博時(shí)基金蘭喬：軍工板塊核心標(biāo)的或迎來戰(zhàn)略配置窗口期

　　今年3月以來，軍工主題基金逆勢(shì)上漲，逐漸走強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，截至5月19日，軍工板塊累計(jì)漲幅達(dá)5.39%，行業(yè)景氣度逐漸提高，漲幅位居申萬一級(jí)行業(yè)前列。

　　2020年，我國(guó)國(guó)企改革將進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)段，軍工領(lǐng)域各項(xiàng)改革有望加速。短期內(nèi)，我國(guó)軍工行業(yè)板塊的那些領(lǐng)域?qū)��?huì)帶來新的投資機(jī)會(huì)？

　　博時(shí)基金的軍工主題股票基金經(jīng)理蘭喬，近期分享了軍工主題板塊的短期行情變動(dòng)以及基于基本面的未來投資邏輯。蘭喬表示，目前我國(guó)軍工企業(yè)穩(wěn)定性較強(qiáng)，處于裝備建設(shè)周期的基本面沒有變化，其特有的生產(chǎn)交付模式也顯出較強(qiáng)的逆周期性。另外，應(yīng)對(duì)疫情及其帶來的國(guó)際形勢(shì)變化也體現(xiàn)了提高國(guó)防預(yù)算的必要性。

　　此外，蘭喬認(rèn)為，軍工板塊受外部事件驅(qū)動(dòng)的影響較大，確實(shí)具有較強(qiáng)的主題投資色彩。但從更長(zhǎng)期的維度看，軍工企業(yè)的股價(jià)還是由基本面因素決定的，包括行業(yè)發(fā)展前景、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等。

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　　根據(jù)券商報(bào)告，2019年軍工板塊中船舶裝備上漲35%，在各子板塊中排名第一，而業(yè)績(jī)表現(xiàn)表現(xiàn)最好的航空裝備板塊漲幅只有17%，為何會(huì)出現(xiàn)這種差異，眼下資本市場(chǎng)軍工投資的邏輯是什么，是否還是停留在政策博弈、事件驅(qū)動(dòng)階段，基于基本面的投資邏輯并不占主流？

　　蘭喬：軍工板塊受外部事件驅(qū)動(dòng)的影響較大，確實(shí)具有較強(qiáng)的主題投資色彩。但從更長(zhǎng)期的維度看，軍工企業(yè)的股價(jià)還是由基本面因素決定的，包括行業(yè)發(fā)展前景、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等。

　　其實(shí)，優(yōu)秀的行業(yè)和公司都是時(shí)代的產(chǎn)物。伴隨著中國(guó)的大國(guó)崛起，國(guó)家安全基石顯得格外重要，我國(guó)軍工企業(yè)整體面對(duì)的用戶需求和時(shí)代背景是非常有利的。與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代又引發(fā)了社會(huì)需求的整體縮減，軍工企業(yè)也面臨著生存與發(fā)展的新課題，軍民融合成為不可逆轉(zhuǎn)的必然選擇。在軍民融合的時(shí)代大潮中，一定會(huì)有一批優(yōu)秀的軍工企業(yè)成長(zhǎng)起來。

　　談及軍工類上市公司的基本面，這也是投資者一直比較擔(dān)心的，因?yàn)檐姽て髽I(yè)的特殊性，其業(yè)績(jī)基本面也起伏較大，從各細(xì)分領(lǐng)域看，未來哪類軍工板塊企業(yè)業(yè)績(jī)確定性較高，可以作為長(zhǎng)期投資參考？

　　蘭喬：從業(yè)績(jī)確定性角度來看，順應(yīng)軍隊(duì)發(fā)展戰(zhàn)略的相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域擁有高景氣度且持續(xù)性強(qiáng)。一批軍品二三級(jí)配套商往往擁有良好的競(jìng)爭(zhēng)格局，維持較高的毛利率。

