價(jià)值成長(zhǎng)“混搭”風(fēng)格逐漸流行 權(quán)益類基金經(jīng)理或“左右逢源”

　　梳理內(nèi)地的公募基金經(jīng)理投資風(fēng)格，大體可以分為價(jià)值風(fēng)格、成長(zhǎng)風(fēng)格、均衡風(fēng)格三大類，在這三類基金經(jīng)理中，隨著市場(chǎng)方向變化，其投資風(fēng)格有時(shí)也會(huì)主動(dòng)變化，如偏成長(zhǎng)風(fēng)格的基金經(jīng)理就會(huì)擴(kuò)大選股范圍等，然而，這種風(fēng)格上轉(zhuǎn)變能否如期帶來(lái)高收益？卻是需要時(shí)間去檢驗(yàn)的。　　

　　《紅周刊(博客,微博)》記者對(duì)一季度爆款基金經(jīng)理進(jìn)行了不完全統(tǒng)計(jì)，在入選的大約22位基金經(jīng)理中，約有10人同時(shí)擅長(zhǎng)成長(zhǎng)、價(jià)值兩種風(fēng)格，7人相對(duì)單獨(dú)擅長(zhǎng)成長(zhǎng)，5人相對(duì)單獨(dú)擅長(zhǎng)價(jià)值。記者發(fā)現(xiàn)，在價(jià)值風(fēng)格中，老將居多，而成長(zhǎng)風(fēng)格中，則是新銳占優(yōu)�！　�

　　上海證券一位不愿具名的分析師指出，雖然公募基金經(jīng)理會(huì)按照不同思路構(gòu)建投資組合，但價(jià)值風(fēng)格和成長(zhǎng)風(fēng)格并不是一個(gè)互斥的概念。不同的思路導(dǎo)致產(chǎn)品的業(yè)績(jī)特性相差較大，無(wú)法要求基金經(jīng)理調(diào)整成統(tǒng)一思路，只能要求投資者根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)需求或風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇合適產(chǎn)品。偏成長(zhǎng)風(fēng)格的明星基金經(jīng)理郭斐就向《紅周刊》記者解釋了他的投資思路：“泛TMT板塊是我們的核心能力圈，但我們堅(jiān)持在組合的配置中遵循均衡配置賽道，選取7~8條賽道，每條賽道配置10%~15%左右，根據(jù)每個(gè)階段市場(chǎng)情況的不同調(diào)整各個(gè)賽道的配置比重，對(duì)當(dāng)下特別看好的賽道配置會(huì)超過15%，但會(huì)控制在20%以內(nèi)。”　　

　　價(jià)值型公募鐘情核心資產(chǎn)，白酒股在近兩年明顯受追捧

　　《紅周刊》記者注意到，偏價(jià)值型風(fēng)格的公募掌門多掌舵消費(fèi)類公募產(chǎn)品，近兩年對(duì)于以白酒股為首的核心資產(chǎn)持續(xù)追捧基本達(dá)成共識(shí)，而像招行、平安、格力、美的等核心資產(chǎn)標(biāo)的也基本是偏價(jià)值派掌門的常備重倉(cāng)�！　�

　　以易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)為例，今年一季度的重倉(cāng)股包括了順鑫、茅臺(tái)(600519)、五糧液(000858)、汾酒、瀘州老窖(000568,股吧)、古井貢等六只白酒股，其中對(duì)前三只白酒股重倉(cāng)均超過9%，而上一季中的頭兩號(hào)重倉(cāng)股格力和美的在一季度持倉(cāng)占比有明顯下降。其實(shí)，6只白酒股被重倉(cāng)并非這類偏價(jià)值型風(fēng)格基金單季重倉(cāng)數(shù)量之最，在去年三季度時(shí)，由王宗合掌舵的鵬華產(chǎn)業(yè)精選就曾一舉重倉(cāng)了七只白酒股，分別是汾酒、茅臺(tái)、五糧液、水井坊(600779,股吧)、瀘州老窖、口子窖(603589,股吧)和古井貢酒(000596,股吧)，雖然到了四季度末，只數(shù)和比例都有所降低，但白酒股依然占據(jù)了相當(dāng)大比重。就該基金去年年度凈值漲幅超過80%看，白酒板塊所做的貢獻(xiàn)可謂居功至偉�！　�

　　當(dāng)然，公募圈內(nèi)也有以價(jià)投聞名的基金經(jīng)理長(zhǎng)期對(duì)白酒股不感冒的，如明星基金經(jīng)理林鵬就是一個(gè)典型代表。2020年迄今，林鵬掌管的四只產(chǎn)品業(yè)績(jī)乏善可陳，均為負(fù)收益，在同類排名接近墊底位置。以其管理時(shí)間最長(zhǎng)的一只產(chǎn)品為例，今年首季的十大重倉(cāng)中，僅美的、萬(wàn)科、三一重工(600031,股吧)、伊利等幾只股票尚能歸屬于核心資產(chǎn)之列。從開年迄今的重倉(cāng)股表現(xiàn)看，除立訊精密(002475,股吧)漲幅超過30%以外，其他的品種要么表現(xiàn)平平，要么出現(xiàn)了不小的跌幅，如萬(wàn)科A今年跌幅就超過了17%。

　　作為公募價(jià)投圈的扛旗性人物，《紅周刊》記者查閱林鵬掌控的產(chǎn)品連續(xù)多份季報(bào)，十大重倉(cāng)中均未見任何一只白酒股的蹤影。對(duì)此，他在基金季報(bào)總結(jié)中也似乎間接給出了答案，當(dāng)季適度增加了地產(chǎn)、工程機(jī)械等低估品種的持倉(cāng)，“因?yàn)樗鼈兲幱跉v史底部區(qū)域，后市有估值修復(fù)的可能�！薄�

　　其實(shí)，還不僅限于林鵬一人，林鵬所在基金公司旗下的其他權(quán)益類產(chǎn)品對(duì)白酒股的涉獵也是少之又少。根據(jù)記者對(duì)該基金公司旗下產(chǎn)品一季報(bào)不完全統(tǒng)計(jì)，一眾權(quán)益類產(chǎn)品中僅有一只基金的一季度十大重倉(cāng)中，出現(xiàn)了白酒龍頭茅臺(tái)的名字，而這也只是僅有的孤例�！　�

　　“長(zhǎng)期以來(lái)，白酒板塊實(shí)現(xiàn)了相對(duì)穩(wěn)定的收入和利潤(rùn)增速，投資邏輯比較清晰。”長(zhǎng)量基金分析師王驊分析了多數(shù)價(jià)值風(fēng)格掌門追捧白酒股的原因。他表示，白酒龍頭股長(zhǎng)期是公募超配的個(gè)股，“想要獲得超額收益就需要有超越同業(yè)的研究深度”�！　�

　　偏成長(zhǎng)風(fēng)格公募抱團(tuán)科技松動(dòng)，多元化操作思路漸被接納

　　再看人數(shù)逐漸激增的成長(zhǎng)陣營(yíng)公募基金經(jīng)理，其中因去年成功布局科技股而一舉成名的并不在少數(shù)，甚至可以夸張到每家公募幾乎都有一位擅長(zhǎng)科技的成長(zhǎng)股高手，其中以劉格菘、胡宜斌等少壯派為代表�！　�

　　綜合記者的多方采訪，成長(zhǎng)風(fēng)格投資策略分為兩大細(xì)分策略：一種是基金經(jīng)理有較深的產(chǎn)業(yè)背景，對(duì)單一行業(yè)有獨(dú)到的見解，那么在行業(yè)景氣度大幅抬升時(shí)就能獲得出色的表現(xiàn)，例如去年脫穎而出的蔡嵩松，其對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的理解和布局非常精準(zhǔn)；另一種則是按照自下而上選股的邏輯，從盈利的角度篩選出具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，從公司的業(yè)務(wù)模式展望未來(lái)成長(zhǎng)，但是在行業(yè)上會(huì)做到均衡分散，這類基金經(jīng)理包括馮明遠(yuǎn)、鄭希等�！　�

　　從“五一”前發(fā)布的基金季報(bào)來(lái)看，或許是產(chǎn)品規(guī)模的快速提升和科技板塊估值水漲船高的雙重壓力，專注科技股的成長(zhǎng)型選手投資范圍有明顯拓寬之勢(shì)，擴(kuò)大的重倉(cāng)行業(yè)中包括了券商、地產(chǎn)、保險(xiǎn)、銀行、醫(yī)藥、影視傳媒等諸多行業(yè)。聚焦他們所重倉(cāng)的這些行業(yè)中的個(gè)股，無(wú)論從流通盤的規(guī)模還是在行業(yè)中的地位屬性來(lái)看，似乎更偏于藍(lán)籌而非成長(zhǎng)屬性，例如交銀成長(zhǎng)(519692)30所重倉(cāng)的保利地產(chǎn)(600048,股吧)、中國(guó)太保(601601,股吧)、興業(yè)銀行(601166,股吧)，信達(dá)澳銀新能源產(chǎn)業(yè)重倉(cāng)的中信證券(600030,股吧)等。　

　　不過，這種擴(kuò)大范疇的成長(zhǎng)型策略給相關(guān)基金帶來(lái)的貢獻(xiàn)卻是冰火兩重天。首先看因戰(zhàn)“疫”而配置價(jià)值提升的醫(yī)藥股，劉格菘在去年重配科技股而收獲滿滿的基礎(chǔ)上，首季明顯加大了對(duì)醫(yī)藥股的配置，具體說來(lái)，其在加倉(cāng)康泰生物(300601,股吧)和健帆生物(300529,股吧)的基礎(chǔ)上，在小盤成長(zhǎng)中配置了衛(wèi)寧健康(300253,股吧)，在新興成長(zhǎng)中配置了長(zhǎng)春高新(000661,股吧)。從效果來(lái)看，劉格菘顯然達(dá)到了維持業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)的目的，去年的三甲基金今年迄今凈值增長(zhǎng)率超過了20%，均排在同類的前列。

　　對(duì)比劉格菘，明星基金經(jīng)理馮明遠(yuǎn)雖然今年業(yè)績(jī)維持強(qiáng)勢(shì)，新重倉(cāng)的浪潮信息(000977,股吧)、生益科技(600183,股吧)、勁勝智能(300083,股吧)迄今年內(nèi)漲幅均超過40%，但其首季買入華泰證券(601688,股吧)和中信證券的舉動(dòng)卻招來(lái)了質(zhì)疑，兩只股票與基金的行業(yè)主題并不相符，特別是中信證券還屬于絕對(duì)意義的大盤龍頭�！　�

　　除上述兩人外，另外幾位成長(zhǎng)股高手郭斐、周應(yīng)波、胡宜斌的多元化分散思路也是值得推敲的，相比去年的輝煌，三人執(zhí)掌產(chǎn)品今年以來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)均有明顯的退步。以去年一戰(zhàn)成名的郭斐為例，他的代表作交銀成長(zhǎng)30去年全年的凈值增長(zhǎng)率高達(dá)99.88%，在萬(wàn)德同類排名中高居第3位，但在今年迄今的同類排名卻出現(xiàn)了大幅倒退�！�

　　均衡投資風(fēng)格成第三種力量，永贏基金李永興受累“一拖多”　　

