東方紅基金經(jīng)理孫偉詳解大消費(fèi)投資路徑：從競(jìng)爭(zhēng)格局、賽道和行業(yè)空間角度深入發(fā)掘

　　近年來(lái)，消費(fèi)板塊表現(xiàn)優(yōu)秀，越來(lái)越受到投資者重視。作為資深消費(fèi)品研究員出身的基金經(jīng)理，東方紅資產(chǎn)管理的基金經(jīng)理孫偉非常注重大消費(fèi)領(lǐng)域的投資，在長(zhǎng)期的實(shí)踐中，他已經(jīng)建立了一整套自己的消費(fèi)股投資邏輯。

　　據(jù)了解，6月11日起東方紅資產(chǎn)管理發(fā)行一只基金產(chǎn)品——東方紅智遠(yuǎn)三年持有期混合基金，擬由孫偉擔(dān)任基金經(jīng)理。

　　孫偉2010年從北京大學(xué)金融學(xué)碩士畢業(yè)后，即進(jìn)入當(dāng)時(shí)的東方證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總部，從研究員開(kāi)始做起，主要研究食品飲料、農(nóng)業(yè)等消費(fèi)板塊，2016年初開(kāi)始擔(dān)任基金經(jīng)理。2016年1月至2017年4月曾任東方紅新動(dòng)力(310328)混合基金的基金經(jīng)理；2017年1月至今擔(dān)任東方紅睿滿滬港基金的基金經(jīng)理；2018年2月至今擔(dān)任東方紅睿澤三年定開(kāi)混合基金的基金經(jīng)理。

　　東方紅資產(chǎn)管理官網(wǎng)顯示，截至2020年6月9日，東方紅睿滿滬港深混合基金累計(jì)凈值達(dá)1.992元，東方紅睿澤三年定開(kāi)混合基金累計(jì)凈值1.2442元，雙雙創(chuàng)出成立以來(lái)凈值新高。

　　孫偉坦言，對(duì)大消費(fèi)領(lǐng)域長(zhǎng)期看好，消費(fèi)品行業(yè)的上市公司，由于自身行業(yè)屬性，龍頭公司的穩(wěn)定性是明顯高于周期股和科技股的。

　　“我很少基于宏觀變化進(jìn)行大的倉(cāng)位調(diào)整，更多還是自下而上來(lái)挖掘行業(yè)和個(gè)股。目前市場(chǎng)依然是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的市場(chǎng)，自下而上選股機(jī)會(huì)還是比較多的�！睂O偉表示，投資組合的策略主要是自下而上精選個(gè)股，很少會(huì)在某一個(gè)子板塊下過(guò)多的籌碼，組合會(huì)呈現(xiàn)出個(gè)股集中，行業(yè)分散的特征。

　　孫偉表示，未來(lái)繼續(xù)看好權(quán)益類資產(chǎn)的表現(xiàn)，主要基于以下幾方面原因：

　　首先，從經(jīng)濟(jì)環(huán)境的角度來(lái)看，中國(guó)和90年代的日本相比很不一樣。第一，中國(guó)有龐大的內(nèi)需，這點(diǎn)日本是不具備的；第二，中國(guó)有完備的工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈；第三，中國(guó)不會(huì)發(fā)生債務(wù)危機(jī)；第四，中國(guó)城鎮(zhèn)化率還有空間。由于融資結(jié)構(gòu)和海外主要國(guó)家的不同，導(dǎo)致中國(guó)極難發(fā)生因?yàn)閭�(gè)體的財(cái)務(wù)問(wèn)題引發(fā)的債務(wù)危機(jī)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)向下的風(fēng)險(xiǎn)很有限，市場(chǎng)基本面是不用擔(dān)心的。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)韌性非常足，結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)也比較多。

　　其次，從大類資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，相對(duì)于房地產(chǎn)等資產(chǎn)，權(quán)益類資產(chǎn)的吸引力較高。A股、港股很多公司的股息率超過(guò)4%，而且其中有一批公司還有不錯(cuò)的成長(zhǎng)性。

　　再次，從行業(yè)配置角度來(lái)看，在英國(guó)、美國(guó)、日本的過(guò)去歷史中，消費(fèi)行業(yè)相對(duì)于科技和周期行業(yè)，現(xiàn)金流和成長(zhǎng)性都比較好，而且穩(wěn)定性較好。海外市場(chǎng)中，歷史走勢(shì)最好的前20家企業(yè)，基本上有接近一半是在消費(fèi)品行業(yè)，消費(fèi)品行業(yè)在全球范圍內(nèi)，一直是比較好的賽道。