　　其次，進(jìn)口替代預(yù)期較高的軍工企業(yè)業(yè)績(jī)確定性也較高。近期，美國(guó)對(duì)我國(guó)半導(dǎo)體代工廠啟動(dòng)了半導(dǎo)體“無限追溯”機(jī)制，并要求軍用半導(dǎo)體對(duì)我國(guó)禁運(yùn)，這再次凸顯自主可控的緊迫性。軍工行業(yè)近年來愈發(fā)強(qiáng)調(diào)進(jìn)口替代，這就使得國(guó)內(nèi)企業(yè)面對(duì)一個(gè)獨(dú)家的增量空間。

　　軍工企業(yè)整體自主可控程度高，對(duì)國(guó)外產(chǎn)業(yè)鏈依賴性較小，因此受外部經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響較小，韌性更強(qiáng)。同時(shí)軍品近年來愈發(fā)強(qiáng)調(diào)進(jìn)口替代，使得部分軍工企業(yè)自研的“備胎”產(chǎn)品出現(xiàn)“轉(zhuǎn)正”的情況。

　　優(yōu)秀的軍工上市公司，第一要擁有核心技術(shù)，以獨(dú)特的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提升，增進(jìn)全社會(huì)福利；第二要著眼于解決用戶實(shí)實(shí)在在的問題、滿足用戶真正的需求，既不能壓制，更不能透支；第三最好還能夠?qū)崿F(xiàn)國(guó)際接軌，國(guó)際同步，有潛力面向全球客戶。具備這樣基礎(chǔ)和條件的公司才能夠擁有比較大的潛力，可以在長(zhǎng)跑中勝出。

　　作為軍工投資領(lǐng)域一重要主題，北斗導(dǎo)航系統(tǒng)大規(guī)模商用步伐已經(jīng)非常近了，這一主題的投資機(jī)會(huì)都有哪些，哪個(gè)領(lǐng)域市場(chǎng)前景最為廣闊？

　　蘭喬：北斗三號(hào)最后一顆地球靜止衛(wèi)星將于6月發(fā)射，屆時(shí)北斗導(dǎo)航系統(tǒng)的空間段建設(shè)就圓滿完成，將進(jìn)入地面段與用戶段建設(shè)的發(fā)力期。北斗板塊的投資機(jī)會(huì)主要分為兩部分：一部分是以地基增強(qiáng)系統(tǒng)為代表的地面段建設(shè)投資，因?yàn)橐�想讓北斗�?dǎo)航系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)分米級(jí)乃至厘米級(jí)的定位，必須實(shí)現(xiàn)地基增強(qiáng)和星基增強(qiáng)的配合。在這一領(lǐng)域中，我國(guó)有一些上市公司做的很不錯(cuò)。

　　第二個(gè)部分則是下游應(yīng)用端，也就是用戶端。下游應(yīng)用端是北斗領(lǐng)域中規(guī)模最大的市場(chǎng)，在衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈中的產(chǎn)值占比較大。其中道路服務(wù)市場(chǎng)的規(guī)模最大，未來自動(dòng)駕駛等都需要高精度定位支持，這已成為業(yè)內(nèi)共識(shí)。另外在一些比較專業(yè)的領(lǐng)域，如精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)、智慧城市等也都有比較廣闊的市場(chǎng)空間。

　　在應(yīng)用推廣上，我們認(rèn)為會(huì)沿著這樣兩條路徑進(jìn)行推廣：一是從對(duì)安全性和自主可控性要求較高的關(guān)鍵行業(yè)向一般行業(yè)推廣，二是從專業(yè)級(jí)的應(yīng)用向一般消費(fèi)級(jí)的應(yīng)用推廣，其中車載導(dǎo)航和智能駕駛領(lǐng)域的前景最為廣闊。

　　今年突發(fā)的新冠疫情，成為全球經(jīng)濟(jì)的一大不確定性因素，而因?yàn)橐咔橛绊�，這對(duì)軍工投資會(huì)產(chǎn)生什么催化作用？

