長(zhǎng)盛基金：隔夜美股大跌不改變對(duì)A股中期震蕩樂(lè)觀判斷

　　作者：長(zhǎng)盛基金研究部

　　隔夜美股大跌，道瓊斯工業(yè)跌幅-6.90%、納斯達(dá)克指數(shù)跌幅-5.27%，有長(zhǎng)邏輯的科技板塊韌性，還是好于資源航空等舊經(jīng)濟(jì)修復(fù)板塊。長(zhǎng)盛基金認(rèn)為，美股大跌，第一層面，直接誘因，與美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)狀況悲觀表態(tài)、第二波疫情風(fēng)險(xiǎn)加劇等有關(guān)。第二層面，大幅調(diào)整的基礎(chǔ)，是美股風(fēng)險(xiǎn)收益比階段失衡后的風(fēng)險(xiǎn)釋放。

　　復(fù)盤(pán)來(lái)看，以美股為代表的全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)本輪始于3月下旬的反彈，催化因素在于美聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)釋放流動(dòng)性，但基本面上看疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的永久或非永久沖擊（學(xué)界及實(shí)務(wù)界仍有爭(zhēng)議）是客觀存在的，在這樣的基本面背景下，納指短期迅速依賴(lài)估值回升再創(chuàng)新高，本身就蘊(yùn)含的較大的短期風(fēng)險(xiǎn)。

　　從結(jié)構(gòu)信號(hào)上看，部分市場(chǎng)主體對(duì)美股短期確實(shí)過(guò)于樂(lè)觀。例如，其一，Sundial Capital Research數(shù)據(jù)，上周看漲期權(quán)買(mǎi)入量高達(dá)3560萬(wàn)張，為過(guò)去20年以來(lái)單周最高，打破了今年2月剛剛創(chuàng)下的2870萬(wàn)張的紀(jì)錄，其中有約50%的交易量來(lái)自散戶(hù)，這一占比同樣為2000年以來(lái)最高。其二，全球股市市值比3月低點(diǎn)增加了約22萬(wàn)億美元，反彈幅度比全球央行向經(jīng)濟(jì)體系注入的貨幣刺激規(guī)模還要大。

　　長(zhǎng)盛基金認(rèn)為：落實(shí)到A股，即便對(duì)短期有影響，并不會(huì)改變中期震蕩樂(lè)觀的判斷，海外影射和貨幣環(huán)境大概率在短期幾個(gè)交易日對(duì)指數(shù)及外資重倉(cāng)板塊形成壓制。此前內(nèi)部做過(guò)報(bào)告，根據(jù)實(shí)證數(shù)據(jù)，A股作為新興市場(chǎng)股市的一部分，海外股市的大幅調(diào)整會(huì)對(duì)A股的階段性波動(dòng)有影響，影響路徑包括外資流動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，且美股暴跌時(shí)兩邊市場(chǎng)相關(guān)性顯著提高，即“跟跌不跟漲，大跌跟的更緊效應(yīng)”。就外資來(lái)看，近期隨著美股上漲，外資持續(xù)凈流入，自5月25日來(lái)持續(xù)流入時(shí)間達(dá)14個(gè)交易日，歷史上外資持續(xù)流入前后的A股表現(xiàn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，外資持續(xù)流入期間，A股易漲，上證指數(shù)、上證50、創(chuàng)業(yè)板指上漲概率達(dá)72%、78%、61%。外資流入結(jié)束后，A股往往下跌，上證指數(shù)、上證50、創(chuàng)業(yè)板指上漲概率僅44%、50%、39%。就外資流動(dòng)的影響因素來(lái)看，美股漲跌是關(guān)鍵，換言之，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)對(duì)其有重要影響。因此，隨著美股調(diào)整，外資流入也將受到影響。