萬家基金宏觀周報(bào)：4月經(jīng)濟(jì)、社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，穩(wěn)增長重要性提升

　　摘要：

　　國際：歐美疫情繼續(xù)緩解，新興市場確診上升較快，鮑威爾稱未考慮負(fù)利率。疫情方面，上周海外日均新增8.8萬（回升1000左右），整體繼續(xù)緩解，新增死亡人數(shù)也逐步回落。與此同時(shí)，巴西、俄羅斯、印度等繼續(xù)較快增長。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，美國經(jīng)濟(jì)面臨前所未有的下行風(fēng)險(xiǎn)，但所有成員均反對負(fù)利率。美國5月9日當(dāng)周首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù) 298.1萬人，高于市場預(yù)期的250萬人，但低于前值316.9萬人。

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：4月工業(yè)生產(chǎn)和社融均超預(yù)期。4月工業(yè)增加值3.9%，預(yù)期1.8%，前值-1.1%。4月社融零售品總額增速-7.5%，預(yù)期-7%，前值-15.8%。1-4月固定資產(chǎn)投資增速-10.3%，預(yù)期-9.7%，1-3月-16.1%。4月社融3.09萬億，前值5.1萬億。新增信貸1.7萬億元，預(yù)期1.3萬億元，前值2.85萬億元。M2同比增11.1%，預(yù)期10.1%，前值10.1%。社融余額增速為12%。4月CPI同比3.3%，前值4.3%，PPI為-3.3%，前值-1.5%。

　　總體來看，上周，宏觀層面主要有3個(gè)變化：

　　1. 4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期。4月工業(yè)增加值3.9%，明顯高于市場預(yù)期的1.8%和前值-1.1%。往后看，由于復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，國內(nèi)投資和消費(fèi)預(yù)計(jì)繼續(xù)恢復(fù)，但工業(yè)增加值可能維持在目前位置一段時(shí)間，因?yàn)閮?nèi)需恢復(fù)同時(shí)，二季度出口交貨值會下降。未來一年來看，維持經(jīng)濟(jì)V型走勢看法不變。

　　2. 4月社融超預(yù)期。4月社融和M2再次大超預(yù)期，貨幣供給和信用均顯著增長，在3月已經(jīng)顯著增長情況下，再次攀升，M2和社融增速均已經(jīng)脫離了之前一年的運(yùn)行中樞往上走，其中社融增速從10.7%平臺躍升到12%，M2從8.5%左右平臺躍升到11.1%，顯示在海外疫情沖擊下，國內(nèi)貨幣政策顯著發(fā)力，這種發(fā)力不僅僅體現(xiàn)在“價(jià)格”方面（即利率），也體現(xiàn)在數(shù)量方面（即社融和M2 ）。分項(xiàng)來看，信貸、企業(yè)債券融資大幅增長，非標(biāo)平穩(wěn)，企業(yè)中長期貸款明顯回升，近期央行表示應(yīng)該允許宏觀杠桿率階段性上升，因此預(yù)計(jì)社融改善勢頭會延續(xù)，直至經(jīng)濟(jì)逐步回歸正常狀態(tài)。

　　3. 4月通脹不及預(yù)期。4月CPI同比3.3%，前值4.3%，連續(xù)兩個(gè)月大幅回落，顯示通脹壓力系統(tǒng)性緩解。食品同比14.8%，連續(xù)2個(gè)月下滑（2月為21.9%，3月為18.3%，主要是豬價(jià)和菜價(jià)下跌貢獻(xiàn)），非食品0.4%創(chuàng)新低（2月為0.9%，3月為0.7%），核心CPI為1.1%，前面2個(gè)月的均值也是1.1%，可見油價(jià)明顯拉低了CPI。PPI下滑也很大程度上是油價(jià)下拉導(dǎo)致。按照基數(shù)效應(yīng)，以及油價(jià)豬價(jià)的表現(xiàn)，市場預(yù)期年末CPI會跌至0~1%附近，此外PPI明顯負(fù)增長。

