海通證券姜超對(duì)話(huà)融通權(quán)益投資總監(jiān)鄒曦：貨幣超發(fā)后 股票也能抗通脹

　　4月27日下午，海通證券(600837,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超做客融通基金直播間，與融通基金權(quán)益投資總監(jiān)鄒曦一起交流了對(duì)目前宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)的看法。

　　姜超認(rèn)為，今年疫情突如其來(lái)，導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)衰退和通縮的預(yù)期，股市和商品價(jià)格大跌，債市大漲。但很快全球各國(guó)政府都祭出了力度空間的財(cái)政和貨幣刺激，本質(zhì)是開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)來(lái)抗疫。疫情終將過(guò)去，而超發(fā)的貨幣卻是難以回收，這意味著未來(lái)通脹預(yù)期有望重燃，未來(lái)要重視黃金、商品和房產(chǎn)等實(shí)物商品的配置價(jià)值，而股市也能抗通脹，可以從從漲價(jià)、成長(zhǎng)和貨幣三個(gè)方面選擇抗通脹資產(chǎn)。

　　姜超分析，為了應(yīng)對(duì)新冠肺炎，美聯(lián)儲(chǔ)在今年3月份先是重啟了零利率，隨后宣布重啟量化寬松的貨幣政策，之后又進(jìn)一步宣布了無(wú)限量的量化寬松，買(mǎi)入國(guó)債和政府機(jī)構(gòu)債的規(guī)模不限量；日本政府在4月7日推出了總額高達(dá)108萬(wàn)億日元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，相當(dāng)于GDP的20%。而日本的財(cái)政刺激，主要就是靠日本央行印鈔來(lái)支撐。

　　回到國(guó)內(nèi)，4月17日的政治局會(huì)議提出，積極的財(cái)政政策要更加積極。姜超預(yù)計(jì)未來(lái)財(cái)政有望三管齊下，一是財(cái)政赤字率從2.8%擴(kuò)大至3.5%，新增約1萬(wàn)億赤字來(lái)支撐消費(fèi)，此外地方政府專(zhuān)項(xiàng)債和抗疫特別國(guó)債有望各增加1萬(wàn)億規(guī)模，來(lái)支撐基建投資和醫(yī)藥科技投資。為此我們付出的代價(jià)，是合計(jì)的新增財(cái)政赤字總額將達(dá)到3%的GDP，而2020年的實(shí)際財(cái)政赤字率或接近8%，合計(jì)大約需要8萬(wàn)億財(cái)政赤字融資。

　　而這8萬(wàn)億財(cái)政赤字融資從何而來(lái)？姜超分析：“我們貨幣政策穩(wěn)健的基調(diào)未變，貨幣政策相對(duì)比較克制。從社融數(shù)據(jù)分析，我們?nèi)谫Y需求的增加靠的是國(guó)企、政府、商業(yè)銀行，這其實(shí)也是政府隱性信用背書(shū)下的信用擴(kuò)張�！�

　　姜超判斷，在貨幣融資增速大幅反彈之后，半年后的CPI非食品價(jià)格將有望走高，而通脹預(yù)期或?qū)⒅厝�，未�?lái)要重視黃金、商品和房產(chǎn)等實(shí)物商品的配置價(jià)值，股市中可以從漲價(jià)、成長(zhǎng)和貨幣三個(gè)方面選擇抗通脹資產(chǎn)。

　　融通基金權(quán)益投資總監(jiān)鄒曦在和大家的交流中分析，從中國(guó)的情況來(lái)看，全球疫情或?qū)⒖煽兀�而�?jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題也許并沒(méi)有2008年那么嚴(yán)重，在各國(guó)力度空前的經(jīng)濟(jì)刺激政策推動(dòng)下，市場(chǎng)下跌空間或有限。就A股而言，政府穩(wěn)就業(yè)的底線已經(jīng)非常清晰，在海外經(jīng)濟(jì)刺激政策的順風(fēng)車(chē)支持下，3月的低點(diǎn)有可能是全年的市場(chǎng)低點(diǎn)。

　　鄒曦認(rèn)為，中長(zhǎng)期決定股價(jià)的是結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，在海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸恢復(fù)過(guò)程中，我們要認(rèn)真辨析環(huán)比的恢復(fù)性增長(zhǎng)是否具有可持續(xù)性，而疫情之前已存在的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)以及疫情中新出現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)就是決定性因素。

　　鄒曦表示“更看好與內(nèi)需特別是基建投資相關(guān)的領(lǐng)域，尤其看好供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化，具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的周期核心資產(chǎn)�！�

　　談到基建核心資產(chǎn)的投資邏輯時(shí)，鄒曦強(qiáng)調(diào)，三點(diǎn)值得關(guān)注：

　　第一，財(cái)政政策通過(guò)帶動(dòng)基建投資從而帶動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈及總需求的穩(wěn)定。

　　第二，這其中不存在新舊基建孰優(yōu)孰劣問(wèn)題，新基建（實(shí)質(zhì)上是新興制造業(yè)投資）方向好，平衡增量；舊基建（傳統(tǒng)基建部門(mén)）規(guī)模仍占絕對(duì)主導(dǎo)，貢獻(xiàn)總量，對(duì)今年來(lái)說(shuō)均十分重要。

　　第三，從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和周期景氣疊加的角度，看好工程機(jī)械、重卡、水泥、消費(fèi)建材的投資機(jī)會(huì)。

　　鄒曦分析，新冠疫情沖擊之下，相關(guān)行業(yè)在3月份建筑行業(yè)開(kāi)工率尚不充足的情況下率先復(fù)蘇。工程機(jī)械量?jī)r(jià)齊升，重卡價(jià)穩(wěn)量升，水泥價(jià)格穩(wěn)中向上，這體現(xiàn)了體現(xiàn)出周期核心資產(chǎn)的穩(wěn)定性。在加上國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)穩(wěn)就業(yè)的政策加持，其盈利增速或?qū)⒅鸺旧闲�，周期投資可能再現(xiàn)過(guò)去幾年周期消費(fèi)實(shí)現(xiàn)并確認(rèn)估值躍遷的過(guò)程，未來(lái)2-3年，周期核心資產(chǎn)有望將成為核心資產(chǎn)新的領(lǐng)軍品種。