　　最后，從海外資本市場(chǎng)看國(guó)內(nèi)消費(fèi)行業(yè)，現(xiàn)在海外的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行全球配置時(shí)，對(duì)消費(fèi)品行業(yè)的配置基本都會(huì)來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)行配置，主要的原因就是市場(chǎng)空間的差異。從行業(yè)空間來(lái)講，消費(fèi)品行業(yè)主要有兩個(gè)成長(zhǎng)維度，第一是行業(yè)普及滲透率提升的空間，第二是行業(yè)內(nèi)部品牌化過(guò)程，這兩個(gè)空間有時(shí)是交錯(cuò)提升的。比如說(shuō)牛奶從普及到全民都喝牛奶，這是滲透率的空間。從白牌、雜牌到品牌集中化，是品牌化的空間，這兩種空間在中國(guó)的機(jī)會(huì)都是最大的。中國(guó)很多子行業(yè)的品牌化空間是剛起步，機(jī)會(huì)更確定一些。而海外市場(chǎng)比如歐美、日本這些發(fā)達(dá)國(guó)家，很多行業(yè)的品牌格局已經(jīng)非常穩(wěn)固了，龍頭公司想在本國(guó)再實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)已經(jīng)很難了，全球主要品牌的增量基本上都來(lái)自于中國(guó)市場(chǎng)的貢獻(xiàn)。所以海外的一些機(jī)構(gòu)投資者在消費(fèi)品的選擇上，從估值、成長(zhǎng)性角度來(lái)看，大多數(shù)都會(huì)比較青睞A股的消費(fèi)品公司。而且近些年中國(guó)又涌現(xiàn)出了一些新興的優(yōu)秀消費(fèi)品公司，未來(lái)的表現(xiàn)是很值得期待的。

　　在行業(yè)的選擇上，孫偉有自己的分析邏輯，他比較看中以下幾個(gè)方面，按照重要性排序，競(jìng)爭(zhēng)格局最重要，其次是賽道，最后是行業(yè)空間。

　　第一是關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)格局，歷史上因?yàn)楦窬謨?yōu)化而產(chǎn)生投資機(jī)會(huì)的行業(yè)很多，白電和乳業(yè)是典型的代表。如果格局穩(wěn)固之后，這方面的紅利就不顯著了。當(dāng)一個(gè)長(zhǎng)期賽道不錯(cuò)的行業(yè)，格局一旦發(fā)生了優(yōu)化，機(jī)會(huì)往往都不小。子行業(yè)從混亂格局發(fā)展成為穩(wěn)定格局，往往會(huì)伴隨著優(yōu)秀龍頭公司的崛起。

　　第二是關(guān)注賽道，賽道可以理解為商業(yè)屬性，包括產(chǎn)品屬性和商業(yè)模式。比如：白酒是好的賽道，基本不需要大額的費(fèi)用去維護(hù)品牌，但是飲料就是比較一般的賽道。這跟產(chǎn)品屬性有關(guān)系。好賽道里面的優(yōu)秀公司，就是大家常說(shuō)的“躺贏”公司，相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)優(yōu)于一般賽道里極其優(yōu)秀的公司。

　　第三是關(guān)注行業(yè)空間。行業(yè)空間包含兩個(gè)方面，一個(gè)是滲透率空間（市場(chǎng)增量空間），另外一個(gè)就是品牌化的空間（品牌集中空間）。滲透率大幅提升的過(guò)程，行業(yè)格局一般是不穩(wěn)定的，主要公司的利潤(rùn)率可能是極低的，機(jī)會(huì)很難把握。但是品牌化的過(guò)程可能對(duì)龍頭公司、對(duì)股東是非常友好的，這段時(shí)間龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在積累，行業(yè)的壁壘、品牌的護(hù)城河也在逐步建立。這個(gè)過(guò)程是二級(jí)市場(chǎng)最有利的投資機(jī)會(huì)。

　　“選公司角度其實(shí)有很多維度，一些核心指標(biāo)的篩選是很重要的，比如說(shuō)ROE、ROIC、現(xiàn)金流和利潤(rùn)表的匹配度、資產(chǎn)負(fù)債表的健康程度、增速等�！睂O偉指出，除此以外，根據(jù)不同行業(yè)特點(diǎn)，在以人為主的競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)里面，我們還有一些額外的關(guān)注點(diǎn)：

　　首先是企業(yè)的價(jià)值觀和企業(yè)家精神。正直誠(chéng)信是一個(gè)很重要的要求，我們會(huì)通過(guò)和企業(yè)家的交流，也會(huì)通過(guò)對(duì)企業(yè)內(nèi)部員工和上下游客戶的調(diào)研去了解，形成一個(gè)定性的判斷；是否具有包容心和奉獻(xiàn)精神，對(duì)下屬和上下游的伙伴是不是有一定的包容性和同理心；企業(yè)家是不是有足夠的戰(zhàn)略眼光和專業(yè)度。

　　其次是企業(yè)文化。企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性和企業(yè)文化的關(guān)系很大，好的企業(yè)文化在企業(yè)不斷變大的過(guò)程中，是有很強(qiáng)的包容性的，差的企業(yè)文化會(huì)制約企業(yè)的成長(zhǎng)。比如，是不是有立足長(zhǎng)期的激勵(lì)考核機(jī)制。有些企業(yè)或者內(nèi)部員工會(huì)為了一些短期的利益，做一些犧牲長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的事情，可能短期業(yè)績(jī)會(huì)特別好，但是這種公司不是能夠陪伴長(zhǎng)期的公司。

　　最后是不是有不斷進(jìn)化的學(xué)習(xí)能力。互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，很多行業(yè)的變化很快，消費(fèi)品行業(yè)更是這樣。產(chǎn)品、渠道、品牌宣傳都在發(fā)生變化，如果沒(méi)有足夠的進(jìn)化能力，在現(xiàn)代企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中是很難取得優(yōu)勢(shì)的。

　　基于長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，東方紅資產(chǎn)管理此次發(fā)行東方紅智遠(yuǎn)三年持有期混合基金，將發(fā)揮團(tuán)隊(duì)及基金經(jīng)理多年積累的投資研究經(jīng)驗(yàn)，并采用基金份額鎖定三年的形式，力爭(zhēng)幫助投資者更好地追求長(zhǎng)期收益。