疫情風(fēng)險調(diào)降！“報復(fù)性消費”或至？解析當(dāng)下消費行業(yè)投資丨南方觀點

盼望著盼望著，“五一”小長假終于來了！

也就在今天零時起，北京疫情應(yīng)急響應(yīng)級別被調(diào)低至二級，緊接著25000張故宮門票全部秒光！一眨眼出京機票預(yù)訂量也漲了15倍（數(shù)據(jù)來源：去哪兒網(wǎng)），大家蠢蠢欲動的“報復(fù)性消費”心理暴露無疑

在疫情對市場影響逐漸減弱的環(huán)境下，報復(fù)性消費真的要來了？消費行業(yè)的轉(zhuǎn)折點該如何看待？

4月29日，南方消費基金經(jīng)理鄭詩韻做客“南南微課堂”，為您解析當(dāng)下消費行業(yè)投資，以下為文字內(nèi)容整理，掃描二維碼可回聽全程。

消費行業(yè)表現(xiàn)

——分化！

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必選消費和可選消費的分化

年初至今表現(xiàn)最好的消費子板塊主要是養(yǎng)殖、飼料為代表的農(nóng)業(yè)板塊，零食、面包為代表的食品板塊等必需消費品。

表現(xiàn)得相對較差的主要為旅游、景點相關(guān)的外出型消費，家電、家居相關(guān)的需要入戶的安裝型消費。

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子行業(yè)呈現(xiàn)龍頭與非龍頭的分化

一些在產(chǎn)業(yè)鏈中具有強議價權(quán)的公司明顯表現(xiàn)出更強的經(jīng)營韌性，即俗稱的抗風(fēng)險。

生活中

感受到的消費行業(yè)變化

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電商的滲透率不斷提升

從過去的服裝、小家電到現(xiàn)在大家買生鮮也在線上下單。

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觸達消費者的渠道分散化

舉個例子，以前買燈要去建材城找燈具區(qū)，現(xiàn)在五金店、淘寶、裝修設(shè)計師、地產(chǎn)公司精裝修等等都可以提供燈具，觸達消費者的渠道更多。

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變與不變同時存在

消費者既追求一些新的東西，又追求一些不變的東西。

我們能看到成立于世紀(jì)初的又快又智能的特斯拉橫空出世，同時能看到擁有幾百年歷史的茅臺(600519)歷久彌新仍備受追捧。

消費行業(yè)介紹

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消費行業(yè)簡介

消費品涵蓋的子行業(yè)眾多，直接和我們生活的方方面面相關(guān)。一般分為以下幾大板塊：

①食品飲料板塊（個股最多且牛股頻出），包含白酒、啤酒、調(diào)味品、零食等與吃喝相關(guān)的。

②家電、家居板塊，包含空調(diào)、小家電、櫥柜等等。

③農(nóng)業(yè)板塊，比如近兩年關(guān)注度頗高的豬養(yǎng)殖板塊。

④汽車板塊，包含汽車生產(chǎn)企業(yè)和上百家提供零部件的相關(guān)企業(yè)。

⑤餐飲旅游板塊。

⑥零售和紡織服裝板塊。

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白酒行業(yè)投資邏輯

①2012年三公消費事件后，白酒的需求端從政務(wù)消費主導(dǎo)逐步過渡到商務(wù)和居民消費。雖然居民每年白酒消費金額沒有太大增長，但量降價升，即“少喝點，喝貴點”的趨勢明顯。

②從供給上來看，白酒企業(yè)是金字塔結(jié)構(gòu)，價格段越往上走品牌越少。

2019年中國規(guī)模以上的白酒企業(yè)數(shù)量有1200家左右，但絕大部分處于金字塔的底部。

能處于金字塔頂部的白酒企業(yè)非常稀缺，中國真正的高端白酒只有三家，而80%的次高端白酒份額也被僅僅7家企業(yè)瓜分。

可見，需求端是在向金字塔上端移動，要“喝貴點”；

但能提供被消費者普遍認(rèn)同的好酒的企業(yè)極端稀缺，且是越往上越稀缺，這是白酒行業(yè)的投資邏輯。

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零售行業(yè)投資邏輯

以我們熟悉的洽洽瓜子為例，它的增長是非常典型的大眾消費品“渠道拓寬、品類擴張”的邏輯。

渠道拓寬就是將自己培育成功的品類逐步覆蓋到全部渠道，同時繼續(xù)做渠道下沉，深挖潛力。

品類擴張既可縱向做深。

比如從過去傳統(tǒng)的香瓜子到現(xiàn)在的焦糖瓜子、山核桃瓜子這樣更高附加值的風(fēng)味瓜子；又可橫向拓寬，比如從瓜子這樣的傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域到堅果領(lǐng)域。

消費行業(yè)的

投資機會與風(fēng)險

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未來投資機會

長期來看，消費行業(yè)的投資機會是可持續(xù)的。

主要因為其子行業(yè)眾多，發(fā)展階段也不一，在每個時間節(jié)點都會有比較好的投資機會。

短期來看，今年突發(fā)的新冠疫情導(dǎo)致一季度很多消費場景缺失，消費行業(yè)受到了較大影響。

目前消費行業(yè)在逐步緩慢恢復(fù)中，整體向好趨勢是比較確定的，只是幅度和速度的問題。

個人建議大家關(guān)注身邊品牌化趨勢在形成的同時集中度仍有提升空間的行業(yè)，如零食、白酒行業(yè)。

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需關(guān)注的風(fēng)險

在對消費行業(yè)的研究中我們非�？粗亍俺掷m(xù)性”，相應(yīng)的我們認(rèn)為最大的風(fēng)險就是“不可持續(xù)性”。

雖然有些公司的短期增長非常亮眼，倘若是因“行業(yè)短暫的紅利“或“競爭對手短暫的疏忽”取得的短期增長，而我們卻誤認(rèn)為是可以長期持續(xù)的增長，給予了過高的定價，那將面臨極大的風(fēng)險。

