萬家基金：社融放量背景下權(quán)益資產(chǎn)向好，利率有望迎來修復(fù)行情

　　事件：中國5月社會(huì)融資規(guī)模增量為3.19萬億元，預(yù)期2.83萬億元，前值3.09萬億元。5月M2同比增長11.1%，預(yù)期11.2%，前值11.1%。5月新增人民幣貸款14800億元，預(yù)期14192億元，前值17000億元。社融余額增速為12.5%。

　　點(diǎn)評：

　　1.核心觀點(diǎn)：5月社融增速12.5%，繼續(xù)超預(yù)期，連續(xù)三個(gè)月明顯改善，顯示寬信用效果明顯。結(jié)構(gòu)來看，政府債券是5月社融增量的主要貢獻(xiàn)，人民幣信貸也貢獻(xiàn)了一部分增量，企業(yè)債融資有所回落，非標(biāo)平穩(wěn)。信貸結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)中長期貸款較好，居民貸款平穩(wěn)。M2和上月持平，但M1創(chuàng)兩年新高，顯示企業(yè)資金活躍度上升，有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。社融連續(xù)三個(gè)月超預(yù)期，顯示已經(jīng)走在寬信用的路上，大的外部沖擊之后，信貸社融放量，財(cái)政發(fā)力，預(yù)計(jì)這種狀況會(huì)延續(xù)。在社融放量背景下，權(quán)益資產(chǎn)整體向好。債券方面，由于前期下跌較多，已經(jīng)較多反應(yīng)悲觀預(yù)期，近期央行開始呵護(hù)市場，預(yù)計(jì)利率債繼續(xù)下行空間有限，下周左右預(yù)計(jì)可能迎來修復(fù)性行情。

　　2.社融連續(xù)三個(gè)月超預(yù)期。5月社會(huì)融資規(guī)模增量為3.19萬億元，預(yù)期2.83萬億元，前值3.09萬億元，剔除季節(jié)性因素的社融余額增速外同樣攀升至12.5%，連續(xù)三個(gè)月明顯增長，之前較長一段時(shí)間社融一直穩(wěn)定在10.7%附近。從下圖我們可以看到，社融增速的明顯上升。

　　3.社融結(jié)構(gòu)：政府債券是5月社融增量的主要貢獻(xiàn)，信貸也貢獻(xiàn)了一部分增量，企業(yè)債融資有所回落，非標(biāo)平穩(wěn)。（1）5月社融口徑的信貸1.55萬億，環(huán)比小幅回落，信貸增速13.3%，增速上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。（2）5月政府債券同比17.2%，增速上升2個(gè)百分點(diǎn)。是社融增速中上升最快的部分。5月政府債券凈融資1.14萬億，4月為3357億，去年5月為3856億。（3）5月企業(yè)債券融資2971億，上月為9015億，環(huán)比明顯回落，有季節(jié)性原因（去年同期為1032億），也和5月債券市場大幅調(diào)整有關(guān)。（4）非標(biāo)平穩(wěn)。5月委托貸款-273億，信托貸款-337億，未貼現(xiàn)承兌匯票836億，均和上月差距有限。

　　4.企業(yè)中長期貸款較好。5月新增信貸1.48萬億，其中居民戶貸款7043億（中長貸4662億，環(huán)比小幅增加，同比基本持平），企業(yè)貸款8459萬億（中長貸5305億，環(huán)比基本持平，同比多增2000多億），非銀貸款凈減少660億。

　　5.M2增速持平，M1創(chuàng)2年新高。5月M2增速11.1%，和上月持平，M1增速6.8%，連續(xù)4個(gè)月回升，且創(chuàng)2018年5月以來新高，顯示企業(yè)活期存款增加，有利于企業(yè)增加投資和運(yùn)營，有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　6.趨勢來看，由于國債和專項(xiàng)債將繼續(xù)大量發(fā)行，且經(jīng)濟(jì)對貨幣需求上升，預(yù)計(jì)社融增速穩(wěn)中有升。

　　7.影響：社融連續(xù)三個(gè)月超預(yù)期，顯示走在寬信用路上，大的外部沖擊之后，信貸社融放量，財(cái)政發(fā)力，預(yù)計(jì)這種狀況會(huì)延續(xù)。在社融放量背景下，權(quán)益資產(chǎn)整體向好。債券方面，由于前期下跌較多，已經(jīng)較多反應(yīng)悲觀預(yù)期，近期央行開始呵護(hù)市場，預(yù)計(jì)利率可能迎來修復(fù)性行情。