　　蘭喬：本次疫情對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈造成了一定影響，部分產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和行業(yè)格局或?qū)�發(fā)生變化。我國(guó)軍工企業(yè)穩(wěn)定性較強(qiáng)，處于裝備建設(shè)周期的基本面沒有變化，其特有的生產(chǎn)交付模式也顯出較強(qiáng)的逆周期性。另外，應(yīng)對(duì)疫情及其帶來的國(guó)際形勢(shì)變化也體現(xiàn)了提高國(guó)防預(yù)算的必要性。

　　因此，我們必須做好充足的應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備，中國(guó)方面不斷強(qiáng)調(diào)國(guó)防科技建設(shè)的重要性，也一直在這方面下了大力氣，未來軍工行業(yè)增長(zhǎng)的確定性是很高的。上述方面的影響，會(huì)提高市場(chǎng)對(duì)軍工行業(yè)的關(guān)注度，我們持續(xù)關(guān)注行業(yè)中優(yōu)秀的公司進(jìn)行投資。

　　今年以來新基建成為政府多次提及的政策方向，軍工類企業(yè)是否也能搭上新基建的政策快車，哪類軍工企業(yè)會(huì)直接收益？

　　蘭喬：5G基站建設(shè)、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新基建如火如荼，軍工行業(yè)的軍用芯片、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)也是新基建的重要組成部分。

　　其中，我們比較看好空天信息產(chǎn)業(yè)鏈、核心元器件與零部件的投資機(jī)會(huì)。特別是軍用電子元器件行業(yè)，如電阻電容、射頻濾波器、接插件和連接器、TR組件、砷化鎵氮化鎵功率器件等產(chǎn)品，下游應(yīng)用廣泛，軍品價(jià)格有保障，進(jìn)口替代迫切。

　　2019年南北船的合并，掀起了一波軍工企業(yè)改革重組的投資潮，從國(guó)內(nèi)軍工企業(yè)現(xiàn)狀看，軍工改革下一步重點(diǎn)會(huì)是哪類，是否仍有像南北船樣大規(guī)模的重組？

　　蘭喬：海灣戰(zhàn)爭(zhēng)后，世界新軍事變革興起并快速發(fā)展，西方軍工企業(yè)率先從武器裝備供應(yīng)商向軍事體系服務(wù)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。實(shí)現(xiàn)這一轉(zhuǎn)型的途徑就是大規(guī)模的兼并重組。

　　美國(guó)軍工企業(yè)的整合重組是在白宮和五角大樓的推波助瀾下實(shí)現(xiàn)的，將資金用于扶植少數(shù)實(shí)力最強(qiáng)的企業(yè)，形成代表美國(guó)國(guó)家水平的軍工集團(tuán)，以保持美國(guó)在軍事技術(shù)上的霸主和頭號(hào)軍火商地位。

　　當(dāng)前，中國(guó)正在經(jīng)歷上世紀(jì)五十年代以來較大的一次軍隊(duì)改革，戰(zhàn)略支援部隊(duì)、聯(lián)合作戰(zhàn)指揮中心、五大戰(zhàn)區(qū)等新兵種新機(jī)構(gòu)對(duì)信息化武器裝備提出了更高的要求。中國(guó)的軍工體系亟須開啟供給側(cè)改革，實(shí)際上2019年南北船的合并也拉開了改革的帷幕。

　　從美國(guó)軍工歷史來看，每一輪軍工行業(yè)的大調(diào)整都會(huì)大大提高勝出公司的競(jìng)爭(zhēng)力。預(yù)計(jì)軍工央企集團(tuán)會(huì)有進(jìn)一步改革重組的預(yù)期，目標(biāo)是打造跨軍種、跨平臺(tái)的軍事體系服務(wù)供應(yīng)商，最終實(shí)現(xiàn)“一份投入、兩份產(chǎn)出”的軍民融合深度發(fā)展。在改革重組方面，我們持續(xù)跟蹤，積極把握投資機(jī)會(huì)。