　　未來一段時(shí)期，需要關(guān)注的因素包括：國外疫情進(jìn)展，全國兩會（5月下旬）。

　　一、海外情況

　　歐美疫情繼續(xù)緩解，新興市場確診上升較快。疫情方面，上周海外日均新增8.8萬（回升1000左右），整體逐步緩解，新增死亡人數(shù)也逐步回落。與此同時(shí)，巴西、俄羅斯、印度等繼續(xù)較快增長，是新的壓力源。

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾：美國經(jīng)濟(jì)面臨前所未有的下行風(fēng)險(xiǎn)，但所有成員均反對負(fù)利率。5月13日鮑威爾在彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所主辦的一個(gè)活動(dòng)上回答記者提問時(shí)表示，即使存在經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲仍不支持負(fù)利率。鮑威爾表示，美國經(jīng)濟(jì)面臨前所未有的下行風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)充分利用我們的工具，直到危機(jī)過去并且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)行一段時(shí)間，此外，“所有”FOMC成員全部反對負(fù)利率。

　　美國首請失業(yè)人數(shù)繼續(xù)回落，但仍高于市場預(yù)期。5月14日周四，美國勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國5月9日當(dāng)周首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù) 298.1萬人，高于市場預(yù)期的250萬人，但低于前值316.9萬人。這也是過去8周來，美國初請人數(shù)首次下降至300萬人以下。在過去的兩個(gè)月中，已經(jīng)有超過3600萬美國人首次提出失業(yè)救濟(jì)。數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場反應(yīng)有限。

　　二、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與高頻跟蹤

　　1. 4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期

　　4月工業(yè)增加值3.9%，預(yù)期1.8%，前值-1.1%。4月社融零售品總額增速-7.5%，預(yù)期-7%，前值-15.8%。1-4月固定資產(chǎn)投資增速-10.3%，預(yù)期-9.7%，1-3月-16.1%。

　　核心觀點(diǎn)：4月工業(yè)增加值明顯回升，一個(gè)重要原因是4月出口明顯好于預(yù)期，導(dǎo)致4月出口交貨值同比1.1%，好于預(yù)期，內(nèi)需恢復(fù)較快是另一個(gè)重要原因，4月汽車制造和工程機(jī)械等周期性行業(yè)大幅增長。分三大類投資看，4月地產(chǎn)投資（7%）和基建投資（4.8%）已經(jīng)基本恢復(fù)正常增速，制造業(yè)投資（-6.7%）復(fù)蘇仍較慢不過環(huán)比明顯改善。消費(fèi)有所回升，汽車家電降幅明顯收窄。失業(yè)率小幅升至6%，就業(yè)仍承壓。往后看，由于復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，國內(nèi)投資和消費(fèi)預(yù)計(jì)繼續(xù)恢復(fù)，但工業(yè)增加值可能維持在目前位置一段時(shí)間，因?yàn)閮?nèi)需恢復(fù)同時(shí)，二季度出口交貨值會下降。未來一年來看，維持經(jīng)濟(jì)V型走勢看法不變。4月工業(yè)增加值明顯超預(yù)期，4月出口好于預(yù)期對出口交貨值有一定正貢獻(xiàn)，內(nèi)需恢復(fù)較好也是重要原因，4月汽車制造業(yè)和設(shè)備制造行業(yè)恢復(fù)較快。4月工業(yè)增加值同比增速從3月的-1.1%明顯回升至+3.9%，高于市場預(yù)期的1.8%。其中汽車制造業(yè)較3月上升28個(gè)百分點(diǎn)，專用設(shè)備增加值較3月上升16.5個(gè)百分點(diǎn)，通用設(shè)備較3月上升12.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　分三大類投資看，4月地產(chǎn)和基建投資已經(jīng)基本恢復(fù)正常增速，制造業(yè)投資復(fù)蘇仍較慢不過環(huán)比明顯改善。4月單月來看，地產(chǎn)投資增速從3月的+1.1%繼續(xù)攀升至4月的+7%�；�建投資同比增速從3月的-8.0%大幅回升至4月的+4.8%，已超過去年全年增速，制造業(yè)投資同比降幅從3月的-20.6%明顯收窄至4月的-6.7%。