個人投資心得分享

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判斷優(yōu)質(zhì)公司的方法

①分析公司所在行業(yè)的商業(yè)模式

個人偏好從產(chǎn)業(yè)的角度審視，更青睞準(zhǔn)入門檻較高、發(fā)展階段處于成長期或是成熟期、資本回報率較高的行業(yè)。

②分析公司在行業(yè)的市場份額變化情況

如果市場份額出現(xiàn)持續(xù)增長，且領(lǐng)頭者和第二名拉開差距或是出現(xiàn)追趕者和領(lǐng)頭者的差距不斷縮小等情況，我們會特別關(guān)注。

③看重公司管理層能力

同樣的一件事，不同的人做會有完全不同的效果。

我們會非常關(guān)注管理層的專注和在危機下的應(yīng)對能力。這次疫情的發(fā)生正好給了投資者一個難得的審視好公司的機會。

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消費行業(yè)投資建議

①我認(rèn)為消費行業(yè)是一個值得長期投資的行業(yè)，它的投資邏輯更立足長期，行業(yè)變化相對較慢，講究的是成為“長跑冠軍”的能力。盡量少做波段，不管是研究還是投資，時間都盡量放長。

②因消費子行業(yè)眾多，且發(fā)展周期不一，在每個時間點上都有挖掘牛股的可能性。因此投資者根據(jù)自己的財務(wù)狀況，進行定投也是一種比較好的選擇。

③如果大家在委托專業(yè)投資人進行投資的同時，也希望自己小試牛刀，建議大家多關(guān)注離自己生活更近最能觀察到變化的公司。

互動交流

消費行業(yè)是否具有明顯的馬太效應(yīng)，更應(yīng)該關(guān)注龍頭公司？

鄭詩韻：

對于龍頭公司的界定，大家一般會認(rèn)為市場占有率最高的公司，就是行業(yè)龍頭公司。但我們在進行消費品研究時，還會增加一個指標(biāo)，即更強的抗風(fēng)險能力。

本次疫情發(fā)生后，從市場表現(xiàn)也可以看出，不僅是疫情受益行業(yè)或個股獲得了更好的定價，一些疫情受損行業(yè)中抗風(fēng)險能力很強的公司也獲得了更好的定價。

因此，我認(rèn)為，市場占有率高且有很強抗風(fēng)險能力的公司，才能被稱為龍頭。

我認(rèn)為在變化相對較慢的行業(yè)比如消費行業(yè)，彎道超車的機會是比較少的，這類行業(yè)絕對的市場占有率這點還是比較重要的。但在變化比較快的行業(yè)，市場對于龍頭的理解會有所不同。

我認(rèn)為，整體上龍頭公司會有更好的研究價值，值得長期關(guān)注。

2、熊市、震蕩市中消費行業(yè)表現(xiàn)更好，是什么原因？

鄭詩韻：

消費行業(yè)擁有眾多子行業(yè)，發(fā)展情況不一，所處的成長階段也不同，所以即使在震蕩市中也有比較好的機會。

當(dāng)然，消費行業(yè)屬于“慢即是快”，也比較貼近生活，在牛市中可能也不太能講故事，看起來好像沒那么絢爛。

3、怎么看目前網(wǎng)絡(luò)代購對于消費行業(yè)的影響？

鄭詩韻：

MCN，即網(wǎng)絡(luò)直播，是近幾年發(fā)展迅速的朝陽行業(yè)。對比綜藝網(wǎng)劇、短視頻等視頻內(nèi)容，直播最大的吸引力在于實時互動和真實感。

在直播間中，觀眾不再是單向的信息接收者，而是在與主播、其他觀眾的點贊、評論、打賞互動之中，加入到直播內(nèi)容的生產(chǎn)過程中。

伴隨著淘寶、抖音、快手對直播的扶持力度逐漸增大，直播的用戶規(guī)模也在持續(xù)爆發(fā)式增長，內(nèi)容豐富度也在不斷提升，從而衍生出直播電商、網(wǎng)紅經(jīng)濟等高速發(fā)展的子領(lǐng)域。

目前網(wǎng)絡(luò)直播仍處于紅利期，部分產(chǎn)品運用直播渠道會有相較于傳統(tǒng)電商更高的渠道轉(zhuǎn)換率。

相對看好善于使用這樣的新渠道的品牌企業(yè)以及一些具有流量運營能力的MCN機構(gòu)。

但同時，估值也是我們會重點考察的方面，如果估值太高也會較為慎重。

4、消費升級是什么意思？在未來會出現(xiàn)哪些變化？

鄭詩韻：

我認(rèn)為消費升級本質(zhì)上是人們追求更好的生活和產(chǎn)品品質(zhì)。在中國GDP仍然增長，人們收入水平穩(wěn)步提升的前提下，這個述求不會有本質(zhì)變化。

但需要注意的是，消費升級并不僅僅意味著商品購買價格提升。

因為直播、電商等更高效的渠道模式會提升消費品在渠道環(huán)節(jié)的效率，人們能以更低的價格獲取更高品質(zhì)的商品。

因此，我理解的消費升級是指人們越來越愿意為高效率和偏享受、偏精神消費的商品和服務(wù)付費。

能順應(yīng)這個趨勢，滿足消費者需求的公司未來將更有機會。

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