　　當(dāng)前，軍工板塊的估值在什么水平？投資者目前選擇軍工主題基金上應(yīng)注意那些問題？

　　蘭喬：經(jīng)過過去4年持續(xù)的估值消化，軍工板塊相當(dāng)一批核心標(biāo)的2020年P(guān)E估值水平已回落至25-40倍區(qū)間，未來5-10年又可以展望確定性很高的15%-25%的復(fù)合業(yè)績(jī)?cè)鏊?/P>

　　從成長(zhǎng)、估值、催化三個(gè)維度看，當(dāng)前一批軍工板塊的核心標(biāo)的已迎來戰(zhàn)略配置窗口。從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)看，公募基金2020年一季度的軍工板塊配置比例比19年四季度還要低，基本上是歷史最低位。

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定因素加大背景下，橫向比較其它制造業(yè)，軍工行業(yè)計(jì)劃性更強(qiáng)、下游客戶軍方需求確定性更高、產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)封閉，科研生產(chǎn)的組織更加嚴(yán)密，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響相對(duì)較小，估值具備向上空間。綜合比較，軍工板塊有吸引力，純粹投資于軍工行業(yè)的主題基金是不錯(cuò)的選擇。

　　您在管理軍工主題基金時(shí)的投資邏輯是什么？

　　蘭喬：從宏觀層面來看，我國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略從韜光養(yǎng)晦轉(zhuǎn)向積極應(yīng)對(duì)，預(yù)計(jì)未來5-10年我國(guó)國(guó)防投入維持比GDP增速略高的持續(xù)增長(zhǎng)，其中武器裝備采購(gòu)費(fèi)用增速更快，同時(shí)考慮我國(guó)武器裝備出口帶來的增量，軍工行業(yè)未來10年增長(zhǎng)可期在這樣一個(gè)高確定性增長(zhǎng)的行業(yè)中將出現(xiàn)很多的投資機(jī)會(huì)。

　　依據(jù)基本面分析，在軍工行業(yè)未來10年大發(fā)展的背景下，精選其中確定性高、彈性高的個(gè)股進(jìn)行投資。主要考量行業(yè)景氣度、公司成長(zhǎng)性及經(jīng)營(yíng)能力、估值水平三個(gè)維度，自下而上精選個(gè)股，為投資者創(chuàng)造收益。

　　行業(yè)景氣度方面，順應(yīng)軍隊(duì)發(fā)展戰(zhàn)略的�？哲娧b備、制導(dǎo)武器、軍工電子等行業(yè)領(lǐng)域擁有高景氣度且持續(xù)性強(qiáng)。我們通過產(chǎn)業(yè)鏈、公司及專家調(diào)研，結(jié)合公開信息、國(guó)內(nèi)外對(duì)比等，對(duì)我國(guó)國(guó)防和武器裝備的發(fā)展進(jìn)行前瞻性分析，尋找其中的短板及符合未來戰(zhàn)爭(zhēng)形勢(shì)的領(lǐng)域進(jìn)行投資布局。

　　公司方面，裝備批產(chǎn)、實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練裝備需求拉動(dòng)企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)；科研院所改制、軍品定價(jià)機(jī)制改革、國(guó)企員工激勵(lì)為最大的改革紅利；現(xiàn)階段軍民融合也成為我國(guó)的戰(zhàn)略政策，民營(yíng)企業(yè)也有望誕生大市值的軍工企業(yè)。

　　估值方面，綜合考量市盈率（P/E）、市盈率增長(zhǎng)比率（PEG）、市凈率（P/B）、市銷率（P/S）等一系列估值指標(biāo)，進(jìn)行行業(yè)橫向比較及縱向比較，優(yōu)選個(gè)股投資。