　　縱覽權(quán)益類基金經(jīng)理，實(shí)際上兼具成長(zhǎng)、價(jià)值的均衡風(fēng)格如今大有后來(lái)居上之勢(shì)。對(duì)此，王驊指出：“他們選股時(shí)綜合考慮價(jià)值、成長(zhǎng)指標(biāo)；或采用成長(zhǎng)、價(jià)值、主題等多種策略構(gòu)建投資組合。一般以價(jià)值投資的邏輯主要布局于消費(fèi)等穩(wěn)定類行業(yè)中具有安全邊際的個(gè)股，小部分倉(cāng)位投資成長(zhǎng)個(gè)股，階段性參與周期股投資機(jī)會(huì)，代表經(jīng)理如董承非等�！�

　　他進(jìn)一步分析，從行業(yè)配置上看，與多數(shù)基金經(jīng)理自下而上挑選個(gè)股不同，這類基金經(jīng)理主要以自上而下的視角進(jìn)行配置，偏重優(yōu)選行業(yè)再選個(gè)股，代表基金經(jīng)理有沈楠、郝旭東等。同時(shí)，《紅周刊》記者也從今年的爆款公募產(chǎn)品基金經(jīng)理中篩選，在今年的大約20位爆款基金經(jīng)理中，黃維、陳璇淼、趙楓、趙曉東、鄔傳雁、蔡濱、王栩、楊浩等10人基本屬于均衡風(fēng)格，對(duì)于藍(lán)籌和科技兩大類股票的把握均有一定造詣�！　�

　　以平安基金的黃維為例，天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，除去今年新成立的兩只產(chǎn)品外，他管理時(shí)間較長(zhǎng)的三只產(chǎn)品年內(nèi)的凈值增長(zhǎng)率均超過15%。從首季財(cái)報(bào)披露的重倉(cāng)股來(lái)看，三只基金當(dāng)季的第一大重倉(cāng)股均為茅臺(tái)，且基金持有茅臺(tái)均在5%一線，對(duì)于三只體量并不大的公募基金來(lái)說，這一占比已著實(shí)不低；同時(shí)，科技股恒生電子(600570,股吧)也出現(xiàn)在幾只基金的重倉(cāng)之列；此外，三花智控(002050,股吧)、美亞柏科(300188,股吧)、招商積余等中小創(chuàng)中的成長(zhǎng)股也被他收入囊中。截至5月14日收盤，黃維所管三只基金的首季重倉(cāng)股年內(nèi)均出現(xiàn)了上漲�！　�

　　當(dāng)然，并非均衡風(fēng)格的掌門都能在結(jié)構(gòu)市中脫穎而出，永贏基金的李永興就成為今年這類風(fēng)格中的短板。《紅周刊》記者注意到，目前他所參與管理的基金產(chǎn)品達(dá)到11只。但是從今年以前成立的主動(dòng)權(quán)益類基金業(yè)績(jī)來(lái)看，持股思路較為均衡的李永興執(zhí)掌產(chǎn)品表現(xiàn)并不佳。以永贏惠添利靈活配置為例，該基金去年全年的凈值增長(zhǎng)率約為79.68%，在同類基金中排在前列，但在今年迄今表現(xiàn)中，凈值增長(zhǎng)率卻僅有-5.12%，在同類產(chǎn)品排名中幾近墊底�！　�

　　從其產(chǎn)品首季十大重倉(cāng)股來(lái)看， 產(chǎn)品形成了“券商 銀行地產(chǎn) 科技 新能源白電”的行業(yè)思路，這其中將價(jià)值和成長(zhǎng)兩類風(fēng)格中的典型標(biāo)的盡收囊中，但是迄今除去贛鋒鋰業(yè)(002460,股吧)表現(xiàn)尚可外，其余重倉(cāng)股基本淪為了二級(jí)市場(chǎng)的炮灰。對(duì)此，基金經(jīng)理在季報(bào)總結(jié)中也直言，基金在年初由于觀察到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)配置了較多的金融行業(yè)，但是在疫情擴(kuò)散后金融行業(yè)受影響較大大幅下跌，拖累了基金的凈值。