大成基金：海外流動性問題暫緩 全球衰退結束后通脹可能加速

　　美聯(lián)儲3月23日晚間宣布，本周每天都將購買750億美元的國債和500億美元的MBS。除此之外，美聯(lián)儲還有系列措施，如購買投資級信用債、相關ETF、ABS；還將采用財政部匯率穩(wěn)定基金分別注資100億美元成立SPV的形式，購買投資級以上的公司債和相應追蹤公司債的ETF基金，購買以學生貸款、汽車貸款、信用卡貸款為資產(chǎn)抵押的證券化產(chǎn)品；擴大MMLF的購買范圍；注資100億美元到CPFF（商業(yè)票據(jù)融資便利）并擴大購買范圍。

　　大成基金認為，這其中，最值得關注的便是市場一直期待的信用債直接購買操作，目前規(guī)模尚小且是高等級。

　　大成基金認為，結合目前資產(chǎn)表現(xiàn)來看，最近美聯(lián)儲持續(xù)加碼的政策對緩解流動性危機逐步起到了明顯的效果：首先，美元指數(shù)從上周五連續(xù)回落，沒有繼續(xù)出現(xiàn)全球拋售換美元的情況；第二，各類資產(chǎn)開始表現(xiàn)出本該有的屬性，美股和黃金/美債相關性已經(jīng)由正轉(zhuǎn)負，避險資產(chǎn)黃金和美國國債連續(xù)上漲，而非之前的不分類型通跌。 當前美股反映的問題可能不是流動性擠兌而是美國疫情造成的中期衰退和信用緊縮的擔憂。

　　相應地，A股的外資流動性危機也會緩解，當前可選消費品（汽車電子家電）跌幅較大和周期品的相對抗跌，已經(jīng)是基于國內(nèi)基本面尤其是需求面邏輯，而非上周的一通殺邏輯了。所以還是要把注意力轉(zhuǎn)移到國內(nèi)的變化，看看哪些內(nèi)需相對穩(wěn)定，哪些可能是政策加碼的方向，以此來調(diào)結構。

　　大成基金稱，中期來看，投資觀察的核心點在于：一是疫情進展，美國的信用債市場違約情況，這涉及到主流金融機構及失業(yè)等情況；二是美聯(lián)儲財政的進一步措施，當前開始買投資級債，下一步也可能買高收益?zhèn)�（甚至BBB級）乃至股票；三是財政刺激措施的落地（國會仍未通過）。

　　而長期來看，美聯(lián)儲無限制的寬松后，要觀察美國經(jīng)濟衰退后如何回收這些寬松政策，這將會是一個更痛苦的過程，美國和全球的通脹在衰退結束后可能加速。