博時(shí)基金吳豐樹(shù)：把握投資三大核心要素 追求長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)

　　近期市場(chǎng)持續(xù)震蕩，上證綜指已在2800點(diǎn)附近徘徊近1個(gè)月，年初以來(lái)更是累計(jì)下跌超過(guò)8%（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,20200410）。博時(shí)榮豐回報(bào)三年封閉混合擬任基金經(jīng)理吳豐樹(shù)表示，股市現(xiàn)階段的調(diào)整已經(jīng)反映了比較悲觀的預(yù)期，短期或仍以震蕩為主，但從長(zhǎng)期來(lái)看，目前A股估值位于歷史偏低位置，且中國(guó)優(yōu)秀的上市公司未來(lái)盈利大概率仍將實(shí)現(xiàn)較高速度增長(zhǎng)，現(xiàn)在或是股票資產(chǎn)配置的較好時(shí)機(jī)，長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)較為顯著。

　　投資核心三要素復(fù)利、變化、勝率

　　經(jīng)過(guò)多年的投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，吳豐樹(shù)認(rèn)為，在投資中主要有三點(diǎn)是最基本，也是最核心的法門(mén)，即復(fù)利意識(shí)、變化思維、勝率原則。

　　第一，復(fù)利意識(shí)。作為首要法則，復(fù)利意味著投資不是看短期賺多少錢(qián)，而是要少虧錢(qián)，控制好回撤非常重要。復(fù)利還要把握好自己的投資節(jié)奏，或者投資周期。每個(gè)人的投資周期是不同的，有的人擅長(zhǎng)做短線，也有人更適合從中長(zhǎng)期出發(fā)。只要按照自己所適應(yīng)的節(jié)奏就是正確的事情，節(jié)奏紊亂就容易出問(wèn)題。對(duì)吳豐樹(shù)而言，更偏向中長(zhǎng)期。

　　第二，變化思維。投資是門(mén)把握價(jià)值變化的藝術(shù)，投資中唯一的不變就是“變”。筆者認(rèn)為，決定股價(jià)變動(dòng)的因素非常多，按照影響股價(jià)周期長(zhǎng)短的不同，可以分為三大類(lèi)：基本面、資金面和情緒面。其中，基本面決定了股價(jià)中長(zhǎng)期走勢(shì)，資金面決定了中短期，情緒面則更短，是一個(gè)隨機(jī)游走的東西。而這些因素都是動(dòng)態(tài)變化的，它們綜合決定股價(jià)的走勢(shì)。每位投資者都要存有敬畏市場(chǎng)的態(tài)度及保持不斷學(xué)習(xí)的精神。更為重要的是，投資者要形成自己與市場(chǎng)的“預(yù)期差”。短期可能體現(xiàn)為一種“信息差”，拉長(zhǎng)看，真正體現(xiàn)實(shí)力的是長(zhǎng)期預(yù)期差，或者叫“認(rèn)知差”。要對(duì)某一些變化因素的把握具有深刻的認(rèn)知，并以此建立自己的優(yōu)勢(shì)和護(hù)城河。

　　第三，勝率原則。從復(fù)利的角度來(lái)看，勝率是股票投資中的重要一環(huán)。股票投資不應(yīng)一味追求“小勝率、高賠率”，而是應(yīng)該做有把握的大概率事件，在變化中尋找相對(duì)確定性。吳豐樹(shù)認(rèn)為，始終把“勝率”放在“賠率”的前面考慮，這就是勝率的核心要義所在。只有這樣，才能有效降低本金永久損失的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資業(yè)績(jī)的可持續(xù)性。要做到高勝率，需要相信常識(shí)，對(duì)所謂的市場(chǎng)共識(shí)保持審慎態(tài)度。

　　追求中長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)、市場(chǎng)長(zhǎng)期慢�？善�

　　價(jià)值投資是可以長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)的法寶，基于對(duì)投資的認(rèn)識(shí)和多年實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，吳豐樹(shù)形成了價(jià)值投資、精選個(gè)股、適當(dāng)集中的投資框架。價(jià)值投資者擁有長(zhǎng)期復(fù)利思維和較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，投資時(shí)能夠恪守股價(jià)安全邊際，以時(shí)間換取空間，力爭(zhēng)分享公司成長(zhǎng)的時(shí)間價(jià)值。

　　今年以來(lái)，市場(chǎng)持續(xù)震蕩。短期來(lái)看，市場(chǎng)的震蕩主要是基本面和資金面對(duì)沖造成�；�本面角度最大的影響因素是當(dāng)下的新冠肺炎疫情，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了短期停擺的局面。就國(guó)內(nèi)而言，企業(yè)盈利會(huì)有至少一個(gè)季度的負(fù)面沖擊，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)壓力較大。不過(guò)，在流動(dòng)性比較寬松的背景下，市場(chǎng)出現(xiàn)趨勢(shì)性的下行概率較低。因此，吳豐樹(shù)認(rèn)為短期市場(chǎng)仍是一個(gè)震蕩筑底的過(guò)程。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，吳豐樹(shù)對(duì)市場(chǎng)則較為樂(lè)觀。首先，當(dāng)前國(guó)內(nèi)A股估值很便宜。據(jù)wind數(shù)據(jù)，以滬深300指數(shù)為例，靜態(tài)市盈率僅約11倍，市凈率約1.3倍，處在歷史偏低位置；與海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比也較具優(yōu)勢(shì)，例如，標(biāo)普500指數(shù)目前靜態(tài)市盈率仍有20倍左右；從大類(lèi)資產(chǎn)配置的角度而言，目前滬深300的股息率約2.5%，與十年期國(guó)債收益率相當(dāng)接近。筆者認(rèn)為，A股已具有很大的配置價(jià)值。

　　其次，從企業(yè)盈利角度來(lái)看，雖然一季度面臨一定壓力，但后續(xù)幾個(gè)季度，企業(yè)盈利增速在一季度挖坑以后應(yīng)該會(huì)震蕩上行。從三年維度來(lái)看，吳豐樹(shù)對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利增速依然比較樂(lè)觀�！耙咔榻K會(huì)得到控制，經(jīng)濟(jì)不會(huì)一直處于停擺的狀態(tài)。”吳豐樹(shù)表示。

　　最后，國(guó)內(nèi)政策層面十分重視股票市場(chǎng)的發(fā)展，鼓勵(lì)發(fā)揮直接融資作用，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。而目前中國(guó)市場(chǎng)證券化率水平與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比不高。從此意義上看，吳豐樹(shù)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)未來(lái)的仍有較大成長(zhǎng)空間。