　　地產(chǎn)投資恢復(fù)至正常水平，不過開工、銷售等增速仍為負(fù)，土地購置面積轉(zhuǎn)正。4月地產(chǎn)投資增速從1.1%上升至7%，新開工面積增速從-10.7%上升至-1.3%，商品房銷售面積增速從-14.1%上升至-1.2%，地產(chǎn)開發(fā)資金來源-7.6%上升至-0.6%，土地購置面積增速從-12.2%升至13.8%。

　　消費(fèi)有所改善，汽車、家電等消費(fèi)增速降幅收窄。4月社融零售品總額增速-7.5%，前值-15.8%，降幅繼續(xù)收窄。汽車銷售0%，相比3月的-18%，以及1-2月的-37%，明顯改善。家電家具等降幅也明顯收窄，其中家電同比-8.5%，1-3月為-24.5%。

　　失業(yè)率回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至6%。4月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為6.0%；其中16-24歲人口、25-59歲人口調(diào)查失業(yè)率分別為13.8%、5.5%，分別比3月份高0.5、0.1個(gè)百分點(diǎn)。31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.8%，比3月份上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。4月份，全國企業(yè)就業(yè)人員周平均工作時(shí)間為44.3小時(shí)，比3月份減少0.5小時(shí)。

　　2．4月社融超預(yù)期

　　4月社融3.09萬億，前值5.1萬億。新增信貸1.7萬億元，預(yù)期1.3萬億元，前值2.85萬億元。M2同比增11.1%，預(yù)期10.1%，前值10.1%。社融余額增速為12%。

　　核心觀點(diǎn)：4月社融和M2再次大超預(yù)期，貨幣供給和信用均顯著增長，在3月已經(jīng)顯著增長情況下，再次攀升，M2和社融增速均已經(jīng)脫離了之前一年的運(yùn)行中樞往上走，幅度在1~2%之間，其中社融增速從10.7%平臺躍升到12%，M2從8.5%左右平臺躍升到11.1%，顯示3月在海外疫情沖擊下，國內(nèi)貨幣政策顯著發(fā)力，這種發(fā)力不僅僅體現(xiàn)在“價(jià)格”方面（即利率），也體現(xiàn)在數(shù)量方面（即社融和M2 ）。分項(xiàng)來看，信貸、企業(yè)債券融資大幅增長，非標(biāo)平穩(wěn)，企業(yè)中長期貸款明顯回升。目前情形是迷你版的2008~2009年，大的外部沖擊之后，貨幣持續(xù)降準(zhǔn)降息，信貸社融放量，財(cái)政發(fā)力，預(yù)計(jì)這種狀況會延續(xù)，直至經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善。

　　4月社融和貸款增速均大超預(yù)期。4月社融3.09萬億，前值5.1萬億，剔除季節(jié)性因素的社融余額增速也大幅攀升至12%，連續(xù)兩個(gè)月明顯增長，之前很長一段時(shí)間社融一直穩(wěn)定在10.7%附近。

　　社融結(jié)構(gòu)：信貸放量，非標(biāo)平穩(wěn)，企業(yè)債券融資繼續(xù)大增，和3月份的結(jié)構(gòu)很類似。（1）4月社融口徑信貸1.62萬億，同比多增7500億。（2）4月非標(biāo)（委貸+信托貸款+未貼現(xiàn)票據(jù)）21億，委托貸款減少579億元，信托貸款增加23億元，變化有限，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加577億，相比3月的2818億元，有所回落。（3）企業(yè)債券凈融資9015億，依然較高，不過略低于3月的9953億元；政府債券凈融資3357億，相比3月的6363億元，有所回落。

