chǎn)業(yè)鏈，成績我們還是很看好的。第三個方面是節(jié)能和新能源，光伏清潔能源這些其實中國是有優(yōu)勢的，我們的制造業(yè)的能力還是很強(qiáng)的，包括像核能都是屬于節(jié)能和新能源相關(guān)的制造業(yè)。第四個就是精密制造，包括像鐵路設(shè)備，航空零部件或者液壓這種汽車的零部件，隨著中國制造業(yè)的升級，越來越多的有公司成為全球細(xì)分領(lǐng)域里面優(yōu)秀的公司，包括軍工產(chǎn)業(yè)鏈，我認(rèn)為是精密制造的生力軍，或者說未來具有重大看點，可以看到創(chuàng)新很多都是軍轉(zhuǎn)民，帶來了制造業(yè)效率的提升。最后一個就是化工新材料，化工新材料它其實是為前面幾個服務(wù)的。

　　從消費(fèi)的角度來說，第一個是生物醫(yī)藥，生物醫(yī)藥既有一定的科技屬性，又符合人口老齡化趨勢或者說中國的人口結(jié)構(gòu)。第二就是一些互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的新應(yīng)用、新消費(fèi)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)教育、電商、互聯(lián)網(wǎng)娛樂等，中國的這些行業(yè)在全球也是最先進(jìn)的，增長的空間還很大，但是這種行業(yè)往往是贏家通吃，各個細(xì)分行業(yè)里邊可能就老大老二是最好的，其他的有可能會被消滅，所以這就需要找阿爾法。第三類就是新的消費(fèi)業(yè)態(tài)，比如說物業(yè)以及教育、高教、培訓(xùn)教育、民辦教育；還有就是品牌消費(fèi)，品牌消費(fèi)雖然大多是成熟性的行業(yè)，但是品牌化的壁壘越來越高。所以基于以上的分析，我們傾向于成長型的中國核心資產(chǎn)恰恰是精選需要找阿爾法。

　　王俊：從新能源的角度來看，我認(rèn)為像光伏這樣的行業(yè)后面來看應(yīng)該是有比較多的機(jī)會的。因為到目前來看，整個光伏發(fā)電對于太陽能(000591,股吧)的轉(zhuǎn)換效率應(yīng)該是最高的，剛才跟大家講科技就是運(yùn)用能量的效率的不斷提升，我覺得這是一個特別方向。

　　新能源車方面，我們看到在整個供應(yīng)鏈上已經(jīng)有特別強(qiáng)的中國公司了，或者說換個維度來看，離開了中國的公司，全世界的電動車也是跑不起來的。當(dāng)下我們看到在疫情出現(xiàn)以后，不管是中國還是德國，財政刺激在產(chǎn)業(yè)政策上面都是對新能源車有比較重要的傾斜的。我認(rèn)為這是政策上的保障，或者說是銷量重要的保障。第二個就是我們在今年看到更多傳統(tǒng)頭部車企新能源車型的推出，帶來更多的讓消費(fèi)者愿意夠買的車型。所以從基本面的角度來看，這是一個既受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以后帶來的消費(fèi)恢復(fù)，又能夠看到整個汽車產(chǎn)業(yè)電動化的結(jié)構(gòu)性增長的機(jī)會。此外，在我們看來目前整個新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的估值非常便宜，而且行業(yè)在過去的一年多里面也發(fā)生了比較多的競爭結(jié)構(gòu)改善的機(jī)會，在很多環(huán)節(jié)的整個回報率開始逐漸提升。所以在當(dāng)下這個時點上，新能源車方向我是看好的。

　　另外，剛才在憶東總也談到了制造業(yè)升級的大的背景和邏輯，尤其是關(guān)于大化工，這個方向我也是挺贊同的。我認(rèn)為現(xiàn)有的技術(shù)如果沒有特別大的突破的話，全球的重化工行業(yè)可能不會再出現(xiàn)新的格局，也就是說現(xiàn)在A股這些特別大的在全球都有一定影響力的化工公司，往后面來看的話可能會越來越好。

　　原因大概有這么兩個方面，一方面借助于中國龐大的市場規(guī)模，他們能夠獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流和業(yè)務(wù)盤，然后在這個過程當(dāng)中能夠不斷地去提升自己的市場占有率，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的盈利和回報都會有緩慢的提升。另一個方面來看，我們在半導(dǎo)體材料等其他材料里都需要有突破，而這個突破的關(guān)鍵還是需要在基礎(chǔ)的化工行業(yè)，基礎(chǔ)的化工原材料我們要能夠做得更好，而要做得更好就需要有更多的研發(fā)的投入。也正是因為我們剛才說國內(nèi)龐大的市場能夠?qū)�這些化工公司有很好的支撐，又有從上游、消費(fèi)端傳導(dǎo)下來的機(jī)會，所以我認(rèn)為國內(nèi)整個化工和整個新材料行業(yè)往后面來看的話，也是有非常大的機(jī)會的，可能全球都需要去重估一下中國的重化工業(yè)，原因就是很難找到比這些重化工廠更高的生產(chǎn)效率和更高的回報水平的企業(yè)了。