　　居民和企業(yè)貸款均明顯增長，企業(yè)中長期貸款較好。4月新增信貸1.7萬億，其中居民戶貸款6668億（中長貸4389億），企業(yè)貸款9563萬億（中長貸5547億），企業(yè)中長期貸款增速從11.5%升至12.4%。

　　M2增速大幅加快，M1小幅回升。4月末，廣義貨幣(M2)余額209.35萬億元,同比增長11.1%，增速分別比上月末和上年同期高1個(gè)和2.6個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額57.02萬億元,同比增長5.5%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個(gè)和2.6個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣(M0)余額8.15萬億元,同比增長10.2%。當(dāng)月凈回籠現(xiàn)金1537億元。

　　趨勢來看，由于穩(wěn)增長重要性顯著提升，國債和專項(xiàng)債將大量發(fā)行，實(shí)體需求逐步恢復(fù)，持續(xù)降準(zhǔn)降息，預(yù)計(jì)社融增速繼續(xù)穩(wěn)中略升。

　　3.高頻數(shù)據(jù)跟蹤

　　下游：商品房銷售繼續(xù)偏弱，汽車銷售環(huán)比回落。5月前16天，30城商品房成交面積同比-17%，4月同比-19.8%，3月同比-36.7%，2月同比-71%，1月同比-33%。5月上旬乘用車零售同比-7%，4月同比-1.6%，3月同比-36%，2月同比-80%，1月同比-21%，12月同比為-4%。

　　中游：發(fā)電耗煤轉(zhuǎn)正，螺紋鋼庫存降，高爐開工率升。5月前15天發(fā)電耗煤增速5.3%，4月同比-12.8%，3月同比增速-19.8%，2月增速-17%，1月同比-13%。高爐開工率升至70.4%。螺紋鋼庫存降56萬噸至893萬噸。

　　上游：原油大漲，銅上漲。上周，布倫特原油漲5.2%至32.74美元，LME銅跌1.7%，LME鋅跌1.9%，LME鋁跌1.7%。

　　通脹：菜價(jià)下跌，豬價(jià)下跌。上周，蔬菜價(jià)格下跌，豬肉價(jià)格下跌。

　　重點(diǎn)高頻數(shù)據(jù)追蹤（5月17日更新）

　　注:商品房銷售指30大中城市，螺紋鋼庫存含上海全部倉庫，原油價(jià)格為布倫特原油。此外，商品房銷售，同統(tǒng)計(jì)局公布的月度全國數(shù)據(jù)背離，高頻數(shù)據(jù)當(dāng)前僅作方向性參考。

　　貨幣：資金利率下行，10年國債收益率升，人民幣貶。（1）上周R007均值下行10BP至1.4%，DR007均值下行13BP至1.32%。（2）中國10年國債收益率升4BP至2.68%。（3）人民幣離岸匯率貶0.6%至7.1341。

　　三、大類資產(chǎn)跟蹤

　　股市：美股下跌。上周，道指跌2.7%，標(biāo)普500跌2.3%，納指跌1.2%，英國富時(shí)100跌2.3%，德國DAX指數(shù)跌4%，法國股指跌6%，恒指跌1.8%，上證指數(shù)跌 0.9%。

　　債市：美債利率降。上周，美債利率下4BP至0.64%，10年德債利率持平于-0.53%。

　　匯市：美元漲，人民幣升。上周，美元指數(shù)漲0.6%，日元貶0.4%，歐元貶0.2%，英鎊貶2.4%，人民幣離岸匯率貶0.6%至7.1341。

　　大宗：原油大漲，銅上漲，黃金大漲。上周，布倫特原油漲5.2%至32.74美元，LME銅跌1.7%，LME鋅跌1.9%，LME鋁跌1.7%。現(xiàn)貨黃金漲2.4%至1741美元。

　　作者熊義明